银行业跟踪月报（2023年3月）：年报符合预期，关注行业营收拐点

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2023年4月10日 行业报告 银行 看好/维持 年报符合预期，关注行业营收拐点 ——银行业跟踪月报（2023年3月） 东兴证券银行业研究团队 林瑾璐（分析师）执业证书编号：S1480519070002010-66554046linjl@dxzq.net.cn田馨宇（分析师）执业证书编号：S1480521070003010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 投资观点：短期来看，随着稳增长政策持续发力，地产销售和居民消费逐步复苏，有效信贷需求有望持续提升。我们预计2023年信贷市场有望沿着“总量—结构—价格”的路径逐步改善，目前仍处在总量改善阶段。受按揭贷款重定价影响，预计23Q1是行业营收低点，伴随重定价影响消散、新投放贷款利率下行放缓，银行息差和营收增速有望在Q2迎来季度环比改善，全年来看息差和营收仍承压。从估值层面看，我们认为边际改善确立或成为市场预期修复的重要指标。中 长期来看，行业监管规范性文件出台有利于压实银行资产质量和优化资产结构，改善板块资产质量隐忧带来的长期估值折价状况。结合短期和中长期角度，我们认为板块存在配置机会，目前估值仅0.5倍静态PB，积极推荐。重点关注：①成长性持续凸显、盈利释放弹性大的江浙区域优质中小银行：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。②受益于地产风险缓释、消费复苏的零售特色股份行：招商银行、平安银行。③行业资本充足、各项流动性指标优秀，海外银行流动性风险事件有望催化国内银行价值重估，利好稳健经营的低估值国有银行。 年报跟踪：2022年上市行净利润增速7.5%（据已披露情况），与前三季度相当。营收增速延续下行，平均营收增速较 前三季度的2.5%进一步下行至0.5%，受非息收入扰动较大。Q4单季资本市场波动对银行非息扰动较大，据测算非息收 入负向扰动营收增速约1.7个百分点。价上看，上市行营收增长压力来自净息差收窄，22Q4部分行净息差率先企稳回升，预计23Q2有望迎来季度环比企稳或改善。量上看，伴随居民消费和地产销售企稳回升，我们对二季度信贷数据总量和结构可以相对乐观。上市行有望维持较高的信贷增长，预计大行全年11%、部分中小行全年15%以上。从资产质量看，行业资产质量保持稳健，拨备水平总体充裕。 行情回顾：3月银行板块小幅下跌、跑输沪深300。子板块来看，国有行表现更优，月度平均上涨4.55%。从资金层面看，北向资金3月净流出银行板块123.01亿，列申万一级行业第30；其中，增持较多的为工商银行（+10.96亿）、农业银行（+5.62亿），减持较多的为招商银行（-79.57亿）、宁波银行（-14.99亿）。估值方面，3月末银行板块PB为0.54倍，处在近五年来的6.25%分位数、估值仍低。 风险提示：①经济风险：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致国内商业银行扩表速度、净息差水平、资产质量受 冲击，银行业基本面修复可能不及预期。②政策风险：货币政策、金融监管政策的预期外转向，可能会对银行经营产生 p2 影响。③市场风险：国内外金融形势、市场利率超预期剧变，引发商业银行利率风险、汇率风险。④流动性风险：国内外经济金融环境超预期恶化、市场恐慌情绪传导，影响银行负债端稳定性，引发银行体系流动性风险事件。 •净利润增速维持稳定，城农商行较高。已披露年报情况看，2022年上市行净利润增速7.5%，与前三季度相当。各类行看，国有大行/股份行/城商农商行净利润平均增速分别为6.0%/11.9%/20.2%，城农商行增速较高。 •营收增速延续下行。行业平均营收增速较前三季度的2.5%进一步下行至0.5%左右，主要受非息收入扰动。上市城商农商行全年营收增速在10%左右的较高水平，显示出较好成长性。 •全年来看，上市行营收增长压力来自利率下行趋势下，净息差持续收窄。四季度单季看，资本市场波动对银行代销、理财等手续费收入、投资收益扰动较大。我们测算已披露年报银行非息收入同比增速平均下降6.9%（前三季度同比下降2.9%），非息占营收比重约25%，负向扰动营收增速约1.7个百分点。四季度单季，城农商行营收增长受非息波动的影响更大。 图：上市行净利润增速维持稳定图：上市行营收增速延续下行 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 大行股份城商农商平均 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 大行股份城商农商平均 0.0% 1Q211H213Q2120211Q221H223Q222022 0.0% 20152016201720182019202020212022 •2022年LPR连续下行，需求疲弱导致新发放贷款利率不断下行，银行净息差收窄压力加大。我们观察到Q4部分银行，息差呈现出降幅收窄或企稳回升态势，主要得益于资产久期较短已消化重定价影响、结构大幅优化稳定住资产收益率，如宁波银行、中信银行。 •展望未来，我们认为，Q1按揭贷款重定价影响净息差走势，多数银行通过资负结构优化调整，有望在Q2迎来净息差季度环比企稳。全年来看，净息差仍面临同比收窄压力，拖累营收增长。 净息差 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 3Q22环比（BP） 4Q22环比（BP） 工商银行 2.11% 2.10% 2.03% 1.98% 1.92% -5 -6 持续收窄 建设银行 2.13% 2.15% 2.09% 2.05% 2.02% -4 -3 持续收窄 农业银行 2.12% 2.09% 2.02% 1.96% 1.90% -6 -6 持续收窄 中国银行 1.75% 1.74% 1.76% 1.77% 1.76% 1 -1 基本平稳 交通银行 1.56% 1.56% 1.53% 1.50% 1.48% -3 -2 降幅收窄 邮储银行 2.36% 2.32% 2.27% 2.23% 2.20% -4 -3 降幅收窄 招商银行 2.48% 2.51% 2.44% 2.41% 2.40% -3 -1 降幅收窄 中信银行 2.05% n.a. 1.99% 1.96% 1.97% -3 1 企稳回升 民生银行 1.91% 1.69% 1.65% 1.62% 1.60% -3 -2 降幅收窄 兴业银行 2.29% n.a. 2.15% n.a. 2.10% n.a. n.a. 持续收窄 光大银行 2.16% n.a. 2.06% 2.03% 2.01% -3 -2 降幅收窄 平安银行 2.79% 2.80% 2.76% 2.77% 2.75% 1 -2 高位收窄 浙商银行 2.27% n.a. 2.28% n.a. 2.21% n.a. n.a. 持续收窄 宁波银行 2.21% 2.24% 1.96% 1.99% 2.02% 3 3 延续提升 常熟银行 3.06% 3.09% 3.09% 3.10% 3.02% 1 -8 高位收窄 无锡银行 1.95% n.a. 1.85% n.a. 1.81% n.a. n.a. 持续收窄 江阴银行 2.14% 2.23% 2.19% 2.15% 2.18% -4 3 企稳回升 张家港银行 2.43% 2.23% 2.24% 2.25% 2.25% 1 0 基本平稳 平均 2.21% 2.21% 2.13% 2.12% 2.09% -1.3 -2.9 图：部分上市行净息差率先企稳回升 •贷款：在财政和货币政策推动下，2022年全年行业信贷增长维持稳定，各类行信贷增速分化。（1）大行积极扩表，基建项目、绿色金融、小微信贷高增，抵消按揭信贷增长的低迷，支撑全年信贷同比增12.5%； （2）中小行零售信贷增速下行拖累信贷增长，主要受中小企业、居民消费信贷需求疲弱影响。 •展望未来，我们认为，经济渐趋回温，信贷需求有望逐步改善，数据上体现为从总量-结构-价格的路径逐一验证。伴随居民消费和地产销售企稳回升，我们对二季度信贷数据总量和结构可以相对乐观。上市行有望维持较高的信贷增长，预计大行全年11%、部分中小行全年15%以上。 •从信贷投放行业来看，我们认为小微、涉农领域信贷景气度较高；房地产行业销售企稳是否带来居民按揭贷款新增改善有待进一步观察；从半年到一年期维度，零售消费信贷增长景气度有望回升。 图：2022年大行维持高扩表，中小行下半年信贷增速有所下行 大行股份行城商农商行平均 图：上市行零售信贷同比增速持续下行 大行股份行城商农商行平均 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 20201Q211H213Q2120211Q221H223Q222022 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 20201Q211H213Q2120211Q221H223Q222022 •流动性偏好及理财回流推升存款增长，存款定期化趋势明显：2022年存款高增，一方面是居民的消费和投资状况受疫情影响，流动性偏好上升，储蓄倾向提升；另一方面是资本市场震荡，理财“赎回”推升存款增长，尤其是定期存款增长较快。各类行增长情况看，上市城农商行增速更高，下半年定期存款占比显著提升。我们预计，伴随资本市场回暖、居民消费投资状况改善，存款增速或回落。 •考虑到存款竞争延续，行业成本刚性较难改善 •资产结构：截至2022年末，上市行贷款占生息资产比重达59.2%，近两年提升2个百分点，支持实体经济力度不断加大。预计资产端贷款占比、零售贷款占比提升将继续成为行业应对息差挑战、优化资产结构的路径选择，部分行优化空间相对较大，例如邮储、宁波。 图：2022年存款高增，已披露上市行平均增长12.9%图：行业存款定期化趋势明显 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 大行股份行城商农商行平均 20201Q211H213Q2120211Q221H223Q222022 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 大行股份行城商农商行平均 20201H2120211H222022 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 p7 图：上市行信贷占比持续提升，部分行优化空间仍大 信贷占比 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 工商银行 57.3% 57.8% 58.0% 58.8% 60.0% 59.0% 58.8% 59.1% 59.5% 建设银行 60.1% 60.7% 61.2% 61.7% 62.6% 62.3% 61.1% 61.5% 62.0% 农业银行 55.9% 56.6% 58.0% 58.4% 58.9% 58.8% 58.1% 57.2% 58.0% 中国银行 60.3% 59.8% 60.3% 61.0% 60.5% 62.0% 62.3% 62.7% 62.1% 交通银行 55.9% 56.3% 56.6% 57.3% 57.4% 57.3% 57.6% 58.4% 57.3% 邮储银行 49.5% 50.1% 50.7% 51.9% 51.1% 51.1% 51.8% 52.6% 51.0% 招商银行 61.0% 62.1% 61.3% 62.3% 61.2% 61.8% 58.3% 62.4% 60.3% 中信银行 60.4% 60.4% 61.1% 60.9% 61.1% 61.1% 61.5% 60.2% 61.1% 民生银行 57.8% 59.1% 59.3% 59.7% 60.5% 60.7% 59.7% 60.5% 59.4% 兴业银行 51.7% 53.4% 53.0% 51.8% 52.5% 53.7% 54.3% 54.5% 54.9% 光大银行 57.9% 58.5% 58.0% 59.7% 57.6% 61.9