展望碳酸锂价格企稳后业绩反转向上

投资要点 事件：公司发布2022年报及2023年一季报业绩预告。2022年实现收入212.6亿元，同比+158%，实现归母净利润22.6亿元，同比+107%；其中单Q4实现收入71.8亿元，同比+133%，环比+44%，实现归母净利润7.8亿元，同比+115%，环比+38%。同时，公司披露23Q1实现归母净利润4.0~4.5亿元，若取中值4.25亿元，则同比+10%，环比-46%。 2022年正极材料出货超6.3万吨，单吨净利约3.6万元/吨。2022年：公司锂电材料实现销售6.3万吨，同比+34%。对应产品单位价格31.2万元/吨，同比+87%，受原材料碳酸锂价格升高影响，产品价格水涨船高。对应单位利润3.6万元/吨，同比+54%，得益于公司高镍出货占比提升、客户结构优异，单位利润水平远超行业平均水平。22Q4：公司锂电材料实现销售约1.6万吨，环比持平。 对应单位利润超4.0万元/吨，环比持续上升。 23Q1面临碳酸锂减值风险，单位利润迎来小幅下降。23Q1，公司实现归母净利润4.0~4.5亿元，预计季度实现正极材料销售约1.4万吨，环比小幅下降。对应单位利润3.0万元/吨，环比下降约1万元/吨，主要受碳酸锂价格下跌拖累。 23Q1，碳酸锂价格由年初的50万元/吨下降至25万元/吨，缩水50%，导致（1）公司碳酸锂、产成品等库存价值量下跌，需计提减值；（2）原材料价格快速下降的背景下，市场买涨不买跌情绪较浓，下游客户观望为主，部分订单存在延迟交付现象。预计2023年碳酸锂供需格局接近21 H2 水平，全年碳酸锂价格维持在10~20万元/吨水平，23Q2锂价触底平稳后，采购需求有望逐步回升。预计公司2023年正极材料出货超9万吨，同比+50%。 高端Ni90产品开始向海外客户批量出货，产品价值量持续提升。公司Ni90产品已成功向包括欧美著名电池生产商、车企在内的客户批量出货；Ni93产品通过全球多家主流电池企业测试，成功导入国际高端电动车供应链并实现批量供货。同时，公司成功研发双相复合固态锂电正极材料和固态电解质新产品，并已实现向清陶、卫蓝新能源等业内领先的固态锂电池供应商进行稳定供应及装车应用。预计2022年8系占比达25%，2023年有望上升10pp至35%，单位利润维持3.5万元/吨。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.46元、5.09元、5.41元，对应动态PE分别为13倍、12倍、11倍。公司规划目标积极，客户结构优异，研发持续投入下高端产品陆续发布，深化护城河，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，外汇汇率波动风险，欧美本土化政策带来的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：2023-2025年，公司主要原材料氢氧化锂均价分别为25万元/吨、15万元/吨，5万元/吨。镍、钴等金属原材料价格维持稳定，对应2023-2025年产品单价为25万元/吨、20万元/吨、17万元/吨； 假设2：公司锂电材料产品销量随行业稳步增长，市占率维持稳定，2023-2025年销售分别为9万吨、12万吨、15万吨； 假设3：公司依靠优质客户结构，维持毛利率稳定，2023-2025年毛利率保持2022年18%水平不变。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为232亿元（+9%）、256亿元（+10%）和271亿元（+6%），归母净利润分别为22.6亿元（0%）、25.8亿元（+14%）、27.4亿元（+6%），EPS分别为4.46元、5.09元、5.41元，对应动态PE分别为13倍、12倍、11倍。 综合考虑业务范围，选取了锂电正极行业4家上市公司作为估值参考，其中容百科技和厦钨新能为三元材料行业龙头，产品相似度较高，市占率接近，且已实现多品类覆盖；中伟股份为上游三元前驱体材料龙头供应商；德方纳米是磷酸铁锂材料龙头，下游应用场景相似度较高。 表2：可比公司估值 从PE角度看，公司2023年估值为12倍，行业平均值为14倍，显著低于行业平均估值水平。公司未来伴随下游客户共同成长，产研结合下高端产品持续推出，业绩将呈现高质量增长趋势，维持“买入”评级。