当前经济与政策思考：结构转换的微观痕迹

结构转换的微观痕迹 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告2023年04月09日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 生产端总体平稳，钢材生产呈现出结构转换的特点； 以地产用量为主的螺纹钢和线材产量偏弱；附加值更高的热轧、冷轧、中厚板表现更好； 外需总体偏弱，但东南亚航线连续回升，东盟或许仍是拉动出口的重点； 投资中的基建投资短期波动，地产数据出现回落，销售面积回升或难持续； 消费中的汽车批零表现突出，人员出行相对平稳，票房收入弱于往年同期表现。 总体观察，经济短期呈现生产端总体平稳、结构转换，需求端依靠内需拉动、外需仍弱，内需中的基建投资仍是动力，消费平稳。 风险提示事件：政策变动风险，地缘政治冲突超预期风险，经济波动超预期风险。 内容目录 1.生产总体保持平稳，结构仍在发生变化.-3- 2.外需总体仍然偏弱，部分航线有所回升.........................................................-4- 3.内需呈现扩张迹象..........................................................................................-4- 4.风险提示.........................................................................................................-7- 图表目录 图表1：钢材产量高频指标（开工率、利用率单位为%，产量单位为万吨）.....-3- 图表2：出口相关高频指标.................................................................................-4- 图表3：基建投资相关高频指标（价格单位为元/吨，库存单位为万吨，发运率单位为%）.................-5- 图表4：房地产相关高频指标（面积单位为万平方米）.....................................-5- 图表5：消费相关高频指标（销量单位为辆，票房收入单位为万元）...............-6- 1.生产总体保持平稳，结构仍在发生变化 高频数据中，钢铁生产涉及到的唐山钢厂高炉开工率保持平稳，但全国高炉开工率（247家）已经超过了过去三年同期水平，包括全国高炉炼铁产能利用率也超出过去三年同期水平。在开工率较高、产能利用率较高的背景下，钢材生产的结构明显分化，在房地产上用量较高的螺纹钢和线材，当周产量均低于往年平均水平，而在附加值更高的汽车、船舶、家电等行业上，热轧、冷轧、中厚板用量较高，相应的当周产量均高于往年平均水平，表明下游需求景气度也在发生明显变化。另外，PTA产业链负荷率与汽车半钢胎开工率保持平稳。 图表1：钢材产量高频指标（开工率、利用率单位为%，产量单位为万吨） 来源：WIND、中泰证券研究所 2.外需总体仍然偏弱，部分航线有所回升 中国出口集装箱运价指数（CCFI）仍在低位，上海集装箱运价指数 （SCFI）在低位小幅反弹，从上周923.78点反弹至956.93点；在出口集装箱运价指数的细分航线上，对欧、对美航线运价指数均未发生明显变化，但东南亚航线呈现出阶段企稳特征，截至4月7日报667.82点，较前期低点上升超过60点。与之相对于的月频数据来看，2月针对东盟出口金额当月同比增长33.7%，超过出口总额增速35个百分点。未来拉动出口企稳的动力，或许仍在东盟方向。反映进口的CDFI综合指数较上周进一步回升，BDI指数在一定程度上也能刻画中国进口的表现，较上周末小幅回升；在细分项上，铁矿石与大豆CDFI运价指数回升幅度靠前。 图表2：出口相关高频指标 来源：WIND、中泰证券研究所 3.内需呈现扩张迹象 高频数据中，投资端的基建投资延续平稳向上走势，短期钢材价格有所波动，螺纹钢价格报4186元/吨，较上周末微落；钢材库存延续季节性回落的走势，但去化斜率有所放缓；水泥价格较上周末小幅回落；但石油沥青装臵开工率、水泥发运率、磨机运转率均呈现继续小幅上行态势；对于基建发力的预期仍然较强。 图表3：基建投资相关高频指标（价格单位为元/吨，库存单位为万吨，发运率单位为%） 来源：WIND、中泰证券研究所 房地产相关高频数据呈现出回落态势，30大中城市商品房成交面积单周表现回落至2019年同期水平之下，一线回落幅度偏小，三线城市回落幅度更大，仍然呈现出明显的分化迹象；9个重点城市二手房成交面积 同步回落；在销售端回落的同时，拿地环节有所修复，包括100大中城市土地成交面积、住宅类土地占地面积均呈现低位向上迹象，与之相对应的是土地成交溢价率小幅上行。 图表4：房地产相关高频指标（面积单位为万平方米） 来源：WIND、中泰证券研究所 消费相关高频数据中，汽车批发与零售数据本周冲高，明显超出了往年同期表现；四个一线城市地铁客运量也呈现高位平稳态势，除深圳在高位波动外，其余三个一线城市基本在2019年日均值附近波动；电影票 房收入较2019年和2020年同期表现相对偏弱。 图表5：消费相关高频指标（销量单位为辆，票房收入单位为万元） 来源：WIND、中泰证券研究所 因此，总体观察，目前经济短期呈现出生产端总体平稳、结构转换的特征，在需求端，外需仍弱内需拉动的迹象，在内需中，投资仍是拉动的主力，消费保持相对平稳。 4.风险提示 政策变动风险，地缘政治冲突超预期风险，经济波动超预期风险。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。