报告总结
公司业绩概览
- 2022年：公司实现营收277.8亿元，同比增长16.5%。收入增长主要得益于量的增长8%和人民币单价增长8.5%，其中量的增长主要由柬埔寨新工厂投产和越南面料厂扩张驱动。
- 利润表现：归母净利润45.6亿元，同比增长35.3%，主要得益于收入增长及汇兑收益的贡献。
业务亮点与挑战
- 新客户与品牌增长：新客户表现亮眼，新品牌增长势头良好，尤其是与Lululemon的合作表现出色，预计销售额翻番。国内品牌收入占比提升至9.8%，抵消部分国际品牌国内销售额下降的影响。
- 按品类与地区分析：运动与休闲服饰增长显著，内衣与口罩收入下滑。欧美市场表现强劲，日本市场增长受限于部分内衣需求下降。中国市场则受到下游客户库存高企的影响。
- 盈利能力：毛利率承压，主要受生产要素成本上升、宁波工厂停产影响及全球性需求疲软导致产能利用率不足。汇兑收益9.98亿元对净利润贡献显著，提升有效税率至13.3%。
营运能力
- 存货周转天数同比环比改善，存货结构优化，应收账款周转天数减少，显示公司营运效率提升。
- 在手现金充沛，为公司运营提供充足资金支持。
产能规划与布局
- 预计2023年产能增长10%-15%，主要依赖于柬埔寨及越南的产能扩张与效率提升。
- 国内产能利用率预计逐季改善，海外产能利用率维持较高水平。
- 产能布局优化，适应不同市场的需求，国内产能与海外产能协同互补。
盈利预测与投资建议
- 考虑2023H1产能利用率的逐步恢复，调整了2023-2025年的盈利预测。
- 维持“买入”评级，强调公司核心竞争力、新品支撑的价格增长潜力以及海外产能扩张的推动作用。
风险提示
- 原材料价格波动、汇率变动、产能释放速度低于预期等风险需关注。
结论
2022年，公司实现了稳健的营收增长，主要得益于新客户与品牌增长、以及国内外市场的多元化布局。尽管面临原材料成本上升、汇率波动等挑战，通过有效的成本控制和产能布局优化，公司展现出了较强的盈利能力与稳定的现金流。未来，随着产能利用率的逐步恢复和海外市场的持续扩张，公司有望继续保持增长态势，投资者可重点关注其在行业库存去化后的产能利用率改善情况。
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