建筑材料周观点：玻璃去库超预期，关注一季报绩优股

周观点：进入到一季报窗口期，Q1消费建材龙头企业基本面预计边际好转，随着二手房、新房的销售拐点出现，推动行业预期向上，此前调整则提供配置良机。 我们认为，今年消费建材核心逻辑是经营结构的转变，提升经销及零售占比，降低大B端销售模式带来的应收账款及现金流的风险，企业整体经营质量提升。当前市场信心随着地产销售回暖而提升，且一季度消费建材出货情况与复苏预期提升相互验证；另一方面进入Q2将迎来上半年小旺季，下游需求逐步复苏，地产链将由前期“强预期、弱现实”的逻辑或向“强现实”转变，板块迎来修复行情。建议关注：随着地产销售回暖以及企业出货环比改善，消费建材有望进入盈利业绩及估值双升阶段，消费建材集中度提升趋势依旧确定，消费建材龙头随着基本面的回暖仍极具配置价值，建议关注东方雨虹（4月1日《建筑与市政工程防水通用规范》开始实施，利好行业中长期发展）、科顺股份、伟星新材、蒙娜丽莎、兔宝宝、三棵树、北新建材、青鸟消防等；其次关注竣工端的浮法玻璃，3月份以来需求边际好转，行业库存连续5周下降，超出市场预期，企业推涨价格预期强烈，当前行业部分生产线仍处于亏损状态，冷修线持续增加，供给收缩使得价格向下空间有限；而从需求端来看，地产仍处于地产竣工大周期，同时在“保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，开春玻璃仍有望开启新一轮涨价潮，建议重点关注旗滨集团、信义玻璃；同时，近期国家能源局要求尽快落地光热发电项目约2.8GW，拉动产业链上下游需求，关注光热玻璃龙头安彩高科。 玻璃：行业库存持续下降，需求修复支撑价格维持上涨。行业库存连续5周下降，超市场预期，进入4月份，需求继续恢复，玻璃价格延续上涨趋势，根据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价1823.20元/吨，较上周均价（1806.45元/吨）上涨16.75元/吨，涨幅0.93%。我们仍然看好上半年玻璃行情：供给侧来看，行业持续亏损下，冷修线依旧在增多，上半年当前个别产线存冷修预期，2023年玻璃供需有望重回紧平衡状态；需求侧来看，随着下游终端项目启动增加，终端订单预期有一定好转，对出货有一定支撑，两会后各地重大项目有望加速开工，支撑加工厂订单转好；宏观层面来看，地产仍处于地产竣工大周期，18-21年地产销售面积均超17亿平，随着竣工周期到来以及“保交楼”持续推进，23年竣工端仍有支撑。同时，玻璃龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。据卓创资讯，本周多家企业3.2mm光伏玻璃价格普遍推涨0.5元/平米，涨价主要受到下游组件厂需求提升影响，企业库存下降，价格存在继续上涨预期。建议重点关注旗滨集团（当前浮法玻璃少数还在盈利的企业，成本优势明显，开春涨价，业绩弹性十足；23年光伏玻璃有望陆续投产，带来新的增量；电子玻璃渐入佳境，维持高增长）；信义玻璃（港股原片龙头），安彩高科（光伏玻璃降本增效逐步提升，光热玻璃引领者）。 消费建材：地产销售预期好转，地产链迎估值修复。3月百强地产销售数据同比和环比实现正增长，市场对地产销售复苏预期逐步乐观，地产链企业迎估值修复，本周零售端的消费建材企业表现依然优于偏重工程渠道消费建材企业，虽然3月二手房/新房销售数据尚未传导至消费建材企业零售渠道出货端，但是市场对于全年零售端业绩优于工程端依然具备较强一致预期。进入消费建材企业业绩披露期，通过交流情况来看，部分企业将拓展C端渠道作为今年着重发展战略方向，核心城市的改善性住房需求和市政存量更新需求为消费建材企业渠道运营能力提出新的要求，我们依然看好当前趋势下需求传导至C端家装渠道，预计23H1 C端渠道占比较高的消费建材企业整体出货优于B端为主的企业，Q2或为数据验证窗口期。我们建议关注零售占比业务较高的兔宝宝、伟星新材、蒙娜丽莎、三棵树、北新建材等，以及将C端作为今年重要驱动力的东方雨虹，在中期23H2新房恢复趋势更为确定的背景下，建议关注业绩修复弹性较大标的科顺股份、青鸟消防等。 玻纤：Q1需求启动缓慢，Q2有望进入修复期。2023年以来国内玻纤市场行情持续偏弱，一季度末行业库存约80万吨，处于历史较高位置，根据卓创资讯，当前池窑厂价格水平下，多数厂家处于亏损状态，厂家存较强价格提涨意向，但短期需求支撑有限背景下价格提振难度较大。我们认为，2023年玻纤供需两端有望好转，周期上行期有望展现顺周期特性：1）供给端，2023年行业新增产能有限，部分企业冷修技改导致产能阶段性下降；2）需求端，玻纤下游三大应用领域为风电、建筑建材、汽车领域，Q1处于传统淡季需求相对疲弱，Q2需求有望启动，风电22年招标量大增，23H2新增装机有望发力，建筑基建领域伴随房企供给端政策和“保交楼”政策推进落地，房企项目资金压力有望缓解，竣工端存向好预期。我们认为，2023年顺周期的玻纤需求或迎复苏，而国内新增产能有限，供需有望重回紧平衡，二季度有望迎来新一轮景气周期，建议关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：需求修复驱动涨价预期。受雨水天气影响，短期需求释放放缓，多地价格出现小幅回落，而进入4月份，北方需求开始恢复，雨水天气结束后，需求有望快速恢复，供给端，部分区域延长错峰生产时间，供应量或保持稳定。我们认为，2023年影响水泥需求的两条主线地产及基建均出现边际利好：1）地产政策持续放松预期不变：供给端政策应出尽出，房企现金流有望得到实质性改善，需求端政策集中于维护合理的购房需求，降低购房成本以支持刚需和改善性需求，22年11-12月政策高发期过后，23Q1政策放松空间逐渐减小。我们认为，在二手房率先企稳修复迎来反弹拐点，热度传导下带动核心城市新房市场逐渐修复背景下，政策继续放松预期有所减弱，但当前市场修复势头初现，且较21H2之前的市场正常成交水平仍有较大差距，23年政策有望维持宽松。2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023年有望再次发力：2023年为二十大开局之年，2022年12月政治局会议定调“明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，2022年末财政部下发地方债“提前批”额度时间早于以往。随着复工复产持续推进，两会后重大项目有望加速开工，基建有望先行复苏，对投资形成向上托力。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 碳纤维：看好23年碳纤维高景气度延续，价格下调助力打开更广阔应用领域。本周碳纤维价格维稳，截至周五国内碳纤维市场均价约为133.2元/千克，其中大丝束均价105元/千克，小丝束均价163元/千克，环比均持平。年初需求尚未完全释放，当前多数企业正常开工加大行业库存压力，供需错配下碳纤维价格承压，当前价格绝对值基本回到2021年初碳纤维本轮价格上涨前的水平。我们认为，2023年中下游应用领域需求有望快速修复，其中风电作为目前碳纤维下游主要需求来源，2022年风电招标超预期或为2023年风电装机提供有效支撑。随着国内碳纤维核心工艺不断突破，叠加龙头产能扩张加速落地，碳纤维对于其他材料的替代以及国产替代不断提速，而2020年以来疫情及海外技术封锁下国内供应占比逐步提升，国产替代加速叠加需求持续高增，国内碳纤维龙头有望率先受益。建议关注：中复神鹰（高成长性碳纤维龙头，产能扩张持续）、光威复材（小丝束军用碳纤维龙头），以及吉林碳谷（低估的碳纤维原丝龙头，掌握核心原丝工艺）。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）收益相较于上周末环比上涨1.24个百分点，同期沪深300指数收益环比上涨1.72个百分点，周内建材行业主力资金净流出2.61亿元。 根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是东方雨虹、蒙娜丽莎、北新建材、坚朗五金、中国巨石，周内跌幅居前的是信义玻璃-H、中国联塑、旗滨集团、三棵树、华润水泥-H。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2023/4/7）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：雨水天气影响需求，价格延续下行 本周全国水泥市场价格环比回落1.1%，价格下跌区域主要有华北、东北、华东和西北地区，幅度多为10-50元/吨。四月初，受清明假期以及大范围降雨天气影响，国内水泥市场需求明显减弱，全国水泥企业出货率降至55%，环比回落6个百分点；价格方面，受需求疲软、库存上升，以及部分企业为抢占市场份额，价格不断下降，水泥价格延续下行走势。（参考数字水泥网） 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格和库存表现 2.1.1.华北地区：水泥价格平稳，出货情况一般 【京津冀】京津唐地区水泥价格平稳，受降雨天气影响，下游需求环比下滑10%-20%，北京地区出货7成左右；天津地区出货不足5成；唐山地区企业出货6-7成，库存均在中高运行。河北石家庄、保定以及邯邢等地区水泥价格上调暂未落实，主要是受雨水天气影响，下游需求有所下滑，企业出货仅在4-6成，库存高位运行，价格上调支撑不足。 【山西】山西太原地区水泥价格下调20元/吨，价格下调主要是新开工项目较少，原在建项目陆续结束，下游市场需求表现疲软，企业发货仅在4-5成，且周边地区价格水平偏低，为维护市场份额，本地企业销售价格陆续回落，为缓解市场供给压力，稳定价格，部分企业熟料生产线延长停产至4月15日。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：水泥价格大幅下调 【黑吉辽】辽宁地区水泥价格稳定，本地市场需求表现清淡，且南方市场价格有下行趋势，部分企业外运量减少，综合出货在4-6成，即使进入旺季，价格上涨可能性不大，多将在底部徘徊。吉林长春、吉林等地区水泥价格下调50元/吨，新开工项目尚未使用水泥，房地产需求表现低迷，企业熟料生产线全面复产后，销售压力剧增，且辽宁外来水泥价格较低，导致本地市场启动后，成交价格大幅回落，P.O42.5散装价格290-350元/吨。黑龙江哈尔滨地区水泥价格下调30元/吨，价格下调主要是市场需求恢复缓慢，企业发货仅在3-4成，且辽宁低价水泥冲击不断，为稳定客户，企业陆续下调价格，后期价格仍有回落可能。总体来看，由于辽宁市场竞争激烈，且低价冲击周边市场，导致东北地区水泥价格大幅回落，加剧企业亏损程度。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：价格震荡下行，需求表现清淡 【江苏】江苏南京及镇江地区水泥价格暂稳，受间歇性雨水天气影响，下游需求不稳定，企业发货维持在7成左右，库存70%左右；苏锡常地区部分水泥企业价格小幅下调10元/吨，受降雨天气影响，项目施工速度放缓，以及下游企业对后市价格走势看跌，拿货积极性不高，水泥需求表现一般，企业日出货在6-7成，库存升至偏高水平，为增加销量，个别企业价格出现下降，预计其他企业后期将陆续跟进。苏北地区房地产市场低迷，以及雨水天气干扰，下游需求仅在5-6成，价格以稳为主。 【浙江】浙江杭绍地区水泥价格稳定，阴雨天气较多，下游需求表现一般，企业发货在7-8成，库存在60%-70%。宁波地区袋装水泥价格下调20元/吨，受雨水天气影响，企业发货仅在7成左右，为刺激民用需求量增加，企业陆续下调袋装价格，散装报价暂稳。温州、台州地区同样受降雨影响，下游需求表现清淡，企业发货在7成左右，预计后期价格将趋弱运行。金建衢地区水泥价格稳定，降雨天气断断续续，水泥需求环比有所减弱，企业日出货在7成左右，库存在50%-60%。 【安徽】安徽合肥及巢湖地区水泥价格小幅下调10元/吨，受清明节和降雨天气影响，下游需求环比回落，企业出货降至6成左右，企业为增加销量，小幅下调价格。沿江安庆、芜湖和铜陵地区水