下游多领域发力，22年业绩高增长

4月10日，公司发布22年年报，22年公司实现收入5.47亿元（同 比+37.8%）、归母净利润1.16亿元（同比+42.6%）、扣非后归母净利润1.04亿元（同比+38.0%）；单Q4实现收入2.24亿元（同比 +39.2%）、归母净利润0.71亿元（同比+42.2%），符合预期。 下游多领域需求旺盛，长期增长动力充足。公司主要收入来自于 风电、石化、冶金，22年三大领域分别实现收入1.60/1.54/1.11亿元（占比分别达29%/28%/20%），22年三大领域收入同比增长41%/45%/35%（其中风电板块重拾高增长），随着下游新领域的顺利拓展，公司收入有望进一步均衡化。 高毛利率板块放量驱动，盈利能力有望持续提升。22年风电、石 人民币(元)成交金额(百万元) 化、冶金、水泥、煤炭毛利率分别为54%/72%/67%/62%/72%，其中 石化和煤炭领域毛利率均超70%，且两大领域22年收入增速均在45%附近。受益收入结构优化，22年公司毛利率水平达到64.2%（同比+2.9pcts），随着高毛利率领域的业务不断放量，公司盈利水平有望进一步提升，我们预计23-25年公司毛利率为64.6%/65.2%/66.0%。 看护设备、故障案例数量稳步提升，积累长期核心竞争力。截至 22年底，公司累计远程监测的重要设备数量超过11万台，积累各 行业故障案例超1.4万例；长期竞争优势显赫，下游新领域有望顺利拓展。 重视研发，构建长期护城河。22年公司研发费用为0.92亿元（同 比+57%），研发费率达16.82%（同比+2pcts），长期保持高研发投入。 151.00 126.00 101.00 76.00 51.00 220411 成交金额容知日新沪深300 250 200 150 100 50 0 根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025年公司营业收入为7.39/10.02/13.66亿元，归母净利润为1.72/2.55/3.73亿元，对应PE为44/29/20X，维持“买入”评级。 行业竞争加剧风险，应收账款回款不及预期风险，新领域业务拓 展不及预期风险，限售股解禁风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 264 397 547 739 1,002 1,366 货币资金 103 320 273 297 252 213 增长率 50.5% 37.8% 35.1% 35.7% 36.2% 应收款项 199 276 460 427 572 779 主营业务成本 -82 -154 -196 -262 -349 -465 存货 66 54 76 99 131 175 %销售收入 31.1% 38.7% 35.8% 35.4% 34.8% 34.0% 其他流动资产 35 29 27 40 54 74 毛利 182 243 351 477 654 901 流动资产 403 680 836 863 1,009 1,241 %销售收入 68.9% 61.3% 64.2% 64.6% 65.2% 66.0% %总资产 84.5% 87.9% 83.6% 78.4% 75.4% 73.9% 营业税金及附加 -4 -5 -6 -10 -13 -18 长期投资 11 10 8 11 14 17 %销售收入 1.4% 1.3% 1.2% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 50 50 103 197 287 394 销售费用 -58 -84 -119 -143 -180 -232 %总资产 10.5% 6.5% 10.3% 17.9% 21.5% 23.4% %销售收入 22.1% 21.1% 21.7% 19.3% 18.0% 17.0% 无形资产 8 10 9 10 11 11 管理费用 -31 -34 -40 -63 -78 -96 非流动资产 74 93 164 237 329 439 %销售收入 11.7% 8.5% 7.3% 8.5% 7.8% 7.0% %总资产 15.5% 12.1% 16.4% 21.6% 24.6% 26.1% 研发费用 -40 -59 -92 -94 -120 -164 资产总计 477 773 1,000 1,100 1,338 1,680 %销售收入 15.2% 14.8% 16.8% 12.7% 12.0% 12.0% 短期借款 0 1 21 0 0 0 息税前利润（EBIT） 49 62 94 168 262 391 应付款项 78 84 140 139 188 253 %销售收入 18.5% 15.6% 17.1% 22.8% 26.1% 28.7% 其他流动负债 40 51 77 97 134 187 财务费用 0 4 6 5 6 5 流动负债 118 136 237 236 321 440 %销售收入 0.0% -0.9% -1.0% -0.7% -0.6% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -7 -14 -7 -6 -6 其他长期负债 1 2 2 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 120 138 239 237 322 440 投资收益 0 0 1 0 0 0 普通股股东权益 357 635 761 864 1,017 1,240 %税前利润 0.4% 0.0% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 41 55 55 55 55 55 营业利润 60 84 115 167 262 390 未分配利润 172 242 340 443 596 819 营业利润率 22.7% 21.1% 21.0% 22.6% 26.1% 28.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 25 5 9 20 15 15 负债股东权益合计 477 773 1,000 1,100 1,338 1,680 税前利润利润率 8532.2% 8822.3% 12422.7% 18725.3% 27727.6% 40529.7% 比率分析 所得税 -11 -7 -8 -15 -22 -32 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.5% 8.1% 6.4% 8.1% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 74 81 116 172 255 373 每股收益 1.809 1.481 2.115 3.126 4.644 6.794 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 8.677 11.565 13.866 15.742 18.528 22.605 归属于母公司的净利润 74 81 116 172 255 373 每股经营现金净流 0.296 0.577 -0.548 3.446 2.743 4.225 净利率 28.2% 20.5% 21.2% 23.2% 25.4% 27.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 1.251 1.858 2.718 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.84% 12.80% 15.26% 19.86% 25.06% 30.06% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 15.61% 10.51% 11.61% 15.59% 19.04% 22.18% 净利润 74 81 116 172 255 373 投入资本收益率 11.96% 8.98% 11.21% 17.93% 23.71% 29.03% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 8 16 25 14 17 27 主营业务收入增长率 46.44% 50.54% 37.76% 35.06% 35.68% 36.22% 非经营收益 -2 -2 -10 -6 -15 -15 EBIT增长率 47.45% 27.26% 50.73% 79.96% 55.50% 49.37% 营运资金变动 -68 -64 -161 9 -106 -153 净利润增长率 86.77% 9.16% 42.86% 47.80% 48.55% 46.30% 经营活动现金净流 12 32 -30 189 150 232 总资产增长率 27.53% 62.09% 29.39% 10.02% 21.65% 25.55% 资本开支 -8 -10 -33 -71 -90 -119 资产管理能力 投资 42 -35 -55 0 0 0 应收账款周转天数 205.8 169.3 207.2 169.0 168.0 168.0 其他 1 0 3 -3 -3 -3 存货周转天数 218.2 141.7 120.9 141.0 140.0 140.0 投资活动现金净流 35 -45 -85 -74 -93 -122 应付账款周转天数 202.2 137.9 157.8 138.0 140.0 142.0 股权募资 6 213 0 0 0 0 固定资产周转天数 69.5 44.1 30.1 19.2 29.8 37.6 债权募资 -3 0 20 -22 0 0 偿债能力 其他 -4 -18 -13 -69 -102 -149 净负债/股东权益 -28.73% -50.38% -33.14% -34.33% -24.79% -17.18% 筹资活动现金净流 -1 196 7 -91 -102 -149 EBIT利息保障倍数 1,197.3 -17.5 -16.7 -32.4 -46.4 -81.8 现金净流量 46 182 -108 24 -45 -39 资产负债率 25.12% 17.90% 23.92% 21.50% 24.05% 26.19% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-05-25 买入 72.19 88.18～88.18 2 2022-07-24 买入 88.43 N/A 3 2022-10-16 买入 95.54 N/A 4 2022-10-26 买入 103.50 N/A 5 2023-02-23 买入 125.40 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 156.00 142.00 128.00 114.00 100.00 86.00 72.00 210726 211026 220126 220426 220726 221026 58.00 成交量 120 100 80 60 40 20 230126 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，