铁矿石季报：复产逻辑主导下，一季度震荡上行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员孙伟涛 电话：0769-22112875 从业资格号：F0276620 投资咨询从业证书号：Z0014688 一、主要观点：一季度回顾： 铁矿石季报 复产逻辑主导下，一季度震荡上行 2023-04-02星期日 2023年的一季度自疫情大流行后，且延续了去年11月地产三支箭的强政策下，对市场呈现出震荡偏强的态势。尽管其中穿插对现实方面的担忧以及疫情反复的恐慌，但总体来说在一月份，强预期的光芒盖过了弱现实。时间来到了二月份，整体情绪略有回落，黑色价格随之走低,，其中在二月上旬，对于市场的弱需求与现实的劈叉，提前交易体现在了盘面上，铁矿盘面走弱至850以下。二月中下旬至3月中，旺季预期再度主导市场，并且配合上几轮较为 可观的钢材表需数据下，市场似乎做实了“强预期，强现实”，流畅的上行逐步攀升至900以 上的位置。随后1-2月份的地产数据公布后，数据上显示国内地产并未如市场预期那般的快速复苏。“强预期，强现实”与“强预期，弱现实”的概念反复切换，盘面也是因此波动较大，侧面放映出了，合约累积了不少的投机资金，对旺季证伪后，此前主导的逻辑再度被推倒，盘面呈现出高位下行的趋势。结合发运端，一季度澳巴发运总量约为27418万吨，较去年同期增量达4.5%。钢厂依旧延续低库存策略，进口矿库存在一季度末为9151万吨，较去年下降1893万吨。对于2023年一季度而言，总的来说走的是由疫情后和今年经济指导下的复产复苏逻辑，从盘面看，由期初的低点830，涨到期末的900点。 二季度展望： 对于二季度来说，撇去政策与监管方面的影响，先从基本面上来，海外发运上，天气因素的好转，二季度是无疑的高发运季度，供应强的状态会延续。再来看需求端，铁水在2023年开始一直延续上行趋势，但终端的螺纹的产量从近几期的数据来看，有明显的放缓，待传递到铁水端，铁水预计会在2周内触顶回落。此外钢厂的盈利情况虽不至于亏损经营，但出于对未来的担忧和自身资金流转的保证，大概率在二季度仍会采用低库存策略。地产端的话，销售和新开工都没有明显起色，目前也没什么利好的支撑，二季度淡季下，降雨与高温将在季度末逐渐出现，所以预计大概率仍是较弱的状态。总结下来看，二季度如果在政策和监管没有过多的影响情况下，大概略仍是延续一季度末的趋势，震荡偏弱，但在底部有宏观支撑，因此推断向下也不会走的太远。 二、操作建议： 单边：09合约操作区间770-800 套利：5-9价差目前80上下，随着移仓换月影响，可尝试反套50个点 三、重点关注及风险因素： 地产政策、巴西发运、钢厂采购、钢材销售情况 四、近期行情回顾 近期发改委开会，市场负面情绪蔓延，盘面震荡下行。从基本面上来分析，铁水产量持 续上行至245，表需31。对于铁矿支撑的边际驱动日益弱化，当前已经是近几年同期的最高值，短期内不排除摸顶回落的可能。下游螺纹产量和表需（清明节调整后）本轮双双小幅回 升。供应上，尚无较大矛盾点，巴西发运发运小幅回升，澳洲发运较稳。库存上，港口持续 去库中，厂内库存仍处低位，预计铁矿震荡运行，区间操作09合约770-800。 数据来源：文华财经、华联研究所 图1：主力合约价格图2：2022年初至今黑色品种走势 数据来源：Wind，华联研究所数据来源：Wind，华联研究所 图3：05-09合约价差图4：09-01合约价差 数据来源：Wind，华联研究所数据来源：Wind，华联研究所 图3：62%普氏指数图4：普氏-大商所 数据来源：Wind，华联研究所数据来源：Wind，华联研究所 五、宏观以及下游地产数据 基建类项目仍变现出长足的韧性，对整个黑色产业提供了一定的支撑。从2月PMI来看，国内经济正逐步复苏中，从房地产数据分析来看，新开工和销售均有边际改善，但幅度有限。新开工面积收窄，同比9.4%的回落，销售情况依然是负增长，未能转正，房企拿地意愿不强，短期地产端很难在现实面为黑色提供太大支撑。 图5：M0供应量与同比增长图6：M1供应量与同比增长 数据来源：国家统计局，华联研究所数据来源：国家统计局，华联研究所 图7：M2供应量与同比增长图8：制造业采购经理指数 数据来源：国家统计局，华联研究所数据来源：国家统计局，华联研究所 图9：房地产投资累计值与增长图10：房地产新开工施工面积累计值与增长 数据来源：国家统计局，华联研究所数据来源：国家统计局，华联研究所 图11：商品房销售面积累计值与增长图12：房地产投资国内贷款累计值与增长 数据来源：国家统计局，华联研究所数据来源：国家统计局，华联研究所 图13：开工率:石油沥青装置图14：水泥出库量与直供量 数据来源：国家统计局，华联研究所数据来源：国家统计局，华联研究所 六、基本面分析 1、现货：一季度走复产逻辑，采购小幅回升，强预期下现货涨 铁矿现货方面，月底PB粉917元/�吨（+69），超特粉784元/�吨（+89），金步巴粉882元/�吨（+72），卡拉加斯粉1020元/�吨（+85）。建材成交、铁矿成交均出现回落，一季度走复产逻辑，采购小幅回升，强预期下现货涨。 图5：05基差（超特粉）图6：09基差（超特粉） 数据来源：Wind，Mysteel、华联研究所数据来源：Wind，Mysteel、华联研究所 图5：05基差（金步巴粉）图6：09基差（金步巴粉） 数据来源：Wind，Mysteel、华联研究所数据来源：Wind，Mysteel、华联研究所 图5：05基差（PB粉）图6：09基差（PB粉） 数据来源：Wind，Mysteel、华联研究所数据来源：Wind，Mysteel、华联研究所 图11：PB粉-超特粉图12：卡粉-PB粉 数据来源：Wind，Mysteel、华联研究所数据来源：Wind，Mysteel、华联研究所 2、供应：澳洲趋稳运行，巴西小幅回升 Mysteel新口径澳洲铁矿石（14港）发运总量1729.5万吨，季环比+5%，同比+13%；巴西（14港）628.3万吨，周环比+40%，同比+52%。 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 图16：铁矿26港到港量图16：青岛港到港量 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 图16：BHP-中国图16：力拓-中国 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 图16：FMG-中国图16：Vale 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 3、需求：铁水回升中，下游需求放缓 图17：铁矿成交量合计（中国主要港口）图18：铁矿远期现货日均成交量 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 图19：247家钢厂高炉开工率图20：247家钢厂日均铁水产量 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 图21：螺纹钢产量（长流程）图22：螺纹钢产量（短流程） 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 图21：废钢日均到货量图22：废钢日均消耗量 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 4、库存：钢厂厂内库存低位，仍未有较大采购动作，港库持续去库中 图23：45港铁矿库存图24：45港澳矿库存 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 图25：45港巴西矿库存图26：247家钢厂进口矿库存 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 图27：螺纹钢社会库存图28：螺纹钢厂内库存 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 5、利润 图23：螺纹钢高炉利润图24：螺纹钢电炉利润 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 图31：PB粉进口利润图32：超特粉进口利润 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 免责声明 研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。 本报告版权归华联期货所有，未经华联期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“华联期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16、17层邮编：523009 咨询电话：4000-883-668选5或直拨0769-22111252、22112875 传真：0769-22217310 网址：http://www.hlqh.com/