3Q24业绩高增长，多领域发力打开长期增长空间

交银国际研究 公司更新 科技 收盘价目标价 人民币111.78人民币133.00 潜在涨幅 +19.0% 2024年10月28日 韦尔股份(603501CH) 3Q24业绩高增长，多领域发力打开长期增长空间 3Q24营收继续创历史新高，盈利能力持续改善。3Q24营收为68.2亿元 （人民币，下同），再创历史新高，同比增长10%，环比增长6%，主要来自下游需求回暖。伴随公司在高端智能手机市场的产品导入和在汽车自动驾驶领域的持续渗透，3Q24毛利率达30.4%，同比增长8.7个百分点，环比增长0.2个百分点，毛利率已连续五个季度环比增长，主要得益于产品结构优化以及对供应链成本的良好控制能力。 智能手机CIS高端化进展显著，积极布局副摄，有望进一步提升份额。公司OV50H已进入华为、小米等国内主流品牌旗舰机型主摄供应商名单。公司OV50K作为全球首款采用TheiaCel™技术的智能手机CIS，首发搭载于荣耀Magic6至臻版/RSR保时捷版的主摄。管理层在业绩会表示，明年会密集推出200MP、50MP等高端产品，有望进一步提升其在智能手机CIS的份额。除了高端化领域的纵向延伸，公司也积极开拓长焦副摄，实现产品矩阵的横向扩展。公司于今年8月推出新一代产品OV50M40，通过后摄或前摄持续捕捉高品质图像，实现长焦摄像头2倍或3倍高品质裁切变焦。 汽车CIS在自动驾驶领域不断渗透，车载摄像头高端化打开增长空间。公司OX08D10是首款采用TheiaCel技术的8MP汽车摄像头，为自动驾驶提供更高分辨率和更低功耗。公司采用TheiaCel技术的5MPCIS产品OX05D10，适用于高动态范围（HDR）和LFM（LED闪烁缓解）应用。公司在业绩会中表示，目前10-15万元的中低端车型也倾向于采用更多数量 个股评级 买入 1年股价表现 603501CH上证综指 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 10/232/246/2410/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(人民币)117.92 52周低位(人民币)79.22 市值(百万人民币)133,886.73 日均成交量(百万)20.00 年初至今变化(%)4.75 200天平均价(人民币)98.42 和更高像素的车载摄像头，这也将直接打开汽车CIS的长期增长空间。新 兴市场方面，公司表示今年在重点推进机器视觉领域的业务扩张，我们认为这也有望成为公司又一长期增长曲线。触控与显示方面，公司表示其TDDI业务盈利能力将在未来三年持续改善并实现盈利。 重申买入评级，维持目标价133元。我们略微下调2025年的营业收入至 302.87亿元和基本每股收益至3.70元，并重申买入评级，维持目标价133 元，对应36.0倍的目标市盈率。 资料来源:FactSet 王大卫,PhD,CFA Dawei.wang@bocomgroup.com (852)37661867 童钰枫 Carrie.Tong@bocomgroup.com (852)37661804 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 20,078 21,021 26,209 30,287 35,598 同比增长(%) -16.7 4.7 24.7 15.6 17.5 净利润(百万人民币) 990 556 3,409 4,475 5,559 每股盈利(人民币) 0.84 0.47 2.82 3.70 4.60 同比增长(%) -77.9 -44.2 502.8 31.2 24.2 前EPS预测值(人民币) 2.91 3.80 4.16 调整幅度(%) -3.0 -2.6 10.6 市盈率(倍) 133.3 239.0 39.7 30.2 24.3 每股账面净值(人民币) 15.26 18.05 19.93 23.10 26.68 市账率(倍) 7.32 6.19 5.61 4.84 4.19 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:韦尔股份财务预测（交银预测vsVisibleAlpha一致预测） 人民币百万 3Q24 3Q23 同比 2Q24 环比 实际值 交银预测 差异 VA预测 差异 营业收入 6,817 6,223 10% 6,448 6% 6,817 6,991 (2%) 7,183 (5%) 毛利润 2,075 1,355 53% 1,950 6% 2,075 2,221 (7%) 2,214 (6%) 归母净利润 1,008 215 368% 1,008 0% 1,008 1,062 (5%) 987 2% 基本EPS(人民币) 0.84 0.18 367% 0.67 26% 0.84 0.87 (4%) 0.80 5% 利润率 3Q24 3Q23 同比 2Q24 环比 实际值 交银预测 差异 VA预测 差异 ppts ppts ppts ppts 毛利率 30.4% 21.8% 8.7 30.2% 0.2 30.4% 31.8% (1.3) 30.8% (0.4) 营业费用率 14.6% 14.2% 0.3 14.5% 0.0 14.6% 12.6% 1.9 14.6% (0.0) 归母净利率 14.8% 3.5% 11.3 15.6% (0.8) 14.8% 15.2% (0.4) 13.7% 1.1 资料来源:VisibleAlpha,交银国际预测 图表2:韦尔股份财务预测（新预测vs旧预测） 2024E 2025E 2026E 人民币百万 新预测 旧预测 差异 新预测 旧预测 差异 新预测 旧预测 差异 营业收入 26,209 26,381 (1%) 30,287 30,457 (1%) 35,598 33,019 8% 毛利润 8,007 8,063 (1%) 9,765 9,945 (2%) 11,751 10,848 8% 营业利润 4,259 4,396 (3%) 5,555 5,712 (3%) 6,803 6,258 9% 归母净利润 3,409 3,531 (3%) 4,475 4,613 (3%) 5,559 5,049 10% 基本EPS(人民币) 2.82 2.91 (3%) 3.70 3.80 (3%) 4.60 4.16 10% 利润率毛利率 30.5% 30.6% (0.0) 32.2% 32.7% (0.4) 33.0% 32.9% 0.2 营业费用率 14.3% 13.9% 0.4 13.9% 13.9% 0.0 13.9% 13.9% 0.0 营业利润率 16.2% 16.7% (0.4) 18.3% 18.8% (0.4) 19.1% 19.0% 0.2 归母净利率 13.0% 13.4% (0.4) 14.8% 15.1% (0.4) 15.6% 15.3% 0.3 资料来源:交银国际预测 图表3:韦尔股份财务预测（交银新预测vsVisibleAlpha一致预测） 人民币百万 2024E 2025E 2026E 4Q24E 1Q25E 2Q25E 3Q25E 4Q25E 营业收入 26,209 30,287 35,598 7,301 6,773 7,233 8,000 8,281 VA一致预测 26,023 30,939 35,718 7,189 6,822 7,895 8,593 7,351 差异 1% (2%) (0%) 2% (1%) (8%) (7%) 13% 毛利润 8,007 9,765 11,751 2,318 2,184 2,332 2,579 2,670 VA一致预测 7,766 9,482 11,139 2,203 2,052 2,435 2,674 2,343 差异 3% 3% 5% 5% 6% (4%) (4%) 14% 归母净利润 3,409 4,475 5,559 1,059 1,001 1,069 1,182 1,223 VA一致预测 3,347 4,552 5,768 1,006 999 1,218 1,358 1,113 差异 2% (2%) (4%) 5% 0% (12%) (13%) 10% 基本EPS（人民币） 2.82 3.70 4.60 0.88 0.83 0.89 0.98 1.01 VA一致预测 2.75 3.66 4.58 0.79 0.90 0.96 1.07 0.67 差异 3% 1% 0% 11% (8%) (8%) (9%) 52% 资料来源:VisibleAlpha,交银国际预测 图表4:韦尔股份(603501CH)目标价及评级 RMB 250.00 股价目标价买入中性沽出 133.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表5:交银国际科技行业覆盖 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 AMDUS 超微半导体 买入 156.23 200.00 28.0% 2024年06月03日 半导体设计 300782CH 卓胜微 买入 104.65 107.00 2.2% 2024年10月07日 半导体设计 603501CH 韦尔股份 买入 111.78 133.00 19.0% 2024年10月07日 半导体设计 资料来源：FactSet,交银国际预测,收盘价截至2024年10月25日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 20,078 21,021 26,209 30,287 35,598 净利润 958 544 3,409 4,475 5,559 主营业务成本 (13,903) (16,446) (18,203) (20,522) (23,847) 折旧及摊销 1,045 1,166 1,444 1,457 1,526 毛利 6,175 4,574 8,007 9,765 11,751 营运资本变动 (5,352) 5,232 (1,499) (1,444) (1,967) 销售及管理费用 (1,281) (1,090) (1,337) (1,514) (1,815) 其他经营活动现金流 1,355 594 166 (852) (1,119) 研发费用 (2,496) (2,234) (2,411) (2,696) (3,133) 经营活动现金流 (1,993) 7,537 3,521 3,635 3,999 经营利润 2,398 1,250 4,259 5,555 6,803 财务成本净额 (594) (457) (457) (528) (620) 其他非经营净收入/费用 (503) (101) 63 63 63 税前利润 1,301 691 3,865 5,090 6,246 税费 (343) (148) (456) (616) (687) 非控股权益 32 12 0 0 0 负债净变动 3,242 (2,009) 1,075 1,096 1,427 净利润 990 556 3,409 4,475 5,559 股息 (822) (574) (563