2022年报点评：业绩符合预期，期待调价弹性

公司研究 证券研究报告 环保及水务2023年04月11日 洪城环境（600461）2022年报点评 业绩符合预期，期待调价弹性 推荐维持） 目标价：9.81元 当前价：7.18元 华创证券研究所 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com执业编号：S0360518070002 资产负债率(%) 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 64.59 6.26 8.39/6.86 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-11~2023-04-10 10% 2% -6% -14%22/0422/0622/0922/1123/0123/04 洪城环境沪深300 相关研究报告 《洪城环境（600461）深度研究报告：行稳致远的区域环境产业综合运营平台》 2022-11-18 事项： 4月10日公司公布2022年年度报告，2022年公司实现77.76亿元，同比下降14.86%；归属于上市公司股东的净利润9.46亿元，同比下降7.42%；拟向全体股东每拾股派现金股利4.34元人民币(含税)。 评论： 传统运营板块表现稳健，工程业务拖累增速。1）运营板块：2022年公司供水 /污水处理/供气三大运营板块表现稳健、韧性十足，营收分别同比增长 公司基本数据 -1%/30%/22%；供水量/污水处理量/售气量分别同比增长4%/19%/7%至 总股本(万股) 109,011.21 3.94/11.51/5.13亿立方米。污水处理业务的毛利率小幅增长0.2pct至40.3%， 已上市流通股(万股) 95,115.88 自来水供应和燃气销售业务的毛利率分别下滑5.9pct/5.5pct至41.6%和5.3%。 总市值(亿元) 78.27 2）工程板块：受疫情影响，公司的工程业务板块2022年表现不佳。给排水管 流通市值(亿元) 68.29 道工程/污水环境工程/燃气工程安装业务营收同比分别下滑26%/69%/34%，毛利率分别提升12.4/2.5/1.1pct至27%/9.8%/61.9%。 固废板块并购重组做大做强。公司通过资产重组快速切入高成长固废领域，垃圾焚烧处理能力达到2400吨/日，渗滤液处置1000吨/日，垃圾渗滤液浓缩液处置400吨/日，优化了公司在环保领域的整体业务布局。2022年固废处理业务收入7.36亿元，同比增长5.01%，毛利率小幅下滑1.5pct至43.9%。 水价调整有望为公司带来额外的利润弹性。2022年6月1日，江西发改委、住房城乡建设厅印发了《关于贯彻落实城镇供水价格管理办法的通知》，其中明确提出超过3年未调整城镇供水价格的市、县，要及时启动价格调整机制， 经测算需要调整的原则上应在2023年底前完成。南昌市上一次水价上调的时 间是2018年，据我们测算，本次调价有望为垄断南昌供水市场的公司带来至 少约1.5-2亿元的收入增厚。 低估值+高股息率为公司提供充足安全边际。1）公司近�年股息率与现金分红比均维持在较高水平，2022年度拟以现金方式分配的利润为4.73亿元，占当年公司归母净利润9.46亿元的50.03%，静态股息率高达6.05%（2023.4.10 收盘价）；2）从公司估值角度来看，公司也明显低于A股主流水务、燃气公司。我们认为公司目前处于价值洼地，具备长期投资价值。 投资建议：由于水价调整具有不确定性，维持“推荐”评级。我们维持2023-2024年的预测不变，并新增了2025年的盈利预测。预计2023-2025公司的归母净利润分别为11.86亿元/12.98亿元/13.95亿元，同比增长25.4%/9.4%/7.5%。我 们选取地方水务龙头重庆水务、地方燃气龙头深圳燃气和与公司业务高度相似的瀚蓝环境（固废、燃气、供水、污水四大板块）作为可比公司，考虑到江西属于中部省份，而重庆、深圳和广东均属经济发达地区，故给予公司2023年 9倍PE，目标价9.81元，维持“推荐”评级。 风险提示：水/气价调整不及预期、气化率提升不及预期，固废项目推进不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 7,776 8,924 9,758 10,386 同比增速(%) -4.9% 14.8% 9.4% 6.4% 归母净利润(百万) 946 1,186 1,298 1,395 同比增速(%) 15.3% 25.4% 9.4% 7.5% 每股盈利(元) 0.87 1.09 1.19 1.28 市盈率(倍) 8 7 6 6 市净率(倍) 1.1 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月10日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,334 4,389 7,177 9,972 营业总收入 7,776 8,924 9,758 10,386 应收票据 16 8 7 10 营业成本 5,489 6,117 6,685 7,110 应收账款 1,399 1,022 1,100 1,281 税金及附加 53 48 50 55 预付账款 91 149 156 150 销售费用 226 259 284 302 存货 326 391 387 426 管理费用 350 428 468 499 合同资产 264 384 526 552 研发费用 121 170 185 197 其他流动资产 321 397 448 461 财务费用 292 319 323 326 流动资产合计 4,750 6,743 9,801 12,851 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 72 72 72 72 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4,746 5,056 5,241 5,251 投资收益 5 5 5 5 在建工程 592 692 817 917 其他收益 51 49 22 22 无形资产 10,144 10,948 11,818 12,973 营业利润 1,309 1,640 1,794 1,928 其他非流动资产 595 593 591 593 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 16,149 17,362 18,541 19,807 营业外支出 15 15 15 15 资产合计20,899 24,105 28,342 32,659 利润总额 1,300 1,630 1,784 1,918 短期借款1,115 1,085 1,056 1,026 所得税 208 260 285 306 应付票据 120 35 47 63 净利润 1,092 1,370 1,499 1,612 应付账款 3,077 2,732 3,173 3,453 少数股东损益 147 184 201 216 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 946 1,186 1,298 1,395 合同负债 741 850 930 989 NOPLAT 1,338 1,638 1,770 1,885 其他应付款 974 974 974 974 EPS(摊薄)（元） 0.87 1.09 1.19 1.28 一年内到期的非流动负债585 585 585 585 其他流动负债 673 757 813 856 主要财务比率 流动负债合计 7,285 7,019 7,578 7,947 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 3,641 5,728 7,873 10,165 成长能力 应付债券 1,575 1,575 1,575 1,575 营业收入增长率 -4.9% 14.8% 9.4% 6.4% 其他非流动负债 307 308 308 308 EBIT增长率 15.0% 22.4% 8.1% 6.5% 非流动负债合计 5,523 7,611 9,755 12,047 归母净利润增长率 15.3% 25.4% 9.4% 7.5% 负债合计 12,808 14,630 17,333 19,994 获利能力 归属母公司所有者权益 7,108 8,294 9,592 10,988 毛利率 29.4% 31.4% 31.5% 31.5% 少数股东权益 983 1,181 1,418 1,677 净利率 14.0% 15.4% 15.4% 15.5% 所有者权益合计 8,091 9,475 11,010 12,664 ROE 13.3% 14.3% 13.5% 12.7% 负债和股东权益 20,899 24,105 28,342 32,659 ROIC 10.8% 10.7% 9.7% 8.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 61.3% 60.7% 61.2% 61.2% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 89.3% 98.0% 103.5% 107.9% 经营活动现金流2,188 2,918 3,647 3,691 流动比率 0.7 1.0 1.3 1.6 现金收益2,342 3,096 3,335 3,552 速动比率 0.6 0.9 1.2 1.6 存货影响 34 -65 4 -39 营运能力 经营性应收影响 -636 325 -84 -177 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.3 经营性应付影响 916 -430 453 296 应收账款周转天数 50 49 39 41 其他影响 -469 -8 -61 59 应付账款周转天数 195 171 159 168 投资活动现金流 -1,938 -2,567 -2,622 -2,798 存货周转天数 23 21 21 21 资本支出 -4,570 -2,622 -2,693 -2,879每股指标(元) 股权投资-3 0 0 0 每股收益 0.87 1.09 1.19 1.28 其他长期资产变化2,636 55 71 81 每股经营现金流 2.01 2.68 3.35 3.39 融资活动现金流-1,428 1,705 1,763 1,902 每股净资产 6.52 7.61 8.80 10.08 借款增加 555 2,058 2,115 2,263估值比率 股利及利息支付 -757 -285 -291 -297 P/E 8 7 6 6 股东融资 364 364 364 364 P/B 1 1 1 1 其他影响 -1,590 -431 -424 -428 EV/EBITDA 6 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821