蛋白粕月报：关注反弹抛空机会

关注反弹抛空机会 蛋白粕月报2023/04/07 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 美豆：美豆种植意向公布后，4月为美豆消息真空期。巴西目前销售进度接近50%，升贴水持续弱势，美豆出口不及预期，后续市场供应压力仍较大；美国目前天气良好，利于种植，美豆主产区天气对盘面影响将逐步加大。4月美豆仍将面临巴西巨大卖压，缺乏上行动力；但全球及美豆库存未见明显改善亦对美豆底部有强支撑，4月美豆预计大区间内偏弱运行。 国内供给：据钢联统计，国内111家油厂3月大豆实际压榨量为621.59万吨，较上月减少53.8万吨；截止4月3日当周，全国大豆港口库存为362.51万吨，较上周减少35.97万吨；豆粕库存为50.83万吨，较上周减少5.89万吨；菜粕库存4.6万吨，较上周增加0.72万吨。短期大豆到港通关偏慢，港口库存持续回落，油厂库存偏低；而4月虽大豆到港预期增加，但油厂有停机计划，4月预计蛋白粕难见较大幅度累库。但中期随着到港增加，蛋白粕累库是较为确定的。 国内需求：3月国内豆粕市场成交一般，共成交215.33万吨，环比减少135.85万吨；截止3月3日，国内主要油厂提货量287.17万吨，环比减少3.17%。3月整体豆粕成交一般，因下游需求低迷，部分油厂胀库停机，下游企业库存偏低；4月随着气温回升，成交预计将触底反弹，较3月将有明显改善。 观点小结：美豆方面，4月可交易题材并不多。巴西销售进度接近一半，出口报价持续下滑，美豆出口不及预期，4月市场供应压力仍较大；加之近期美国天气良好，美豆缺乏上行驱动。但美国及全球库存并未有明显改善对美豆底部亦有支撑，4月预计区间偏弱运行。对国内而言，清关偏慢叠加部分油厂停机计划，4月豆粕库存压力并不大，且需求侧预计将会有所改善，但中期随着清关加快，蛋白粕整体消费增量难覆盖供应增量，累库是较为确定的。4月蛋白粕整体预计将跟随美豆震荡偏弱运行，建议关注豆粕09合约3700-3800一带抛空机会。 基本面评估 豆粕基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 大豆进口榨利（元/吨） 成本端 国内供给 国内需求 数据（2023.04.07） 豆粕：252菜粕：70 -151.3 截止3月31日，巴西大豆收割进度70%，去年同期为81%，上期为62%；美豆种植面积预计8750万英亩，近期天气良好 大豆港口库存为362.51（-35.97）万吨；豆粕库存为50.83（-5.89）万吨；菜粕库存4.6（-0.72）万吨 国内111家油厂3月大豆实际压榨量为621.59万吨，较上月减少53.8万吨 多空评分 0 +1 -2 -1 +1 简评 短期基差预计坚挺，中期仍将承压 大豆进口仍持续亏损 巴西卖压较大，美豆近期天气良好 4月国内供应压力预计不大，但后续累库预期强 3月成交清淡，4月预计好转 小结 美豆方面，4月可交易题材并不多。巴西销售进度接近一半，出口报价持续下滑，美豆出口不及预期，4月市场供应压力仍较大；加之近期美国天气良好，美豆缺乏上行驱动。但美国及全球库存并未有明显改善对美豆底部亦有支撑，4月预计区间偏弱运行。对国内而言，清关偏慢叠加部分油厂停机计划，4月豆粕库存压力并不大，且需求侧预计将会有所改善，但后续随着清关加快，蛋白粕整体消费增量难覆盖供应增量，累库是较为确定的。4月蛋白粕整体预计将跟随美豆震荡偏弱运行，建议关注豆粕09合约3700-3800一带抛空机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 反弹抛空豆粕09合约 2:1 未来1-2个月 巴西卖压较大，国内到港预期高，累库预期强 ★★☆☆☆ 2023年4月7日 套利 暂无 全球大豆供需平衡表 全球大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 3 3 2 变化 期初库存 94.8 100.66 115.24 94.65 101.74 99 98.83 0.17 产量 342.09 361.04 339.97 368.13 353.8 375.15 383.01 -7.86 进口 153.23 145.88 165.12 165.47 156.73 165.39 164.07 1.32 总供给 590.12 607.58 620.33 628.25 612.27 639.54 645.91 -6.37 压榨量 294.61 298.53 312.31 315.09 315.09 320.04 323.9 -3.86 国内消费 338.03 344.28 358.32 363.85 363.68 371.13 376.41 -5.28 出口 153.08 148.83 165.17 164.51 158.63 168.4 167.47 0.93 期末库存 99.02 114.48 96.84 99.89 89.96 100.01 102.03 -2.02 库销比 20.16% 23.22% 18.5% 18.91% 17.22% 18.54% 18.76% -0.0022 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 美国大豆供需平衡表 美国大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 3 3 2 变化 期初库存 8.21 11.92 24.74 14.28 6.99 7.47 7.47 0 产量 120.07 120.52 96.67 114.75 120.71 116.38 116.38 0 进口 0.59 0.38 0.42 0.54 0.41 0.41 0.41 0 压榨 55.93 56.94 58.91 58.26 60.28 60.42 60.69 -0.27 国内消费 58.87 60.4 61.85 61.05 63.47 63.97 63.97 0 出口 58.07 47.68 45.7 61.52 56.88 54.84 54.16 0.68 期末库存 11.92 24.74 14.28 6.99 7.77 5.72 6.13 -0.41 库销比 10.19% 22.89% 13.28% 5.7% 6.46% 4.81% 5.19% -0.0037 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 3 3 2 变化 期初库存 33.21 32.7 33.34 20.42 27.95 26.89 26.82 0.07 产量 122 119.7 128.5 139.5 127 153 153 0 进口 0.18 0.14 0.55 1.02 0.45 0.75 0.75 0 压榨 44.21 42.53 46.74 46.68 46.25 52.75 52.75 0 国内消费 46.51 45.18 49.84 49.88 48.9 56.4 56.35 0.05 出口 76.14 74.89 92.14 81.65 85.5 92.7 92 0.7 期末库存 32.74 32.47 20.42 29.4 21 31.54 32.22 -0.68 库销比 26.69% 27.04% 14.38% 22.35% 15.63% 21.15% 21.72% -0.0057 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 3 3 2 变化 期初库存 27 23.73 28.89 26.65 25.06 23.9 23.9 0 产量 37.8 55.3 48.8 46.2 43.5 33 41 -8 进口 4.7 6.41 4.88 4.82 2.9 7.25 6.25 1 压榨 36.93 40.57 38.77 40.16 40 35.25 37.3 -2.05 国内消费 43.63 47.45 45.92 47.41 47.21 40.95 44.55 -3.6 出口 2.13 9.1 10 5.2 2.75 3.4 4.2 -0.8 期末库存 23.73 28.89 26.65 25.06 21.5 19.8 22.4 -2.6 库销比 51.86% 51.09% 47.66% 47.63% 43.03% 44.64% 45.95% -0.013 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 国内豆粕供需平衡表 国内豆粕供需平衡表 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 360 176 170 136 61 产量 6206 7057 7463 7416 7533 进口 1 5 7 7 7 年度总供给 6567 7239 7640 7558 7601 国内消费 6300 6970 7400 7450 7500 出口 91 99 104 47 50 总消费 6391 7069 7504 7497 7550 期末库存 176 170 136 61 51 库销比 2.76% 2.4% 1.81% 0.82% 0.68% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产业链图示 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 资料来源：五矿期货研 究中心 基础数据 蛋白粕 2023/03/31 月涨跌 月涨跌幅 豆粕（元/吨） 广东东莞豆粕 3740 -480 -11.37% M2305 3511 -264 -6.99% M2309 3569 -235 -6.18% M5-9 -58 -29 - 菜粕（元/吨） 广东黄埔菜粕 2810 -410 -12.73% RM2305 2750 -353 -11.38% RM2309 2813 -299 -9.61% RM5-9 -63 -54 - 资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨）图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨） 6000 20192020202120222023 5000 20192020202120222023 5500 4500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 4000 3500 3000 2500 2000 2000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 1500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3月蛋白粕现货大幅下挫，月底企稳反弹。4月随着气温回升，消费回暖；而大豆到港有所延迟，供应压力不大，4月蛋白粕现货预计转为震荡。 图3：豆粕主力合约基差（元/吨）图4：菜粕主力合约基差（元/吨） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 基差(右轴)主力现货 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 5000 4500 4000 3500 3000 基差（右轴）主力现货 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2500-200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4月消费好转，供应压力不大，现货预计转为震荡略强，短期基差预计偏强。但中期随着到港大量增加，现货依旧承压，中期基差仍看跌。 图5：豆粕05-菜粕05（元/吨）图6：豆粕5-9价差（元/吨） 1000 20192020202120222023 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 250 202020