燃料油投资策略周报：高硫燃油价格受成本波动

高硫燃油价格受成本波动 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2500，3300]，LU主力运行区间在[3400，4200]。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油投资策略周报 2023年5月15日 逻辑驱动 王扬扬（F303454，Z0014529） 1.周内，新加坡、ARA地区库存录得下降，富查伊拉地区库存 wyy@zcfutures.com 录得上涨。 上海市浦东新区陆家嘴环路 能2.目前OPEC+和俄罗斯维持现有减产生产计划，全球中重质原 源油比例下降，原料减少。 化3.供给端，俄罗斯成品油禁令生效，实际制裁效果仍待验证。二季度低硫船燃生产及出口的效益欠佳，多数炼厂生产积极性受挫， 工未来产量短期供应增速回落。 组4.虽然由于俄罗斯制裁影响，海运燃料运费上涨，但实际船燃需求改善并不明显。气温回暖，天然气、汽柴油价格的回落，低硫燃料油的替代效果减弱。 预计短期宽幅震荡走势，成本支撑为主。 风险提示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 958号23楼(200120) 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间 [2500，3300]，LU主力运行区间在[3400，4200]。 二、燃料油基本面评述 2.1上周行情回顾 上一周高低硫燃料油期货均呈现震荡下行走势；FU主力合约在5月5日录得2720元/吨， 周涨幅为-7.8%；LU主力合约在5月5日录得3596元/吨，周涨幅为-5.89%。 新加坡纸货价格，5月5日，高硫380cst近月价格为391.51美元/吨，周环比下37.75美元/吨；低硫燃料油近月价格为510.26美元/吨，环比下降36.65美元/吨。 2.2俄罗斯出口暂未受影响 国内低硫燃料油产出稳步运行。2023年第二批低硫燃料油出口配额下发，共计或300万吨。其中，中石化144万吨，中石油127万吨，中海油25万吨，中化1万吨，浙石化3万吨。 较2022年第一批低硫燃料油出口配额800万吨，减少500万吨或62.5%，主要受低硫燃料油价格走低，国内低硫燃料油生产积极性不高。据隆众资讯统计，2023年3月份国内炼厂保税用低硫船燃产量133.5万吨，产量环比涨18.4万吨，或15.99%。 4月27日当周，国内船用180CST混兑理论利润在-67.37元/吨，环比下跌134.31元/吨，混兑利润大幅下降。 俄罗斯将燃料油出口从欧洲转向亚太地区以后，出口量有增长趋势。因此短期全球供应端来看，未有明显的收缩之意。 2.3柴油裂解价差回落，低硫燃料油替代作用受抑 需求端，当前整体的船燃需求疲软，当前柴油裂解价差持续走低，日韩发电旺季结束，低硫需求维持低位。随着3-6月南亚发电旺季到来，对高硫燃油需求较强，科威特新炼厂的投产以及在高低硫价差回落的背景下，运输船脱硫塔安装量增加也将继续支撑高硫燃料油的需求。 炼厂需求，山东地炼催化上涨38元/吨至114元/吨，处于同期历史均值低位；山东延迟 焦化装置理论加工利润环比下降50元/吨，至306元/吨，处于历史均值状态；主要受原油价格波动影响。 2.4库存暂无压力 库存方面，新加坡和ARA地区渣油库存均有所下降，库存依然无压力。5月8日，富查伊拉地区重油库存较上一周上涨185.8万桶，涨幅达18.6%，录得1181.4万桶。 2.5小结 目前OPEC+和俄罗斯减产，以及伊拉克库尔德地区原油运输中断。全球中重质原油比例下降，原料减少，但低硫燃料油产能仍在继续增加。 需求端，低硫燃料油的发电和燃烧需求，随着LNG价格的下跌，以及欧洲能源短缺未能发生，使得低硫燃料油的需求增长点停滞。短期高硫燃料油存在炼厂以及发电需求。 燃料油维持震荡观点，关注多燃料油空低硫燃料油策略。 表1周度重点数据 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2020-08-21 2020-10-21 2020-12-21 2021-02-21 2021-04-21 2021-06-21 2021-08-21 2021-10-21 2021-12-21 2022-02-21 2022-04-21 2022-06-21 2022-08-21 2022-10-21 2022-12-21 2023-02-21 2023-04-21 0.00 期货收盘价(活跃合约):燃料油 现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 期货收盘价(活跃合约):INE低硫燃料油 现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨）图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 180CST380CST 180CST380CST 图5：Brent与WTI价格（美元/桶）图6：新加坡柴油与汽油价格（美元/桶） 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2019-02-20 2020-02-20 2021-02-20 2022-02-20 2023-02-20 Brent WTI 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 新加坡轻柴油价格新加坡汽油价格 图7：BDI指数图8：SCFI指数 6000.00006000.0000 5000.00005000.0000 4000.00004000.0000 3000.00003000.0000 2000.00002000.0000 1000.00001000.0000 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 1/4 1/18 2/1 2/22 3/8 3/22 4/5 4/19 5/10 5/24 6/7 6/21 7/5 7/19 8/2 8/16 8/30 9/12 9/27 10/18 11/1 11/15 11/29 12/13 12/27 0.00000.0000 2023202220212020201920232022202120202019 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图9：国内炼厂开工情况（%）图10：中国高硫燃料油产量（万吨） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 2021-12-09 2022-01-09 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 2023-03-09 2023-04-09 2023-05-09 100.00 0.00 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 图11：国内二次加工利润（元/吨）图12：中国低硫燃料油供给（万吨） 催化利润(元/吨）焦化化利润(元/吨) 图13：新加坡低硫船用燃油需求（千吨） 180 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 160 140 120 100 80 60 40 20 0 400.003,000.00 350.00 300.00 250.00 2,500.00 2,000.00 200.001,500.00 150.00 100.00 50.00 1,000.00 500.00 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 0.000.00 新加坡180CST船用燃油（左轴）新加坡380CST船用燃油（右轴） 图14：新加坡渣油库存（千桶）图15：ARA渣油库存（千吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 系列1 系列2 系列3 系列4 系列5 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20192020202120222023 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元