燃料油投资策略周报：原油价格上行 高硫燃油值得期待

原油价格上行高硫燃油值得期待 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2700，3500]，LU主力运行区间在[3700，4500]。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油投资策略周报 2023年4月10日 逻辑驱动 王扬扬（F303454，Z0014529） 1.周内，新加坡、ARA地区库存录得下降、富查伊拉由于新产 wyy@zcfutures.com 能投入库存录得上涨。 上海市浦东新区陆家嘴环路 能2.目前OPEC+和俄罗斯减产以及伊拉克库尔德地区中断原油运 源输，全球中重质原油比例下降，原料减少。 化3.供给端，俄罗斯成品油禁令生效，实际制裁效果仍待验证。据隆众统计，2023年2月低硫燃料油产量或创2021年10月以来的最 工低水平，或在100万吨附近；需求不佳，未来产量短期供应增速回 组落。 958号23楼(200120) 4.虽然由于俄罗斯制裁影响，海运燃料运费大幅上涨，但实际船燃需求改善并不明显。气温回暖，天然气、汽柴油价格的回落，低硫燃料油的替代效果减弱。 预计短期宽幅震荡走势，成本支撑为主。 风险提示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，FU主力运行区间[2700， 3500]，LU主力运行区间在[3700，4500]。 二、燃料油基本面评述 2.1上周行情回顾 上一周高低硫燃料油期货均呈现上行走势；FU2309合约在4月7日录得3135元/吨，周涨幅为13.75%；LU2307合约在4月7日录得4175元/吨，周涨幅为8.67%。 新加坡纸货价格，4月6日，高硫380cst近月价格为451.01美元/吨，周环比上涨40.25 美元/吨；低硫燃料油近月价格为584.51美元/吨，环比上涨39.2美元/吨。 2.2俄罗斯出口暂未受影响 国内低硫燃料油产出稳步运行。2023年第一批低硫燃料油出口配额下发，共计或800万吨。其中，中石化429万吨，中石油302万吨，中海油62万吨，中化3万吨，浙石化4万吨。 较2022年第一批低硫燃料油出口配额650万吨，增加150万吨或23.08%。据隆众资讯统计， 2023年2月份国内炼厂保税用低硫船燃产量115.1万吨，产量环比跌3.3万吨，或-2.79%。 4月6日当周，国内船用180CST混兑理论利润在88.88元/吨，环比上涨13.95元/吨，混兑利润较为平稳。 俄罗斯将燃料油出口从欧洲转向亚太地区以后，出口量有增长趋势。因此短期全球供应端来看，未有明显的收缩之意。重点关注23年2月5日对俄石油炼制产品的制裁。 2.3柴油裂解价差回落，低硫燃料油替代作用受抑 需求端，当前整体的船燃需求疲软，当前柴油裂解价差持续走低，日韩发电旺季结束，低硫需求维持低位。随着3-6月南亚发电旺季到来，对高硫燃油需求较强，科威特新炼厂的投产也将继续支撑高硫燃料油的需求。 炼厂需求，山东地炼催化上涨138元/吨至8元/吨，处于同期历史均值低位；山东延迟焦 化装置理论加工利润环比上涨141元/吨，至428元/吨，处于历史均值状态；原料以及成品油价格均上涨，但成品油涨幅更多，整体表现炼厂利润上行。 2.4库存暂无压力 库存方面，新加坡和ARA地区渣油库存均有所上升，库存依然无压力。4月3日，富查伊拉地区重油库存较上一周减少155.4万桶，增幅达13%，录得1004.8万桶。 2.5小结 目前OPEC+和俄罗斯减产，以及伊拉克库尔德地区原油运输中断。全球中重质原油比例下降，原料减少，但低硫燃料油产能仍在继续增加。 需求端，低硫燃料油的发电和燃烧需求，随着LNG价格的下跌，以及欧洲能源短缺未能发生，使得低硫燃料油的需求增长点停滞。短期高硫燃料油存在炼厂以及发电需求。 燃料油维持震荡观点，关注多燃料油空低硫燃料油策略。 表1周度重点数据 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 FU 元/吨 3,135.00 2,750.00 385.00 14.0% LU 元/吨 4,175.00 3,837.00 338.00 8.8% 现货 新加坡高硫燃料油 美元/吨 464.21 417.12 47.09 11.3% 新加坡低硫燃料油 美元/吨 603.50 567.50 36.00 6.3% 舟山高硫燃料油 美元/吨 528.00 468.00 60.00 12.8% 舟山低硫燃料油 美元/吨 611.00 565.00 46.00 8.1% 利润 新加坡0.5%-布伦特 美元/吨 8.85 8.30 0.55 6.6% 新加坡3.5%-布伦特 美元/吨 10.00 16.25 -6.25 -38.5% 鹿特丹0.5%-布伦特 美元/吨 0.98 4.02 -3.04 -75.6% 鹿特丹3.5%-布伦特 美元/吨 -14.85 -16.05 1.20 7.5% 月差 FU首行-次行 元/吨 0.00 -27.00 27.00 100.0% LU首行-次行 元/吨 32.00 42.00 -10.00 -23.8% 跨区价差 高硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 16.35 33.87 -17.52 -51.7% FU-新加坡 元/吨 -278.29 118.32 -396.62 -335.2% 低硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 22.00 4.00 18.00 450.0% LU-新加坡 元/吨 -85.35 183.39 -268.74 -146.5% 汇率 美元兑人民币 美元/元 6.88 6.87 0.01 0.2% 库存 新加坡 千桶 23,740.00 22,578.00 1,162.00 5.1% ARA 千吨 1,260.00 1,232.00 28.00 2.3% 富查伊拉 万桶 1,004.80 1,160.20 -155.40 -13.4% 开工率 山东地炼 % 63.01 63.31 -0.30 -0.5% 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2020-07-02 0.00 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 LU价格新加坡低硫燃料油现货价 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 0.00 FU价格新加坡高硫燃料油现货价 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨）图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 180CST380CST 180CST380CST 图5：Brent与WTI价格（美元/桶）图6：新加坡柴油与汽油价格（美元/桶） 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2019-01-162020-01-162021-01-162022-01-162023-01-16 BrentWTI 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 10ppm新加坡柴油新加坡汽油 图7：BDI指数图8：SCFI指数 6000.00006000.0000 5000.00005000.0000 4000.00004000.0000 3000.00003000.0000 2000.00002000.0000 1000.00001000.0000 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 1/4 1/18 2/1 2/22 3/8 3/22 4/5 4/19 5/10 5/24 6/7 6/21 7/5 7/19 8/2 8/16 8/30 9/12 9/27 10/18 11/1 11/15 11/29 12/13 12/27 0.00000.0000 2023202220212020201920232022202120202019 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图9：国内炼厂开工情况（%）图10：中国高硫燃料油产量（万吨） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 2021-10-21 2021-11-21 2021-12-21 2022-01-21 2022-02-21 2022-03-21 2022-04-21 2022-05-21 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 2022-11-21 2022-12-21 2023-01-21 2023-02-21 2023-03-21 100.00 0.00 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 图11：国内二次加工利润（元/吨）图12：中国低硫燃料油供给（万吨） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 催化利润(元/吨）焦化化利润(元/吨) 180 160 140 120 100 2021/3/25 2021/4/25 2021/5/25 2021/6/25 2021/7/25 2021/8/25 2021/9/25 2021/10/25 2021/11/25 2021/12/25 2022/1/25 2022/2/25 2022/3/25 2022/4/25 2022/5/25 2022/6/25 2022/7/25 2022/8/25 2022/9/25 2022/10/25 2022/11/25 2022/12/25 2023/1/25 2023/2/25 80 60 40 20 0 图13：新加坡低硫船用燃油需求（千吨） 400.003,000.00 350.00 300.00 250.00 2,