事件:2022年公司实现营业总收入24.36亿元(yoy+26.55%),归母净利润3.44亿元(yoy+55.35%),扣非归母净利润3.38亿元(yoy+55.29%)。 其中,22Q4实现营业总收入8.83亿元(yoy+54.92%),归母净利润1.57亿元(yoy+74.96%),扣非归母净利润1.56亿元(yoy+80.78%)。 低基数下主品类增速较快,营销网络持续深耕。分品类来看,22年全年酱油营收15.13亿元(yoy+28.01%),销量约为33.60万吨(yoy+27.49%),平均吨价4503元/吨(yoy+0.40%);食醋营收3.78亿元(yoy+17.59%),销量约为11.14万吨(yoy+18.97%),平均吨价3394元/吨(yoy-1.16%)。 22Q1/Q2/Q3/Q4酱油营收同比增速分别为-1.32%/24.22%/10.13%/71.31%,四季度营收增长显著提速,主要系公司深耕零添加产品,已具备较强的消费者认知和渠道布局,22Q4添加剂事件催化下,公司产品需求提升,同时22Q4公司加快招商节奏,零添加产品动销显著加快。分区域看,22年东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为5.44/1.65/2.48/4.46/9.93亿元 , 分别同比增长40.22%/36.24%/37.99% /67.06%/5.48%,北部和东部地区增速较快。截至22年底,公司经销商数量达2230家,较21年底净增439家,其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增105/58/151/92/33家,中部、东部和北部经销商数量增加较多。 费控表现优异对冲成本上涨,盈利能力提升。22年公司毛利率36.56%(yoy-3.82pcts),主要系原材料成本上涨。期间费用率18.88%(yoy-7.39pcts),其中销售费用率13.58%(yoy-6.57pcts),主要系22年电视广告投入减少;管理费用率2.99%(yoy-0.39pcts);财务费用率-0.34%(yoy-0.20pcts),主要系利息收入增加。归母净利率14.12%(yoy+2.62pcts),盈利能力提升。 外埠市场加速拓展,产能制约逐步缓解。展望23年,收入端来看,公司已在西南地区具备较强品牌和渠道优势,而外埠市场拓展空间广阔,目前公司已加快全国营销网络建设和渠道开发。为进一步优化产能布局,公司继续推进“年产60万吨调味品智能生产线建设项目”,第一期20万吨酱油、10万吨料酒生产线已于23年2月底完工转固定资产投入使用,逐步缓解产能瓶颈制约。利润端来看,随零添加产品占比持续提升,以及23年原料、包材压力有望改善,我们预计公司盈利能力有望持续提升。 投资建议:我们预计公司2023-2025年营收分别为31.33/38.50/46.53亿元,归母净利润分别为4.70/5.90/7.24亿元,同比增长36.7%/25.6%/22.7%,当前股价(4月10日收盘价)对应PE分别为47/38/31X,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、食品安全事故、原材料价格波动 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)