商品期权一季度回顾与二季度展望：商品期权：商品期权成交量再创新高

商品期权市场策略季报 CommodityOptionQuartlyReport 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：金融衍生品研究中心牛秋乐 商品期权：商品期权成交量再创新高 --商品期权一季度回顾与二季度展望 执业编号：F0268914(从业)Z0002616(投资咨询) 要点： 联系方式：010-68578820/niuqiule@foundersc.com 作者：金融衍生品研究中心彭博 一季度国内商品期权各标的多数下跌，油脂油料、工业硅等跌幅靠前。郑 糖、PTA、黄金等逆市收涨。期权市场方面，商品期权市场2023年1-3月总成 交量累计达到15724万张，同比增长约107%；累计成交额达到1040亿，同比 执业编号：F0305572(从业)Z0011662(投资咨询) 增加约23%；3月底总持仓量557多万张，同比增加58%左右。在波动率方面, 联系方式：010-68578617/pengbo1@foundersc.com 作者：金融衍生品研究中心冯世佃 执业编号：F3049858(从业)Z0015710(投资咨询) 一季度大宗商品市场风险偏好较前期明显回落，商品期权各品种波动率低位震荡，整体均处于历史低位附近，3月底略有抬升。预计二季度商品期权各品种波动率仍有上行空间，但幅度或将有限。 宏观市场方面，美国PCE通胀数据，同比增长5%，低于预期5.1%和前值 5.4%；核心PCE（即剔除波动较大的食品和能源）同比增长4.6%，也低于预期 成文时间：2023年4月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 4.7%，回落至2021年10月以来的最低水平。美国3月ISM制造业活动指数连 续第五个月萎缩。另外，美国3月ADP就业人数增14.5万人，不及预期增20万人，工资增长速度也出现了放缓。就业市场紧张程度缓解，美联储继续加息的概率降低。此外，沙特等多产油国宣布实施自愿石油减产，总削减幅度超100万桶/日，造成原油市场大幅波动。国内方面，随着国内政策落地，经济条件逐步好转。此外，央行决定于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金5000多亿。3月PMI超市场预期。关注3月金融数据及外贸数据。 总的来看，当前市场走势分化较为严重，商品市场整体波动开始加大。且未来海外衰退预期仍较大，与海外关联度较高的品种，操作上建议还是以防御性策略为主。具体品种来看，参与波段趋势性行情的投资者，可关注两粕、白糖、铜、螺纹、铁矿石、黄金等品种。参与波动率交易投资者，可把握日间、日内Gamma机会，可关注原油、铁矿、PTA、白银等期权品种。对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理。 目录 商品期权汇总2 一、豆粕期权(M)5 二、白糖期权(SR)9 三、铜期权(CU)13 四、玉米期权(C)16 五、棉花期权(CF)20 六、橡胶期权(RU)24 七、铁矿石期权(I)27 八、PTA期权(TA)31 九、甲醇期权(MA)34 十、黄金期权(AU)38 十一、菜籽粕期权(RM)42 十二、LPG期权(PG)45 十三、聚丙烯期权(PP)49 十四、塑料期权(L)52 十五、PVC期权(V)56 十六、铝期权(AL)60 十七、锌期权(ZN)63 十八、棕榈油期权(P)67 十九、原油期权(SC)70 二十、豆一期权(A)74 二十一、豆二期权(B)78 二十二、豆油期权(Y)81 二十三、花生期权(PK)85 二十四、菜油期权(OI)89 二十五、工业硅期权(SI)92 二十六、白银期权(AG)96 二十七、螺纹期权(RB)100 商品期权汇总 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 郑 沪沪 豆花郑螺铁 沪塑白 玉沪沪甲原豆棕豆菜工豆菜 糖指金铜指一生棉纹矿指铝料银指米锌胶醇油油榈粕粕业二油 指数指指数指指指指指数指指指数指指指指指指指指指硅指指 数数数数数数数数数数数数数数数数数数数数指数数 数 2023年一季度商品期权各标的涨跌幅 PP PVC LPG TA 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 截至2023年3月底，一季度国内商品期权各标的多数下跌，油脂油料、工业硅等跌幅靠前。郑糖、PTA、黄金等逆市收涨。 2023年一季度商品期权成交持仓情况 成交量 占比 成交额 占比 持仓量 占比 PTA期权 35,026,270 22.28% 原油期权 181 17.41% 甲醇期权 817,453 14.68% 铁矿石期权 15,776,083 10.03% 铁矿石期权 171 16.44% 铁矿石期权 701,078 12.59% 甲醇期权 15,375,053 9.78% 铜期权 87 8.32% 豆粕期权 554,217 9.95% 螺纹期权 10,118,354 6.44% 甲醇期权 75 7.25% 玉米期权 547,937 9.84% 豆粕期权 8,639,934 5.49% 螺纹期权 53 5.13% PTA期权 377,065 6.77% 白糖期权 8,183,952 5.20% 黄金期权 51 4.89% 白糖期权 376,807 6.77% 棉花期权 7,202,202 4.58% 棉花期权 48 4.59% 螺纹期权 349,214 6.27% 棕榈油期权 6,861,020 4.36% 棕榈油期权 45 4.33% 棉花期权 319,394 5.74% 玉米期权 5,838,502 3.71% 豆粕期权 39 3.73% 棕榈油期权 220,035 3.95% 铜期权 4,287,619 2.73% PTA期权 36 3.45% 菜油期权 165,417 2.97% 白银期权 3,917,093 2.49% 白糖期权 34 3.29% 菜籽粕期权 136,608 2.45% 菜油期权 3,820,128 2.43% 白银期权 31 3.02% PVC期权 131,932 2.37% 铝期权 3,658,800 2.33% 橡胶期权 31 3.01% 豆油期权 130,262 2.34% 菜籽粕期权 3,277,304 2.08% 菜油期权 26 2.49% 橡胶期权 105,555 1.90% 锌期权 2,984,717 1.90% 锌期权 24 2.35% 白银期权 104,804 1.88% 原油期权 2,762,545 1.76% 铝期权 21 2.06% 铜期权 81,375 1.46% PVC期权 2,648,880 1.68% 豆油期权 17 1.65% 豆一期权 66,744 1.20% 花生期权 2,529,300 1.61% 玉米期权 12 1.20% PP期权 56,070 1.01% 豆油期权 2,453,455 1.56% LPG期权 10 1.00% 铝期权 55,035 0.99% 豆二期权 2,426,467 1.54% 花生期权 8 0.82% 塑料期权 47,011 0.84% LPG期权 1,915,736 1.22% PVC期权 8 0.81% 黄金期权 39,991 0.72% 橡胶期权 1,654,132 1.05% 菜籽粕期权 8 0.80% LPG期权 36,432 0.65% 黄金期权 1,548,682 0.98% 豆二期权 5 0.52% 原油期权 35,497 0.64% 豆一期权 1,533,248 0.98% 工业硅期权 4 0.42% 豆二期权 34,343 0.62% 塑料期权 1,427,431 0.91% 豆一期权 4 0.41% 工业硅期权 27,985 0.50% PP期权 1,226,017 0.78% 塑料期权 3 0.32% 花生期权 26,833 0.48% 工业硅期权 143,702 0.09% PP期权 3 0.29% 锌期权 23,253 0.42% 动力煤期权 0 0.00% 动力煤期权 0 0.00% 动力煤期权 0 0.00% 汇总 157,236,626 1 汇总 1,040 1 汇总 5,568,347 1 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 整体来看，我国商品期权成交情况发展良好，市场份额进一步快速增长。据WIND数据显示，商品期权市场2023年1-3月总成交量累计达到15724万张，同比增长约107%；累计成交额达到1040亿，同比增加约23%；3月底总持仓量557多万张，同比增加58%左右。从成交量上来看，PTA期权成交量3503万手，占比达到22%，位列第一。铁矿、甲醇分列二三位，成交量分别为1578万和1538万；从成交额上来看， 原油期权成交额181亿，占比达到17%，位列第一。铁矿、铜分列二三位，成交额分别为171亿和87亿；从持仓量上来看，甲醇期权持仓量82万，占比达到15%，位列第一。铁矿、豆粕期权分列二三位，持仓量分别为70万和55万。 在波动率方面，一季度大宗商品市场风险偏好较前期明显回落，商品期权各品种波动率低位震荡，整体均处于历史低位附近，3月底略有抬升。当前受海外银行风险事件影响，金融市场情绪依然不稳。美联储加息预期分歧较大。从国内来看，随着国内政策落地，经济条件逐步好转，关注3月金融数据及外贸数 据。预计二季度商品期权各品种波动率仍有上行空间，但幅度或将有限。 商品期权成交持仓情况 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 玉米 铁矿 塑料 豆一 豆粕 豆二 棕榈油 豆油 LPG PP PVC 中国商品期权成交额成交量变化 90,000,000 600 80,000,000 500 70,000,000 60,000,000 400 50,000,000 300 40,000,000 30,000,000 200 20,000,000 100 10,000,000 0 0 月成交额（亿元） 月成交量（手） 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 2023年1月 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理大商所期权品种期权隐波波动率情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 郑商所期权品种期权隐波波动率情况 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 棉花 甲醇 菜粕 白糖 PTA 花生 菜油 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理上期所期权品种期权隐波波动率情况 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 铝 黄金 铜 橡胶 原油 锌 螺纹 白银 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 一、豆粕期权(M) 1、成交持仓情况 表1.1:豆粕期权合约成交持仓情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图1.1:豆粕期权主力合约分执行价成交量及持仓量情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图1.2:豆粕期权主力合约分执行价成交量及持仓量变化情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、成交持仓活跃前10期权重要指标 表1.2:豆粕期权成交量前10期权重要指标 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理表1.3:豆粕期权持仓量前10期权重要指标 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、波动率情况 图1.3:豆粕期权标的近两年历史波动率与波动率锥情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图1.4:豆粕期权隐含波动率情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 4、方向判断 豆粕:一季度豆类价格单边下行