汽车行业2021年报&22Q1季报点评：21年周期见顶回落，22H2新一轮复苏在即

21年行业周期见顶回落，22H2新一轮复苏在即。受益于2021年经济形势有所好转，国内汽车需求端景气度回升，且受疫情影响较小，汽车销量达2624.83万辆，同比+3.9%，汽车行业上市公司合计营业收入达2.69万亿元，同比+12.3%，归母净利润达829亿元，同比+27.9%。分子行业来看，乘用车业绩实现两位数正增长，商用车板块业绩承压，零部件板块利润同比大增53.1%。 2022Q1受疫情影响，汽车行业业绩承压。2022Q1汽车行业上市公司实现营业收入6487亿元，同比-3.3%，归母净利润259亿元，同比-11.1%，主要系局部疫情、缺芯等因素对供应链、工厂生产、线下消费等产生了负面影响。 整车：乘用车需求回升，收入、利润同步复苏，商用车销量降幅边际收窄，22Q1业绩承压。收入端：2021年新能源市场高景气度带动乘用车批发销量同比+6.6%至2146.8万辆，乘用车板块营业收入同比+14.5%至13404亿元。 2022Q1乘用车需求稳中有升，销量同比+9.1%上升至553.78万辆，板块营业收入3432亿元，同比+10.6%，疫情扰动难抑需求释放。2021年客车批发销量50万辆，同比大增+12.7%，近6年首次转正。疫情控制叠加国六产品放量，2022H2货车板块有望回暖。利润端：乘用车板块业绩持续改善，头部车企表现超预期。2021年乘用车板块归母净利润为43168亿元，同比+29.1%。2022Q1企业利润增幅持续扩大，板块归母净利润13908亿元，同比+29.9%。2021年上汽集团、广汽集团、长城汽车等自主车企利润增幅均超20%。商用车板块业绩短期承压，客车行业龙头宇通客车2021年归母净利润和扣非净利润分别同比19%和646%，带动行业景气度略微改善。毛利率和费用率：受电池成本涨价等因素影响，2021年多数乘用车企业毛利率同比有所下滑，平台化及规模化带动下，吉利汽车与广汽集团毛利率略有提升。2021年乘用车板块期间费用率为10.4%，同比-0.9pct，费用管控能力进一步增强。 零部件：智能电动化赋能板块成长性，业绩短期承压。收入端：2021年受整车行业景气度总体向好影响，零部件行业收入增速有所提振。2021年板块营业收入9745亿元，同比+13.7%。22Q1受疫情影响，板块营业收入同比下滑2421亿元，同比-3.7%。利润端：21年板块利润增幅达51.9%，行业成长性凸显。2021年板块归母净利润为436亿元，同比+51.9%，分企业来看，亚太股份、继峰股份2021年归母净利润同比增幅超100%，带动行业业绩增长。毛利率和费用率：受原材料涨价等因素影响，2021年多家零部件企业毛利率承压，但中鼎股份、继峰股份、华阳集团及德赛西威等公司归母净利率有所改善。 投资建议：汽车板块处于持续低配阶段，零部件受大小盘风格因子影响处于配置比例的“洼地”。中性及乐观假设下：预计汽车行业于2022H2进入新一轮复苏，复苏期建议配置早周期属性的乘用车板块。基于朱格拉周期视角下，预计2022年行业开启新一轮朱格拉周期，零部件的重构升级为主要驱动力，目前零部件板块持续低配，乐观及中性假设下2022H2零部件板块有望迎来十年长牛。 乘用车板块：建议关注复苏期确认前后乘用车板块系统性配置机会。推荐广汽集团和比亚迪，建议关注长城汽车、长安汽车、吉利汽车。零部件板块：零部件板块推荐线控底盘龙头公司中鼎股份、亚太股份和拓普集团，建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利。 风险提示：疫情导致的经营风险与市场风险；上游原材料成本涨价超预期风险；政策风险；技术开发进程不及预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。 121年行业周期见顶回落，22H2复苏在即 受益于2021年经济形势一定程度上有所好转，国内汽车需求端景气度回 升，且受疫情影响较小，汽车销量达2624.83万辆，同比+3.9%，汽车行业上市公司合计营业收入达2.69万亿元，同比+12.3%，归母净利润达829亿元，同比+27.9%。 图1：汽车年度批发销量 图2：汽车季度批发销量 图3：汽车板块年度营业收入 图4：汽车板块年度归母净利润 图5：汽车行业毛利率 图6：汽车行业ROE 分子行业来看，2021年各板块表现不一，乘用车业绩好转，商用车利润下滑。2021年乘用车板块收入端、利润端分别同比+14.5%/+28.4%，均实现两位数正增长；商用车板块业绩承压，其中客车板块收入同比+1.3%，同比转正，利润同比-262.4%，由正转负，货车板块收入同比+2.3%，小幅上升，但利润同比-67.7%，大幅下滑，主要系运价低迷、国六切换、疫情、原材料价格上涨、产能利用率较低等；零部件板块收入同比+13.7%，利润同比+53.1%，收入端小幅增长，利润端增幅较大。 表1：汽车板块年度营业收入和归母净利润（百万元） 2022Q1受疫情及原材料涨价因素影响，汽车行业业绩承压。2022Q1汽车行业上市公司实现营业收入6487亿元，同比-3.3%，归母净利润259亿元，同比-11.1%，主要系局部疫情、缺芯等因素对供应链、工厂生产、线下消费等产生了负面影响。 图7：汽车板块季度营业收入 图8：汽车板块季度归母净利润 子版块业绩差异分化加剧。乘用车板块利润和收入均同比增加，客车板块出现亏损，货车板块和零部件板块收入和利润均同比下降。乘用车板块在收入端和利润端增幅较大，同比+10.4%/+31.4%，货车板块在收入端和利润端降幅较大，同比-42.3%/-75.5%。 表2：汽车板块季度营业收入和归母净利润（百万元） 2乘用车：乘用车需求回升，收入、利润同步复苏 2.1盈利能力：21年业绩同比增长，22Q1持续好转 2.1.1收入端：新能源高景气度带动乘用车销量、板块营收增长 2021年新能源市场高景气度带动乘用车批发销量同比+6.6%至2146.8万辆，乘用车板块营业收入同比+14.5%至13404亿元。 图9：国内乘用车年度批发销量 图10：乘用车板块年度营业收入 2022Q1乘用车需求稳中有升，销量同比+9.1%上升至553.78万辆，板块营业收入3432亿元，同比+10.6%，疫情扰动难抑需求释放。 图11：国内乘用车季度批发销量 图12：乘用车板块季度营业收入 2021年 TTM 销量同比增速呈“V”型，下半年同比降幅收窄，市场需求企稳复苏。2021年收入企稳，2022Q1疫情对板块收入改善节奏产生短期扰动。 图13：国内乘用车批发销量 TTM 图14：乘用车板块营业收入 TTM 分企业来看，2021年在行业复苏及新能源需求的拉动下，比亚迪、长城汽车、长安汽车等自主乘用车企业均实现营收大幅增长，其中比亚迪股份营收同比大增38%，电动化加速乘用车竞争格局重塑。 图15：2021年A股乘用车企业营业收入同比增速情况 图16：2021年港股乘用车企业营业收入同比增速情况 图17：22Q1 A股乘用车企业营业收入同比增速情况 2.1.2利润端：业绩持续改善，头部车企表现超预期 2021年乘用车板块归母净利润为43168亿元，同比+29.1%。2022Q1企业利润增幅持续扩大，板块归母净利润13908亿元，同比+29.9%。 图18：乘用车板块年度归母净利润 图19：乘用车板块季度归母净利润 2021年下半年板块利润端企稳并逐步回升，2022Q1上升幅度进一步扩大。 图20：乘用车板块归母净利润 TTM 分企业来看，2021年8家A股乘用车企业中除比亚迪（受电子业务与计提减值拖累）和小康股份外，归母净利润同比均有一定幅度的增长，其中上汽集 团、广汽集团、长城汽车等自主车企利润增幅均超20%。尽管受原材料涨价、缺芯、疫情等多种负面因素影响，长安汽车、比亚迪2022Q1分别实现归母净利润45亿元/8亿元，同比+431.44%/+240.58%，超市场预期，拉高行业平均盈利水平。 表3：乘用车企业2021年和22Q1利润情况（百万元） 2.1.3毛利率和费用率 毛利率方面，2021年剔除上汽集团后板块毛利率为11.2%，同比-1.1pct，2022Q1行业毛利率为11.4%，同比-0.3pct。毛利率下滑原因主要在于：新能源汽车购置补贴减少，压缩单车毛利空间。 净利率方面，2021年板块归母净利率2.9%，同比+0.3pct，2022Q1归母净利率为4.2%，同比+0.6pct，有所回升。 图21：乘用车板块年度毛利率（左）和归母净利润（右） 图22：乘用车板块季度毛利率（左）和归母净利润（右） 受电池成本涨价等因素影响，2021年多数乘用车企业毛利率同比有所下 滑，平台化及规模化带动下，吉利汽车与广汽集团毛利率略有提升。2022Q1长安汽车、长城汽车毛利率分别同比+4.1%/2.1%，产品结构改善进一步带动公司盈利能力上行。归母净利率方面，在原材料涨价导致成本大幅提升下，2022Q1长安汽车同比+10.5%，比亚迪同比保持正增长，公司盈利能力保持稳健，边际改善明显。 表4：乘用车企业2021年和22Q1毛利率和归母净利率情况 期间费用率方面，2021年乘用车板块期间费用率为10.4%，同比-0.9pct，2022Q1期间费用率为9.6%，同比-0.3pct，费用管控能力进一步增强。 图23：乘用车板块年度期间费用率 图24：乘用车板块季度期间费用率 折旧摊销费用小幅增长至488亿元，同比+9.6%，占营业总成本3.7%，同比-0.2pct。板块人工薪酬费用485亿元，同比+9.7%，占营业总成本3.7%，同比-0.2pct。 图25：乘用车板块年度折旧摊销费用 图26：乘用车板块人工薪酬 2.2营运能力：现金流改善，企业资产负债率小幅下降 2021年乘用车板块经营性现金流净流入1598亿元，同比+77.2%。 2022Q1板块经营性现金流净流出113亿元（vs.2021Q1为流入54亿元）。 图27：乘用车板块年度经营性现金流 图28：乘用车板块季度经营性现金流 2021年板块固定资产投资同比大幅提升。总体上，板块现金流同比改善，系经营性现金流入大幅增加。 图29：乘用车板块年度三类现金流 图30：乘用车板块购买固定资产、在建工程等现金支出 2021年板块企业运营能力趋稳，周转效率较高，企业资产负债率小幅下降。 图31：乘用车板块应收账款和存货周转率(单位：次) 图32：乘用车板块资产负债率 3客车：销量降幅边际收窄，22Q1业绩承压 3.1盈利能力：21年归母利润转亏，22Q1亏损放大 3.1.1收入端：2021年销量、营收增速转正 自2016年客车市场需求走弱，销量持续下滑，2021年客车批发销量50万辆，同比+12.7%，同比大幅增长，近6年首次转正。板块营业收入485亿元，同比+1.3%。 图33：客车年度批发销量 图34：客车板块年度营业收入 2022Q1受新一轮疫情影响，行业销量同比显著降低至9.1万辆，同比-18.7%，板块营业收入84.9亿元，同比+3.4%。 图35：客车季度批发销量 图36：客车板块季度营业收入 从 TTM 数据看，2021年销量下半年同比降幅企稳收窄，2022Q1因疫情影响，销量短期承压。收入端，21Q3起板块营业收入同比降幅随销量数据改善而筑底收窄，2022Q1疫情对行业收入改善节奏产生一定的扰动。 图37：客车批发销量 TTM 图38：客车板块营业收入 TTM 2021年6家客车企业中，3家实现营收增长。2022Q1有3家客车企业营业收入同比增长，其中中通客车增幅较大，达到30.9%。 图39：2021年客车企业营业收入同比增速情况 图40：2022Q1客车企业营业收入同比增速情况 3.1.2利润端：多因素导致板块业绩承压，行业龙头表现亮眼 2021年客车板块归母净利润为-9.2亿元，同比-262.4%，扣非后归母净利润1.75亿元，同比-25.8%。2022Q1疫情影响，企业利润