2022年报点评：业绩回暖符合我们预期，看好复苏弹性

盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）同比 31,039-20.61%1,638 150.42% 39,348 26.77%3,795 131.61% 48,906 24.29%5,457 43.79% 55,849 14.20%7,133 30.72% 归属母公司净利润（百万元）同比 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.29 63 0.68 27 0.98 19 1.28 15 持续降本增效成效显著，业绩表现符合预期。公司发布2022年年报，全年持续经营业务营收310.4亿元（yoy-20.6%），其中海底捞餐厅经营收入289.4亿元（yoy-22.9%），外卖业务12.8亿元（yoy+103.3%），实现高增。2022年归母净利16.4亿元（剔除非持续经营业务亏损，去年同期归母净利为-32.5亿元）。由于2022年报口径与22H1中报披露口径差异，我们剔除海外部分影响测算得2022H2公司大中华区营收157亿元，归母净利12.2亿元，归母净利率为7.8%，得益于啄木鸟计划成效，公司盈利能力大幅提升，符合此前盈利预告。 经营表现稳健，新开门店&中国港澳台地区门店表现良好。截至2022年底公司门店数达到1371家（全年新开24家，硬骨头计划复开48家，关停50家，净开26家，该口径已剔除特海国际门店），公司2022年新开门店表现良好。全年整体客单价104.9元（yoy+2.5%），全年翻台率3.0次/天（我们预计2022H2翻台率环比2022H1持平微增）。2022年同店销售yoy-14.4%，同店翻台率3.1次，yoy-8.8%。分区域来看，公司一线/二线/三线及以下营收同比分别下滑33.3%/23.9%/19.4%，中国港澳台地区恢复较快，2022年营收yoy+28.2%，同店翻台率3.6次/天，yoy+20%毛利率优化，灵活用工降本显著。2022年毛利率达58.4%（yoy+2.5pct），主要得益于公司启用部分外部食材供应链，菜单价格及结构调整所致。 物业租金及折摊合计占收入比微增0.24pct，相对稳定。得益于薪酬结构调整与灵活用工比例提升，人工占比33%（yoy-2.7pct）。 单店模型精进，业绩拐点已现，强烈看好经营向上弹性。啄木鸟计划一年有余，通过关停门店&审慎扩张、加强自上而下总部产品/培训职能等手段帮助公司化危为机，降本提效，单店模型持续精进。公司通过优化产品及人员结构、调整激励等方式，我们测算2022H2单店盈亏平衡点已降至2.5以下，业绩拐点已现。新模型门店利润弹性显著，为2023年复苏充分蓄能，我们预计2023年1-2月整体翻台率同比恢复度达100%，伴随线下消费场景持续复苏，业绩向上空间有望续超市场预期。 盈利预测与投资评级：考虑复苏节奏，我们微调2023-2024年归母净利至38/55亿元（前值为37.8/56.5亿元），并预计2025年归母净利为71.3亿元，同比增长131.6%/43.8%/30.7%，当前收盘价对应3年动态PE为27/19/15倍。继续看好公司业绩弹性与较强确定性，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；管理改革与经营复苏不及市场预期。食品安全与负面新闻风险。