2022年手游页游稳健发展，期待新游亮眼表现

李京霖 852-2532-1957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 TMT 股價 0.440港元 目標價 0.86港元 （+95.37%） 股票代碼2100.HK 已發行股本28.23億股 市值 12.42億港元 52周高/低0.71/0.335港元 每股淨資產0.67港元 主要股東Stmoritz24.82% BrightStream13.19% THEHLimited11.77% LNZ:4.14% 百奧家庭互動（2100）更新報告 買入2023年4月11日 2022年手游頁遊穩健發展，期待新遊亮眼表現 2022年收入增加：百奧2022年年度收入9.39億元人民幣，同比上升6.2%，主要是源於2022年新上線的手遊《奧比島：夢想國度》優秀流水表現，加上其他存量遊戲穩健運營所致。經調整淨利潤6174.4萬元。2022年度的毛利為3.61億元，同比下降10%，主要源於協力廠商分成較高的遊戲收入占比上升所致。公司股東應占利潤1016.7萬元。 獲批新遊即將上線，期待新遊亮眼表現：《時序殘響》是一款推出的首款3D遊戲產品，也是國內首個融入珂拉琪風格的策略遊戲；在B站預約榜霸榜多日，獲得站內深度用戶的廣泛關注和期待，目前《時序殘響》已公開最新實機PV，基於百奧在二次元遊戲領域的專業優勢和良好的品牌口碑，預計《時序殘響》將為公司帶來可觀的流水表現。 核心手游及頁遊穩定發展：百奧明星手游《食物語》、《奧拉星手遊》《奧奇傳說》手遊繼續受到用戶歡迎。百奧通過持續更新遊戲內容和推出新主題版本，為使用者提供更優質的遊戲體驗，體現公司對長線運營穩健表現。此外，百奧為了深入年輕用戶的圈層，與人氣飲品“元氣森林”展開合作，獲得大量年輕用戶的破圈關注。 調整目標價至0.86港元，買入評級：我們認為，公司核心手游及頁遊穩健發展，即將推出的爆款期待爆款表現。考慮到公司引入高端專家人才並打造AI團隊，擬接入ChatGPT、文心一言等AI廠商來做到降本增效。因此，我們提高調整中樞，根據新的2023年預計盈利得出目標價0.86港元，較當前上一收盤價仍有95.37%的上漲空間，維持買入評級。 風險提示：遊戲版號上線時間不確定；海外項目未能保持出色表現。 盈利摘要股價表現 截至12月31日止财政年度21年历史22年历史23年预测24年预测25年预测 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 总营业收入（人民币千元） 883,908 938,759 1,080,070 1,425,692 1,881,914 变动 -21.7% 6.2% 15.1% 32.0% 32.0% 股东净利（人民币千元） 26,435 10,167 29,589 39,803 51,075 经调整股东净利（人民币千元） 33,397 10,167 29,589 39,803 51,075 每股盈利（人民币） 0.010 0.004 0.011 0.015 0.019 变动-90.5% -61.8% 191.0% 34.5% 28.3% 基于0.44港元的市盈率（估）39.0 102.1 35.1 26.1 20.3 每股派息（港元）0.06 0.02 0.01 0.01 0.01 股息现价比13.68% 4.34% 1.42% 1.92% 2.46% 來源:公司資料,第一上海預測 來源:彭博 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 附錄：主要財務報表 损益表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 财务分析 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 收入 883,908 938,759 1,080,070 1,166,475 1,259,793 盈利能力 毛利 400,559 360,628 501,550 543,837 589,748 毛利率(%) 45.3% 38.4% 46.4% 46.6% 46.8% 销售及管理费用 -190,595 -167,689 -195,123 -210,929 -227,999 EBITDA率(%) 12.0% 4.0% 8.9% 10.2% 11.0% 行政费用 -173,296 -230,021 -264,646 -268,289 -277,155 净利率(%) 3.0% 1.1% 2.8% 3.6% 4.1% 财务开支 24,743 39,717 15,000 15,000 15,000 营运表现 联营公司等 -3,115 0 0 0 0 销售及管理费用/收入(%) 21.6% 17.9% 18.1% 18.1% 18.1% 税前盈利 51,334 2,635 56,781 79,619 99,594 实际税率(%) 47.6% -292.4% 47.6% 47.6% 47.6% 所得税 -24,428 7,704 -27,020 -37,888 -47,393 股息支付率(%) 495.0% 443.5% 50.0% 0.0% 0.0% 净利润 26,906 10,339 29,761 41,731 52,201 ROA 1.3% 0.5% 1.4% 1.9% 2.3% 少数股东应占利润 471 172 172 172 172 ROE 1.6% 0.6% 1.7% 2.4% 3.0% 本公司股东应占利润 26,435 10,167 29,589 41,559 52,029 折旧及摊销 26,967 23,162 3,000 3,001 3,002 EBITDA 105,828 37,485 96,186 119,025 139,001 财务状况 增长 总负债/总资产 0.16 0.17 0.19 0.21 0.23 总收入(%) -21.7% 6.2% 15.1% 8.0% 8.0% 收入/净资产 0.53 0.56 0.63 0.68 0.72 EBITDA(%) -66.6% -64.6% 156.6% 23.7% 16.8% 经营性现金流/收入 0.08 0.06 0.06 0.07 0.08 税前盈利对利息倍数 2.07 0.07 3.79 5.31 6.64 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> <人民币千元>,财务年度 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金1,483,190 1,413,711 1,549,120 1,583,290 1,630,634 EBITDA 105,828 37,485 96,186 119,025 139,001 应收账款29,153 71,807 78,988 86,886 95,575 净融资成本 -24,743 -39,717 -15,000 -15,000 -15,000 存货0 207 207 207 207 其他流动资产59,579 93,833 94,943 96,109 97,332 所得税 24,428 -7,704 27,020 37,888 47,393 总流动资产1,571,922 1,579,558 1,723,258 1,766,492 1,823,748 其他 26,967 23,162 3,000 3,001 3,002 固定资产25,399 71,816 98,816 95,815 92,813 营运现金流 70,721 59,548 66,577 85,179 103,585 无形资产2,542 2,820 2,820 2,820 2,820 长期投资18,251 4,090 4,090 4,090 4,090 资本开支 -300 -300 -230 -230 -230 其他固定资产376,228 397,983 302,983 302,983 302,983 其他投资活动 -30,000 -30,000 -30,000 -30,000 -29,999 总资产1,994,342 2,056,267 2,131,967 2,172,200 2,226,454 投资活动现金流 -30,300 -30,300 -30,230 -30,230 -30,229 应付账款71,639 101,697 111,867 123,053 135,359 其他短期负债176,793 203,912 235,849 274,173 320,162 总短期负债248,432 305,609 347,716 397,226 455,521 股息 -130,865 -45,087 -14,794 -20,779 -26,014 其他负债 融资活动现金流 -130,865 -45,087 -14,794 -20,779 -26,014 总负债311,702 358,183 400,290 449,800 508,095 少数股东权益7,018 7,190 7,362 7,534 7,706 现金变化 -90,444 -15,839 21,552 34,169 47,341 股东权益1,675,622 1,690,894 1,705,688 1,726,468 1,752,482 每股账面值(摊薄)0.63 0.63 0.64 0.64 0.65 营运资产 1,323,490 1,273,949 1,375,542 1,369,266 1,368,227 資料來源：公司資料，第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人