软商品策略日报：橡胶棉花双双阶段新低，弱势驱动不见改善

中信期货研究|软商品策略日报 2022-10-28 橡胶棉花双双阶段新低，弱势驱动不见改善 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 橡胶：显著跌破前低，橡胶弱势仍未见改变；纸浆：还在区间震荡；棉花：初破万 三支撑，弱势不改；白糖：原糖持续走弱，郑糖紧跟。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：显著跌破前低，橡胶弱势仍未见改变 橡胶整体逻辑趋于一致。在需求疲弱，且正套利润依旧较好的影响下，天胶整体弱势驱动没有变化。最近2周的下跌过程中并没有看到非标基差的走强，表明金融利空依 旧存在，跌破前低后预计会往11500一现运作。操作策略：反弹抛空；期现正套。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：还在区间震荡 美金报价松动打开期货的下行空间，抑制反弹空间。但行情还是取决于核心驱动是否出现。目前并无确切逻辑表明针叶供应开始不断复苏，因此供需并无确定的下行驱动。6400以下存在低估，7000以上存在高估。短期如出现剧烈波动，可选择高低估区间反向操作。 操作策略：6400~6900区间外反向操作。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：初破万三支撑，弱势不改 短期来看，因上市进度缓慢，供应收紧，商业库存去库速度加快，纺企原料库存低，为保证生产经营，存在补库刚需，棉价预计弱势震荡；中期来看，中期来看，需求逐渐转淡，下游需求整体疲弱，集中上市期供应压力等待释放，综合来看，棉价承压。操作：1-5做多持有。 风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：原糖持续走弱，郑糖紧跟 国际方面，受新榨季全球食糖供给过剩预期利空打压，国际原糖延续下跌走势。国内方进口食糖及糖浆均处于历史高位，叠加甜菜糖开榨推进，国内整体供应充足。后期进口预期依旧高位，短期或维持震荡或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：显著跌破前低，橡胶弱势仍未见改变（1）青岛保税区人民币泰混价格10400元/吨，-100，对上一交易日RU01收盘价基差为-1655；国产全乳老胶11200元/吨，-150。保税区STR20价格1270美元/吨，-10。（2）10月27日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片49.67跌0.43；胶水47.30平；杯胶39.45跌0.20。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.2-10.6元/公斤不等，全乳胶原料价格9.8-10.2元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10500元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10000元/吨。逻辑：昨日橡胶期货继续大幅下行，创出新低。天胶目前内外需疲弱是橡胶整体上价格难以上涨的核心理由。当前宏观预期并没有出现巨大改变，因此橡胶上方的压力是较大的。供应端，成本对价格支撑依旧不显著，此前的降雨与原料价格的上涨都没有能有效的传导到成品。走势上，在需求疲弱，且正套利润依旧较好的影响下，预计橡胶震荡偏弱。跌破前低后，预估会往11500一线运作。操作端，非标基差未显著收缩前，反弹抛空。。操作策略：单边：反弹抛空。套利：非标正套逐步进入。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：还在区间震荡还在区间震荡(1）针叶浆银星参考报价在7450-7450，0/-50；俄针报价7300-7300，平；阔叶鹦鹉6750-6750，平。逻辑：昨日纸浆期货在前日大幅下行后小幅走低，总体仍在区间内波动。近期美金报价松动迹象，这种变动，打开期货的下行空间，抑制反弹空间。按照7500的完税，期货主力极限可以贴水到1200~1300测算，主力的可下跌空间打开了。但这仅仅是可运行区间，行情还是取决于核心驱动是否出现。从过去历史来看，供应端增量的预期是一个显著的利空，但目前这种预期目前并不强烈，或者说确定性不高。9月针叶浆进口量依旧属于偏低水平。中国的针叶浆供应能否逐步进入到正常水平的时间点是不确定的。即，下行的驱动并没有完全的确认。期货深度贴水，在布局空头的时候会是一个非常不利的指标。基于以上情况，纸浆偏向于在震荡的合理边际外做操作。目前所谓的高低估的区间大致会在，6400以下存在低估，6900~7000以上存在高估。短期如出现剧烈波动，可选择高低估区间反向操作。操作策略：6400~6900区间外反向操作。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：初破万三支撑，弱势不改数据：1、棉花仓单5778张，折合23.11万吨，环比-124张，-0.1万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年10月26日，新疆地区皮棉累计加工总量61.94万吨，同比减幅49.14%。逻辑昨日，郑棉1月合约收于13000，环比-150，盘中跌破13000支撑，最低触及12970；郑棉5月合约收于12965，环比-130。近期，内外棉花期货价格延续弱势震荡，重心缓慢下移。短期来看，供应受疫情影响偏紧，需求对棉价有一定支撑，纺企原料库存低/纺纱利润好，有补库刚需，库存去化速度快，籽棉折皮棉价较前期上涨，其与期货价价差大幅收敛，期货价格向下靠拢籽棉折皮棉价的下跌逻辑得到消化；中期来看，供应压力在不断积蓄等待释放，需求逐步转淡，支撑力度环比减弱，库存压力后置。综合来看，短期棉价弱势震荡，中期依旧承压，继续寻底。 震荡偏弱 操作：1-5做多持有，75以上逐步止盈。风险因素：宏观、需求、疫情 白糖 观点：原糖持续走弱，郑糖紧跟（1）广西制糖集团报价区间为5520～5650元/吨，云南制糖集团报价区间为5520～5550元/吨，加工糖厂报价区间为5660～6350元/吨，今日制糖集团报价整体下调，下调区间为10-20元/吨。（2）卡邦的蔗农于10月27日在全邦范围内举行了抗议活动，表达对目前政府尚未就提高甘蔗价格做出任何决定的不满。卡邦甘蔗种植者协会主席KuruburShanthakumar表示，虽然前面部长们已经召开会议讨论过甘蔗价格的问题，但目前尚未就提高甘蔗价格做出任何决定。为此，全邦的蔗农在10月27日封锁了道路。蔗农们希望政府将甘蔗价格至少定为每吨3500卢比。（3）据印度媒体10月26日报道，随着糖的产量预计将在2022/23榨季达到新高峰，糖业主体认为印度政府似乎没有理由再坚持去年5月实施的食糖出口限制令。取消食糖出口限制令并提前宣布2022/23榨季的食糖出口政策将有助于糖厂制定其生产计划，并与潜在进口商达成出口协议。此前，印度政府在2021年5月宣布将2021/22榨季的食糖出口上限定为1000万吨，以避免出现国内食糖价格飙升的情况，但随后又将上限提高了120万吨，以使糖厂能够履行其出口承诺。逻辑：国际方面，受新榨季全球食糖供给过剩预期利空打压，国际原糖延续下跌走势，最终跌破18美分线并收于17.86美分/磅。巴西10月上半产糖数据公布，整体略低于市场预期。后期需重点关注印度开榨情况及出口政策。国内方面，日内海关总署公布食糖进口数据同比减少8.97万吨，降幅10.31%，但仍处于历史高位，同时糖浆进口也处于高位。叠加甜菜糖开榨推进，国内整体供应充足。昨日外盘下行叠加商品市场整体低迷，郑糖延续下跌趋势，最终收于5511元/吨，在5500元点位暂时获得支撑。干旱进一步发生发展，广西全区有54.9%的蔗区出现不同程度旱情，虽存在减产预期但内需疲弱，驱动能不足，外盘走势仍是郑糖上行关键性因素。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1390 1390 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 915 930 -15 山东全乳胶老胶（元/吨） 11900 11900 0 NR主力-STR20(人民币计） -113 2 -115 山东RSS3（元/吨） 14400 14400 0 NR主力-STR20(美金计） -16 0 -16 山东越南3L（元/吨） 11850 11850 0 RU5-1 35 40 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12815 12830 -15 RU9-5 75 75 0 RU05（元/吨） 12850 12870 -20 RU1-9 -110 -115 5 RU09（元/吨） 12925 12945 -20 NR12-NR11 -50 20 -70 NR主力（元/吨） 9770 9885 -115 RU主力-NR主力 3045 2945 100 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -500-1000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图7：20号胶期现走势单位：元/吨图8：泰标青岛