鸡蛋期货季度报告：蛋鸡产业周期预期下行，远月期价转为深度贴水

S 鸡蛋期货季度报告EggfuturesQuarterlyReport 蛋鸡产业周期预期下行，远月期价转为深度贴水 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】 75号 作者：饲料养殖研究中心宋从志执业编号：F03095512（期货从业）作者：饲料养殖研究中心王亮亮执业编号：Z0017427（投资咨询）作者：饲料养殖研究中心侯芝芳执业编号：Z0014216（投资咨询） 联系方式：010-68578922/ songcongzhi@foundersc.com 成文时间：2023年4月9日星期日 —鸡蛋一季度行情回顾与二季度行情展望 摘要：2023年一季度国内疫情过境，经济重回复苏轨道，消费修复性反弹使得国内大宗农产品价格整体表现强于国外，不过由于长期估值处于高位积累大量风险，在阶段性利多出尽叠加中俄经济合作声明等事件性驱动出现后，以粮油为主的农产品出现系统性大跌。鸡蛋市场现实端仍然表现不弱，但饲料成本下移叠加补栏积极性走高，使得蛋价预期转弱，远月期价跌至对近端深度贴水。展望二季度，我们认为期价可能将在现实与预期之间反复切换，但估值整体趋于下移的趋势或将难以扭转。 1、苗价在一季度出现大涨可能验证补栏积极回归。一季度养殖利润整体处于历史同期高位，饲料原料价格下跌叠加疫情风险解除，养殖户补栏积极性得到提高，蛋鸡苗及肉鸡苗价格均已出现不同程度上涨。 2、上半年蛋价在养殖成本附近可能仍然存在支撑。当前饲料成本预期下行，但近端养殖成本仍然不低，在产存栏尚未完全恢复前，蛋价在4块/斤的养殖成本附近可能仍然支撑很强。。 3、动物蛋白价格整体偏强，支撑近端蛋价。除生猪外，动物蛋白整体价格不低，对鸡蛋现货价格存在一定边际支撑。 4、2023年闰2月，消费旺季同比去年延后约一个月。 5、产业周期下行以及农产品整体估值偏高仍是长期风险。大宗农产品虽然经历一波下跌，但整体估值高位的格局未变，二季度新作播种完成，基础农产品供给端若无持续利多，可能面临较大的估值回归压力。 综上所述，鸡蛋供需基本面上，当前在产蛋鸡存栏量虽然保持环比回升，但绝对量依然处在历史同期偏低位置，同时目前450天以上日龄老鸡 占比仍然较高，五一前后面临集中淘鸡压力，不过2023年一季度末鸡苗价格快速反弹可能反应补栏积极性已经趋于火热，二季度开始新增开产量或将仍然不弱。综合来看，当前鸡蛋基本面整体供需矛盾不够突出，但风险在逐步积累。边际上，短期禽肉产品大幅走强叠加猪价阶段性止跌企稳对蛋价形成利多，五一及端午节前终端消费逐步过度至季节性旺季的窗口里，蛋价可能仍有不错表现。不过蛋鸡产业经历长期盈利时间后，产业周期存在下行风险，本年度疫情后物流恢复，饲料成本下移令养殖户补栏边际风险降低，若蛋价维持高位，本年度上半年可能会有一波集中补栏发生。操作上，3月份期价大跌后形成高基差，高月差，市场的交易逻辑容易在现实与预期中反复切换，应避免追涨杀跌。近端05合约可能仍然较为抗 跌，中长期参考蛋鸡产能周期逢高布局07及以后合约空头逻辑不变。关注鸡苗价格对补栏积极性的验证。 风险点：饲料成本价格、禽流感、中美关系、天气。 目录 第一部分、行情回顾3 一、现货行情回顾3 二、期货行情回顾4 第二部分、鸡蛋市场供需情况10 一、供应市场分析10 （一）在产蛋鸡存栏量环比持续回升，同比小幅增涨10 （二）一季度鸡苗销量环比逐月增加13 （三）养殖户延迟淘汰情绪较浓，淘汰鸡鸡龄处于高位14 二、需求市场分析15 （一）一季度整体消费反弹显著15 （二）相关食品价格高位运行17 第三部分、养殖利润及成本情况19 第四部分、鸡蛋期货月间价差及季节性规律21 一、鸡蛋现货季节性规律21 二、鸡蛋期货月间价差23 第五部分技术分析24 第六部分观点总结及操作建议25 第七部分相关股票26 第一部分、行情回顾 一、现货行情回顾 2023年一季度疫情后的消费修复性反弹是市场主要的演绎逻辑，商品市场整体呈现前高后低，农产品先是被消费提振集体出现反弹，但高估值背景下，供给缺乏持续利多支撑，价格重心又开始大幅下移。鸡蛋现货价格由于在产存栏量偏紧叠加消费集中反弹，一季度较长时间处在历史同期高位，同时蛋鸡产业也能维持较高的养殖利润水平。 1-2月，蛋价先跌后涨，春节前后国内疫情影响基本消失，居民户外消费在长期压制下出现 集中修复性反弹，餐饮业强劲复苏，带动生鲜品整体价格表现强势。鸡蛋现货价格在2022年12 月份出现超跌，但春节后低开幅度显著小于往年，终端的积极补库，使得蛋价在2月出现逆季节性上涨，一反常态表现淡季不淡特征，本年度2月份涨幅2.7%，过去年份2月份平均跌幅13.86%。 3月份至清明节前后，蛋价受养殖成本回落影响，出现小幅下移，但由于新增开产蛋鸡偏少，供给人是偏紧，不过消费端在经历集中爆发式修复后，3月份整体缺乏亮点，终端补货出现前置，3月份下旬高价鸡蛋走货速度受到一定抑制。 截至4月初，鸡蛋全国主产区均价4.53元/斤，较1月初跌0.27元/斤，同比高0.05元/斤， 主销区均价4.76元/斤，较1月初跌0.14元/斤，同比高0.10元/斤；全国均价4.64元/斤，环 比1月初跌0.17/斤，同比涨0.07元/斤。 图1-1主产区鸡蛋平均价（元/斤）图1-2主销区鸡蛋价格（元/斤）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 表1：鸡蛋现货价格涨跌热点图 资料来源：同花顺、方正中期研究院 二、期货行情回顾 2023年一季度鸡蛋期现价格整体表现为强现实下的弱预期，期货月间合约近强远弱，基差及月差处于历史同期高位。 1月份疫情过境后，市场情绪企稳，鸡蛋近月合约出现V型反转。 2月份春节后商品整体出现大幅高开，2月份以来复苏预期下，低估值及深度贴水的商品期价持续反弹，国内定价的农产品在消费提振下整体出现一波补涨，但外围美盘尤其以美豆、美麦及美玉米的基础农产品供给端阶段性利多出尽，集体高位回落，农产品整体表现为内强外弱。USDA2供需月度报告及新作种植展望论坛均未给市场注入新的利多，叠加国内大豆到港增加，国内豆粕现货价格开始大幅回落，同时国内2月份处于农民年后卖粮高峰，玉米整体供给充足，饲料原料 价格下跌带动养殖成本环比上月出现明显回落，因此2月末鸡蛋远月08及09期价在成本下移叠 加补栏回暖的情况下，跌破此前震荡区间下沿。但鸡蛋近端04及05合约受鸡蛋现货支撑，叠加生猪价格大幅上涨，肉禽等价格共振走强的边际利多，表现十分抗跌。 3月份市场缺乏利多提振，中俄经济合作声明叠加导致大宗农产品价格下跌出现加速。农产品指数跌破前期低点，其中玉米、小麦、大豆、油脂等基础农产品领跌，畜牧产品成本显著下移， 出现跟跌，鸡蛋期价表现尤为显著。尤其远月合约07、08、09破位后出现加速，市场反应的逻辑是：一方面养殖成本下移导致鸡蛋远期定价中枢下移；另一方面饲料成本下跌叠加疫情解除养殖户补栏积极性大幅提高，使得远期产能上升斜率将要加速。由于鸡蛋期价本身估值偏高，资金对远期合约集中抢跑，使得近端被现实支撑，远端被预期压制，09合约一度对05及现货出现贴水，5-9月间价差处在历史相对高位。 图1-3文华农产品指数 资料来源：文华财经、方正中期研究院 图1-4文华鸡蛋指数 资料来源：文华财经、方正中期研究院 图1-5商品价格指数图1-6鸡蛋价格曲线 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-7鸡蛋期货年度交割量图1-8鸡蛋期货月度交割量 资料来源：大商所、方正中期研究院资料来源：大商所、方正中期研究院 图1-9鸡蛋期货持仓及成交情况图1-10鸡蛋仓单量 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图1-11鸡蛋05合约期价1-12鸡蛋06合约期价 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-13鸡蛋07合约期价1-14鸡蛋08合约期价资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-15鸡蛋09合约期价1-16鸡蛋01合约期价资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-17鸡蛋05合约基差1-18鸡蛋06合约基差 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-19鸡蛋07合约基差1-20鸡蛋08合约基差 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-21鸡蛋09合约基差1-22鸡蛋01合约基差 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 第二部分、鸡蛋市场供需情况 表2：2023年3月份鸡蛋重点关注数据变化 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院 一、供应市场分析 （一）在产蛋鸡存栏量环比持续回升，同比小幅增涨 2023年一季度蛋鸡在产存栏量持续缓慢回升，但绝对在产存栏仍处于历史仍处于历史同期相对低位。 截止3月底，卓创资讯样本数据显示栏量环比持平微增，但同比增涨较为明显，蛋鸡产能在 疫情后延续低位回升，并上升斜率出现加速。3月底全国在产蛋鸡存栏量11.88亿羽，环比2月增0.25%，同比增2.59%。 一季度养殖户在春节后少量淘汰老鸡，但由于蛋价处于高位，养殖利润可观，养殖户惜淘情绪较浓，因此淘汰鸡鸡龄进一步走高，当前淘汰鸡鸡龄处于520天以上历史高位，老鸡占比较高；另一端一季度新增开产蛋鸡不多，但4月份开始预计大概率仍将保持缓慢回升趋势，2-3月份新 增开产蛋鸡主要来源于去年10月-11月补栏鸡苗，但去年三季度饲料价格过高以及疫情扰动不断，令部分养殖户望而却步，不过2023年一季度以来，最大的两个变量值得关注：第一，疫情完全过去，这令中小养殖户补栏面临的边际风险下降，散户可能重拾信心；第二，饲料成本下移，尤其豆粕现货价格大跌，蛋鸡饲料价格已经开始高位回落，养殖户补栏的前期投入环比降低，以上可能带动2023年上半年整体补栏积极性出现显著改观。 图2-1在产蛋鸡月度存栏量资料来源：方正中期研究院测算 图2-2蛋鸡引种量图2-3肉鸡引种量 资料来源：卓创资讯方正中期研究院资料来源：卓创资讯、方正中期研究院 图2-4种蛋利用率图2-5蛋鸡产蛋率 资料来源：卓创资讯方正中期研究院资料来源：卓创资讯、方正中期研究院 图2-6空栏率图2-7120天后备鸡占比 资料来源：卓创资讯方正中期研究院资料来源：卓创资讯、方正中期研究院 图2-8120-450天占比图2-9450天以上老鸡占比 资料来源：卓创资讯方正中期研究院测算资料来源：卓创资讯、方正中期研究院测算 （二）一季度鸡苗销量环比逐月增加 2023年一季度蛋鸡养殖利润高位刺激补栏积极性回归显著，尤其2月份疫情解除后叠加饲料原料价格回落，当月补栏量达到近几年较高水平（仅低于2019年），3月份全国气温回归，饲料原料价格下跌加速，蛋鸡产业逐步进入季节性补栏旺季。尤其当前养殖利润再度创出历史同期高位后，养殖户扩栏信心增加，以此同时，鸡苗价格、种蛋入孵率逐步与补栏情绪相互佐证，苗价在一季度整体前低后高，并在3月末上涨加速，肉鸡苗及鸭苗价格均已出现明显上涨。 三方数据结构卓创资讯监测的18家代表企业显示，3月商品代鸡苗总销量约为4527万羽，月环比涨幅5.77%，同比跌幅1.18%，一季度累计销量12417万羽，同比持平。截止4月初全国蛋鸡苗平均价格3.90元/羽，环比上月涨0.40元/羽，同比涨0.50元/羽；肉鸡苗6.22元/羽，环 比上月涨0.21元/羽，同比涨4.51元/羽；肉鸭苗价格4.77元/羽，环比上月跌2.45元/羽，同 比涨4.09元/羽。 图2-10鸡苗月度销量图2-11鸡苗价格 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理资料来源：博亚和讯、方正中期研究院整理 图2-12鸭苗价格图2-13肉鸡苗价格 资料来源：博亚和讯、方正中期研究院整理资料来源：博亚和讯、方正中期研究院整理 （三）养殖户延迟淘汰情绪较浓，淘汰鸡鸡龄处于高位 2023年一季度由于存栏压力不大及养殖利润处