镍与不锈钢周报：电积镍产能落地延迟，不锈钢去库幅度有限

镍与不锈钢周报 电积镍产能落地延迟，不锈钢去库幅度有限 www.hongyuanqh.com 2023年4月10日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262Z0013703） 电话：010-82293229 逻辑：供给端，菲律宾天气好转，镍矿价格持续下移，上周到港量增加，结束连续去库；进口货源充足，镍铁库存仍处高位，厂商资金回流压力较大，镍铁厂对压价仍然接受，预计镍生铁价格偏弱运行；国内精炼镍产量维持高位，进口多处亏损，进口窗口关闭。需求端，新能源汽车处于销售淡季，三元企业订单情况不佳；不锈钢需求仍未见明显好转；合金企业采购有所恢复，但基数较小。库存端，上周纯镍社会库存下降，保税区库存下降。综上，转产电积镍利润对价格形成支撑，但需求不振对高价抵触明显，预计短期镍区间震荡；随着产能落地，预计中长期重心下移。 运行区间：167000-187000 策略:观望，如遇大幅反弹轻仓布空 风险提示：显性库存较低、美联储加息预期变化、需求改善超预期、产能投放速度超预期 逻辑：基本面来看，不锈钢厂减产消息频传，数量增加；不锈钢需求仍不佳。成本端持续下移，镍生铁与高碳铬铁价格下降，库存与资金回流压力较大，预计成本端仍有让渡空间。库存方面，总库存小幅去化，300系去库幅度有限，主因减产而非需求改善，库存压力仍较大。综上，成本端下移推动价格持续向下，但当前为预期冰点，预计短期不锈钢进入筑底阶段。 运行区间：14300-15500 策略:观望，待原料价格企稳后逢低轻仓布多 风险提示：原材料价格持续下滑、下游需求超预期 上周，沪镍区间震荡，沪镍周度涨2.5% 沪镍成交量至51.94万手（-9.49万），持仓量至8.38万手 （+0.45万） 伦镍周度跌3.2% 伦镍成交量0.81万手（-0.36万） 内外盘镍期货价格沪镍成交量与持仓量 250000 200000 150000 100000 50000 0 350 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 期货成交量(活跃合约):镍手期货持仓量(活跃合约):镍手 数据来源：WIND,宏源期货研究所数据来源：WIND,宏源期货研究所 菲律宾雨季基本结束，港口发运恢复，镍矿价格持续走弱 上周，镍矿价格继续下行，0.9%红土镍矿持平，1.5%红土镍矿下降6美元/湿吨，1.8%红土镍矿下降4.5美元/湿吨 菲律宾至中国海运价格下降0.5美元/吨 菲律宾镍矿价格（美元/湿吨）镍矿海运费（美元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 菲 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 菲律宾-连云港菲律宾-天津港 菲律宾天气好转，3月菲律宾镍矿出口量或有所回升 1-2月中国镍矿累计进口量达290.42万吨，同比增长3.8% 菲律宾镍矿出口（万湿吨）中国镍矿进口量（万吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 0 150 100 50 0 -50 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -100 低镍矿中镍矿高镍矿镍矿进口量（万吨）同比（右轴） 上周镍矿到港量继续增加，环比增加9.92万吨 上周镍矿港口库存结束连续去库，增加12.5万湿吨 镍矿到港量（万吨）中国港口镍矿库存量（万湿吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月1日 1月14日 1月24日 2月4日 2月14日月25日月6日8日 日日 1月3日 1月14日 1月25日 2月11日 2月25日 3月8日 3月19日 3月31日 4月10日 4月24日 5月13日 5月27日 6月10日 6月24日 7月9日 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 9月17日 10月9日 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日 12月18日 0 20192020202120222023 随着菲律宾天气恢复，预计4月镍矿供需接近平衡 镍矿供需平衡情况（万镍吨） 5 4 3 2 1 0 -1 -2 6 -3 供应量需求量供需平衡 数据来源：SMM,宏源期货研究所 8-12%高镍生铁价格较上周下降40元/镍点，1.5-1.7%镍生铁价格较上周下降200元/吨 印尼镍生铁持续到货。国内铁厂库存压力较大，对较低的采购价格得以接受 镍生铁价格持续下降，镍生铁较电解镍负溢价扩大 镍生铁较废不锈钢溢价仍为负 5400 1600 200 53005200 1400 0 2019-07-23 2020-07-23 2021-07-23 2022-07-23 5100 1200 -400 5000 1000 -600 49004800 800 -800 4700 600 -1000 2023-01-20 2023-02-20 2023-03-20 -1200-1400 镍生铁价格镍生铁溢价（元/镍点） -200 1.5%-1.7%低镍生铁（元/吨）8%-12%高镍生铁（元/镍点） 镍生铁较电解镍升贴水高镍生铁较304废不锈钢溢价 2月，中国镍铁进口量55.7万吨，同比上升42.13% 预计3月进口量持稳 镍生铁价格（元/镍点）镍铁进口量（吨，%） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 70000020 60000018 16 50000014 40000012 10 3000008 2000006 2 1000004 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 00 8-12%高镍生铁10-14%印尼高镍生铁 ≥14%印尼高镍生铁 镍铁进口量镍铁进口金属量镍铁进口品位（右轴） 镍铁价格持续走低，国内大部分镍铁厂亏损加重，铁厂开工排产不积极 镍生铁利润率（%）镍生铁分工艺开工率 60120 40 20 0 2019-07-15 -20 2020-07-15 2021-07-15 2022-07-15 100 80 60 40 20 2018-08-01 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 0 -40 山东RKEF江苏RKEF福建RKEF 内蒙古EF江苏EF山东BF EF开工率RKEF开工率BF开工率 4月，由于亏损，预计国内镍生铁开工率不高，产量维持 4月，印尼镍生铁产能继续爬坡，预计开工率保持，产量小幅上升 国内镍生铁（千吨）印尼镍生铁（万镍吨） 20 10 0 8070 18 90% 60 14 70% 50 12 60% 40 10 50% 30 86 40%30% 1680% 420% 210% 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 00% 产能产量开工率（右轴） 受不锈钢需求下滑与印尼镍铁到货影响，镍生铁库存大幅积累 当前镍生铁库存压力较大 镍生铁库存（金属吨） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 1月1日 1月30日 2月15日 2月28日 3月15日 3月31日 4月15日 5月1日 5月30日 6月1日 6月30日 7月15日 7月30日 8月15日 8月31日 9月15日 10月1日 10月30日 11月15日 12月1日 12月30日 0 20192020202120222023 国内铁厂开工率较低，产量小幅增加，进口量小幅增加。预计4月高镍生铁产量为2.7万镍吨，进口量为7.7万镍吨，需求量9.69万镍吨，供需偏宽松 12 10 8 6 4 2 0 -2 高镍生铁供需平衡情况（万镍吨） 预计4月电解镍开工率再度上升，产量继续维持高水平 此前转投产计划集中在二季度落地，但受利润收缩影响落地可能延迟 中国电解镍产能与产量（吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 随着电解镍与硫酸镍价差走阔，硫酸镍转产电积镍仍有利润空间 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 80 俄镍较硫酸镍溢价（元/吨） 电解镍进口多处亏损，进口窗口关闭 10000 5000 0 2022-09-16 -5000 -10000 2022-10-16 2022-11-162022-12-162023-01-162 -15000 -20000 -25000 -30000 -35000 -40000 电解镍进口盈亏（元/吨） 电积镍挤占俄镍份额 1-2月精炼镍出口量增加，累计同比上升1032% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 中国电解镍进出口量（吨） 不锈钢需求仍未见明显好转，现实需求仍不宜乐观 部分不锈钢厂停产检修消息频传，减产数量增加 国内不锈钢产量（万吨）不锈钢产能与开工率（万吨，%） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 350 300 250 200 150 100 50 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2019-09 2019-12 2020-03 20-06 -09 2 0 200系300系400系 数据来源：SMM,宏源期货研究所数据来源：SMM,宏源期货研究所 1-2月，不锈钢出口量下滑，同比减少9.5%；进口量大幅下滑，同比减少52.1% 预计3月进出口量仍然较低 中国不锈钢进出口量（吨） 600000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 500000 不锈钢进口量不锈钢出口量净出口量 数据来源：SMM,宏源期货研究所 硫酸镍价格下跌，与纯镍价差扩大 镍豆与硫酸镍倒挂严重，纯镍生产硫酸镍占比极低 电池级硫酸镍溢价（元/镍吨）纯镍生产硫酸镍占比 10000 60 0 50 -10000 40 -20000 30 -30000 20 -40000 10 -500