团餐及门店布局双双加速

2023年4月11日 推荐/维持 公司报告 巴比食品 巴比食品（605338）：团餐及门店布局双双加速 事件：2022年公司实现营业收入15.25亿元，同比+10.88%，归母净利润2.22 亿元，同比-29.19%，主要系公司通过天津君正间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益减少所致；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长21.31%。其中，Q4公司营业收入4.24亿元，同比+5.56%，归母净利润0.88亿元， 同比+0.37%，扣非归母净利润0.47亿元，同比-8.44%。 门店新增实现突破。2022年公司加盟营业收入11.38亿元，同比+1.54%，直营收入0.33亿元，同比+27.79%。受到疫情影响，22年公司加盟门店单 店收入下滑21.42%，至25.45万元。不过，公司加速抢占优势点位，22年全年巴比品牌新开店数量实现历史突破，2022年合并及新增加盟门店共1936 家，其中合并及新增华中区域巴比品牌门店380家，剔除合并的170家巴比 门店，巴比新增门店1766家，剔除闭店，净新增门店1222家，期末巴比门 店总数达到4473家。此外，华东以外区域门店数量占比由2020年末的11%上升至24%，体现公司全国化战略稳步推进。今年，公司将通过推进第四代门店升级，增加适用于中晚餐消费场景的产品品类来提升单店收入，结合疫情后消费场景恢复，我们推测今年公司单店收入能够明显好转。公司规划2023年实现新拓展门店超1,000家，通过投资和收购双举措，进一步推进全国化进程。 团购维持高增长，成为公司发展重要引擎。22年，公司团餐收入3.32亿元，同比+54.47%。上海疫情期间，团餐承接部分门店订单，团购上半年呈现翻倍增长，但四季度受全国疫情影响，团餐增速有所回落，H2团餐业务同比增 长17.54%。公司改变先开店后发展团餐的策略，加速弱势地区团餐业务的开发，其中，华北团餐业务同比增速高达97%。公司团餐业务的高增体现了公司强大的组织能力并增强了客户粘性，为今后团餐客户的进一步发展打下基础。我们认为，团餐市场处于快速增长的风口期，行业自身拥有两位数增速，行业集中度低，2020年中国百强团餐市占率仅6.7%，而美国团餐行业CR10为80%，日本、韩国约为60%，我国团餐行业集中度具备提升空间。公司作为团餐行业的龙头公司其团餐业务有望维持较高增速。 成本改善毛利率提升，产能利用率仍有继续提升的空间。2022年，公司毛利率27.71%，同比+2.01pct，主要是因为公司主要原材料猪肉价格较去年大幅 回落。此外，华南和华北工厂销售提升推动产能利用率提升，华南和华北毛利率分别提升4.03/6.49pct。目前公司除上海工厂产能利用率较高外，其他工厂产能利用率仍较低，且22年新增武汉工厂、南京中央工厂、琥珀星辰工厂， 23年三季度东莞工厂将完成交付，数个工厂的相继投放对毛利率均有一定影响，但随着销售额的提升及产能利用率提升，毛利率能相应提升。22年公司销售费用率/管理费用率分别为5.72%/7.24%，分别-0.86/0.89pct，管理费主要是人员薪酬增加所致，未来两费预计维持平稳。 公司盈利预测及投资评级：我们认为公司团餐业务具备长期高速增长的基础，加盟业务同样具备翻倍开店以及单店收入提升的空间，双轮驱动有望推动公司业绩长期稳定增长。预测公司2023-2025年营业收入分别为 19.07/21.93/24.85亿元，分别同比增长25.05%/14.97%/13.32%；归母净利 公司简介： 是一家“连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅”的中式面点速冻食品制造企业。本公司产品可以分为面点系列产品、馅料系列产品以及外部采购系列产品，具体包括包子、馒头、粗粮点心、馅料以及粥品饮品等，共计近百余种产品。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）34.59-24.43 总市值（亿元）76.63 流通市值（亿元）26.43 总股本/流通A股（万股）25,011/25,011 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.93 52周股价走势图 巴比食品 沪深300 18.2% -1.8% -21.8% 4/116/118/1110/1112/112/11 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 润分别为2.84/3.38/3.98亿元，分别同比增长29.32%/19.01%/17.57%；EPS分别为1.15/1.36/1.60亿元；2023-2025年对应PE分别为27/22/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情带来的风险；食品安全风险；开店速度不及预期；并购不及预期；原材料波动风险；公允价值变动损益波动较大。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,375.45 1,525.14 1,907.25 2,192.74 2,484.84 增长率（%） 41.06% 10.88% 25.05% 14.97% 13.32% 归母净利润（百万元）313.95 222.29 284.36 338.41 397.88 增长率（%）78.85% -29.80% 29.32% 19.01% 17.57% 净资产收益率（%）16.45% 10.76% 12.88% 14.46% 15.81% 每股收益(元)1.27 0.90 1.15 1.36 1.60 PE24.13 34.04 26.72 22.45 19.10 PB3.98 3.68 3.44 3.25 3.02 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 巴比食品（605338）：团餐与门店布局双双加速 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 1496 1231 1428 1644 1897 营业收入 1375 1525 1907 2193 2485 货币资金 1262 851 1220 1405 1639 营业成本 1022 1103 1374 1560 1750 应收账款 69 89 104 124 137 营业税金及附加 9 10 13 15 17 其他应收款 2 4 5 6 6 营业费用 90 87 103 114 124 预付款项 3 3 0 -1 -4 管理费用 87 110 128 138 149 存货 63 84 95 113 124 财务费用 -41 -32 -36 -34 -35 其他流动资产 11 7 3 -2 -6 研发费用 6 8 9 11 12 非流动资产合计 1037 1445 1400 1355 1310 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 195.73 35.12 40.00 40.00 40.00 固定资产 327 527 484 442 400 投资净收益 2.61 3.96 3.01 3.20 3.39 无形资产 108 125 118 111 104 加：其他收益 3.67 3.55 3.63 3.62 3.60 其他非流动资产 124 374 374 374 374 营业利润 402 280 364 436 514 资产总计 2532 2676 2828 3000 3207 营业外收入 17.37 18.70 18.03 18.36 18.20 流动负债合计 501 487 474 514 543 营业外支出 0.84 8.41 4.62 6.52 5.57 短期借款 100 45 0 0 0 利润总额 418 290 377 448 527 应付账款 167 201 234 274 303 所得税 105 70 93 109 129 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 313 220 284 338 398 一年内到期的非流动负债 12 13 13 13 13 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 非流动负债合计 117 120 141 142 143 归属母公司净利润 314 222 284 338 398 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 618 606 616 656 686 成长能力 少数股东权益 6 4 4 4 4 营业收入增长 41.06% 10.88% 25.05% 14.97% 13.32% 实收资本（或股本） 248 248 248 248 248 营业利润增长 96.86% -30.34% 30.08% 19.77% 18.05% 资本公积 769 769 769 769 769 归属于母公司净利润增长 78.92% -29.19% 27.92% 19.01% 17.57% 未分配利润 794 933 1049 1150 1291获利能力 归属母公司股东权益合计 1908 2066 2208 2340 2517 毛利率(%) 25.70% 27.71% 27.99% 28.84% 29.55% 负债和所有者权益 2532 2676 2828 3000 3207 净利率(%) 22.77% 14.42% 14.91% 15.43% 16.01% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12.40% 8.31% 10.06% 11.28% 12.41% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.45% 10.76% 12.88% 14.46% 15.81% 经营活动现金流 159 192 190 320 382 偿债能力 净利润 313 220 284 338 398 资产负债率(%) 24% 23% 22% 22% 21% 折旧摊销 34.31 42.55 51.49 51.81 52.04 流动比率 2.99 2.53 3.01 3.20 3.49 财务费用 -41 -32 -36 -34 -35 速动比率 2.86 2.36 2.81 2.98 3.27 应收帐款减少 -18 -20 -15 -20 -14 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.61 0.59 0.69 0.75 0.80 投资活动现金流 481 -459 329 36 36 应收账款周转率 23 19 20 19 19 公允价值变动收益 196 35 40 40 40 应付账款周转率 9.03 8.28 8.75 8.63 8.62 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 3 4 3 3 3 每股收益(最新摊薄) 1.27 0.90 1.15 1.36 1.60 筹资活动现金流 52 -134 -150 -172 -185 每股净现金流(最新摊薄) 2.79 -1.62 1.49 0.75 0.94 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.70 8.33 8.90 9.44 10.15 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 24.13 34.04 26.72 22.45 19.10 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 3.98 3.68 3.44 3.25 3.02 现金净增加额 692 -401 36