股指月报：国内经济向好，海外风险缓和，IF多单持有

国内经济向好，海外风险缓和，IF多单持有 股指月报2023/04/07 宏观金融组夏佳栋 xiajd@wkqh.cn0755-23375130 从业资格号：F3023316交易咨询号：Z0014235 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 重大宏观事件：1、中国3月官方制造业PMI51.9，预期51.6，前值52.6；官方非制造业PMI58.2，预期55，前值56.3，显示出经济复苏势头强劲；2、近期包括法国总统、欧盟委员会主席等等在内的各国政要，以及包括苹果、桥水、阿斯麦等等在内的众多跨国公司高管纷纷访华，与中国签订合作协议；3、3月17日晚间，央行意外降准0.25%，释放5000亿元长期资金，此时降准传递出要推动经济继续向好的信号；4、美国银行业挤兑事件导致金融市场剧烈波动，在美联储和众多大行介入之后，风险逐渐缓和。该事件再叠加美国通胀和经济数据回落，美联储加息预期大幅回落，加息周期即将结束。 经济与企业盈利：3月份PMI强劲反弹；上市公司年报披露进行时，市场对一季报信心较足。 利率与信用环境：10Y国债利率小幅下行，信用债利率回落，信用利差下降；2月社融超预期，主因疫情高峰过后企业的融资意愿大幅回升。居民部门融资意愿小幅回升，对应的房地产市场边际回温，但低利率的短贷置换高利率的长贷现象较为明显。后续随着房企融资政策放宽，信用环境有望边际好转；3月MLF超额续作，利率不变；3月1年期和5年期LPR利率不变；隔夜Shibor利率中枢下降，近期宏观流动性转松。 资金面：外资连续三周百亿以上净买入；偏股型基金发行量小幅回升；股东净减持金额下降；IPO略加速。 小结：3月份外资重回净买入，股东减持金额减少，资金面较好；Shibor利率中枢回落，宏观流动性转松；社融数据显示企业的融资意愿大幅回升，居民部门边际好转但结构仍较差；1-2月经济数据较12月份大幅回升，但仍不强。两会闭幕后，新一届政府的执政思路逐渐清晰。3月份PMI超预期，而超预期降准传递出要推动经济继续向好的信号。叠加美国在金融风险可控的情况下加息预期下降，股市有望继续反弹。 基本面评估 股指基本面评估 估值 驱动 基差 市盈率 经济/企业盈利 利率/信用环境 资金面 重要事件 多空评分 +0 +0 +2 +1 +1 -1 简评 贴水收敛 中偏低水平 3月份PMI超预期，高频地产数据超预期 利率下行，信用环境好转 外资净买入，偏股型基金发行量回升，股东净减持减少，IPO数量略加速 意外降准，PMI超预期，美国银行业挤兑及加息周期即将结束 小结 上月各项资金面数据表现偏多，外资持续净买入。国内3月PMI超预期，宏观流动性转松，央行超预期降准释放流动性，传递推动经济继续向好的信号。鉴于当下指数估值较低，政策面有望持续释放利好，建议IF多单持有。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 持有少量IM多单 / 长期 估值没有明显泡沫，IM长期存在贴水。 ★★★★★ 2022.7.23 单边 逢低买入IF多单 3:1 6个月 过去两年IF跌幅较大，估值处于低位，疫情高峰过后，经济有望复苏 ★★★☆☆ 2022.11.12 2 期现市场 现货月度行情 名称 点位 成交额(亿元) 涨跌(点) 涨跌幅 上证综指 3272.86 91432.5 -6.75 -0.21% 深证成指 11726.40 121822.4 -57.40 -0.49% 中小板指 7772.52 15162.0 +75.85 +0.99% 创业板指 2399.50 50848.0 -29.52 -1.22% 沪深300 4050.93 59962.8 -18.53 -0.46% 上证50 2661.92 12719.7 -75.24 -2.75% 中证500 6339.82 34554.4 -17.72 -0.28% 中证1000 6875.81 45963.8 -79.77 -1.15% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期货月度行情 名称 点位 成交额(亿元) 涨跌(点) 涨跌幅 IF当月 4063.8 16914 -3.4 -0.08% IF次月 4067.0 2835 -2.2 -0.05% IF下季 4057.4 5317 -6.6 -0.16% IF隔季 4016.6 1502 -6.2 -0.15% IH当月 2672.2 7268 -64.2 -2.35% IH次月 2678.2 1302 -62.6 -2.28% IH下季 2671.6 2386 -68.2 -2.49% IH隔季 2642.0 832 -72.6 -2.67% IC当月 6347.0 11707 +11.4 +0.18% IC次月 6330.6 2553 +7.4 +0.12% IC下季 6296.4 3944 +27.0 +0.43% IC隔季 6215.0 2018 +19.6 +0.32% IM当月 6873.8 9724 -47.6 -0.69% IM次月 6852.4 1980 -47.4 -0.69% IM下季 6818.8 3282 +1.0 +0.01% IM隔季 6725.0 1336 +9.0 +0.13% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 IF持仓与基差 图1：IF季月合约基差图2：IF期限结构（各合约减去现货）图3：IF成交量和持仓量（张） 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% IF2303IF2306IF2209IF2212 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2023-03-302023-03-312023-04-032023-04-042023-04-06 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 IF成交量IF持仓量（右轴） 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 -60 当月次月下季隔季 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 IH持仓与基差 图4：IH季月合约基差图5：IH期限结构（各合约减去现货）图6：IH成交量和持仓量（张） 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% IH2303IH2306IH2209IH2212 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2023-03-302023-03-312023-04-032023-04-042023-04-06 当月次月下季隔季 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 IH成交量IH持仓量（右轴） 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 IC持仓与基差 图7：IC季月合约基差图8：IC期限结构（各合约减去现货）图9：IC成交量和持仓量（张） 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% IC2303IC2306IC2209IC2212 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 2023-03-302023-03-312023-04-032023-04-042023-04-06 当月次月下季隔季 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 IC成交量IC持仓量（右轴） 340000 320000 300000 280000 260000 240000 220000 200000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 IM持仓与基差 图10：IM季月合约基差图11：IM期限结构（各合约减去现货）图12：IM成交量和持仓量（张） 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% IM2303IM2306IM2209IM2212 50 0 -50 -100 -150 2023-03-302023-03-312023-04-032023-04-042023-04-06 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 IM成交量IM持仓量（右轴） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -200 当月次月下季隔季 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 经济与企业盈利 经济 名义GDP增速 实际GDP增速 PMI 财新中国PMI 25 60 20 55 15 50 10 45 5 40 0 -5 35 -10 30 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 图13：GDP增速（%）图14：PMI 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2022年第四季度GDP增速2.90%，三年平均增长4.52%，较三季度的4.63%下行。 2023年3月份PMI为51.9，较2月小幅回落，但仍超出市场预期，经济活动逐步恢复正常。 经济 社会消费品零售总额:当月同比 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 40 200 30 150 20 100 10 50 0 0 -10 -20 -50 -30 -100 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 图15：消费增速（%）图16：进出口增速（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2023年1-2月份消费增速+3.5%，较去年12月的-1.8%上行，改善较为明显。 2023年1-2月份出口增速-8.3%，较去年12月的-9.9%反弹，出口虽负增长但超出市场预期。 经济 图17：投资增速（%）图18：制造业、房地产、基建投资增速（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 固定资产投资完成额:累计同比 60 50 4