2022年报点评：业绩符合我们预期，期待复苏弹性与新业态潜力

事件：公司发布2022年业绩公告，全年营收40.1亿元（yoy-4.2%），其中餐厅经营收入32.0亿元（yoy-9.1%），外卖收入7.9亿元（yoy+26.6%），公司预计全年因餐厅营运或堂食服务暂停而产生的估计收入损失约为13.7亿元（2021年为3.7亿元）。 2022年实现归母净利4928万元（yoy-85.5%），业绩符合我们预期。202 2H2 公司实现营收21.1亿元（yoy-2.4%），防控形势变化与汇兑损失影响净利润，归母净利录得亏损842万元（yoy-104.1%，含5610万汇兑亏损）。 太二扩张持续，怂火锅同店逆势增长，看好公司品牌多元化潜力。 太二酸菜鱼：2022年全年营收31.1亿元（yoy-5.6%），占比总营收78%，门店经营利润率14.3%（较2021年-7.5pct）。2022年底门店数达450家（毛开102家，因租约到期不再续约关闭2家，净增100家），客单价77元（yoy-3.8%，主要系推出低价引流套餐&下沉门店定价更低所致），翻座率2.6次（2021年为3.4次，主要受Q4疫情拖累），同店增速-22.3%。202 2H2 由于疫情持续反复太二经营承压，实现营收16.2亿元（yoy-4.0%）。 九毛九餐厅：2022年营收6.1亿元（yoy-20.4%），2022年底门店数达76家（净减7家），客单价55元（yoy-6.8%），翻座率1.6次，同店增速-11.0%。 其他品牌：怂重庆火锅厂营收2.6亿元（yoy+196.8%），占比集团总营收6.5%（yoy+4.4pct），2022年底门店数达27家（净增18家），客单价128元（yoy-0.8%），翻座率2.5次（2021年为2.5次），同店增长6.4%。赖美丽烤鱼2家门店试水初见成效，2022年实现营收1280万元，客单价77元，翻座率2.7次。多品牌门店扩张&品牌势能积累渐进，我们看好公司多元化成长潜力。 降本增效持续，2023年经营情况持续回暖。1）公司在疫情下持续调整经营策略，推出多项降本增效措施以对冲疫情影响。包括通过自产鲈鱼，集采等方式优化供应链体系，降低原料采购成本、与物业谈判获取更优惠租金或租期条件、优化单店员工配置等方式控制人力成本支出，效果良好。2）2023年1-2月九毛九、太二同店同比经营恢复度为97%、101%，伴随线下消费场景复苏，边际经营改善持续。3）我们预计2023年太二新增120家（含境外15家），到2023年底达到583家；怂新增25家，到2023年底达到52家。 盈利预测与投资评级：考虑餐饮温和复苏与门店稳健扩张因素，我们调整2023-24年归母净利润至6.8、11.1亿元（前值为7.0/12.0亿元），预计2025年归母净利润为14.6亿元。最新收盘价对应2023-25年动态PE为33/20/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复；品牌经营&扩张不及预期；食品安全风险；品牌老化风险。