建筑材料行业跟踪周报：地产链可为，弱预期下存在预期差

建筑材料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 地产链可为，弱预期下存在预期差2023年04月09日 增持（维持） 投资要点 本周（2023.4.3–2023.4.7，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅2.17%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.79%、1.82%，超额收益分别为0.38%、0.35%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价 格为433.5元/吨，较上周-5.0元/吨，较2022年同期-73.2元/吨。较 上周价格持平的地区：两广地区、中南地区、西南地区；无较上周价格上涨的地区；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-2.5元/吨）、长江流域地区（-2.9元/吨）、泛京津冀地区（-3.3元/吨）、华北地区 （-4.0元/吨）、东北地区（-26.7元/吨）、华东地区（-4.3元/吨）、西北地区（-4.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为67.4%，较上周+2.9pct，较2022年同期0.3pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为54.5%，较上周-6.0pct，较2022年同期- 6.6pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为 1823.2元/吨，较上周+16.8元/吨，较2022年同期-222.6元/吨。卓创 资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5346万重箱，较上周-130万重箱，较2022年同期-367万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱成交中位数4000元/吨，较上周-60元/吨，较2022年同期-2150元 /吨。 周观点：两会之后，3月经济复苏脉冲之后有所回落，强复苏预期转为弱复苏预期，顺周期地产链相关个股也经历一轮回调。但我们认为预期差已经出现，本轮地产缩量的影响已经接近尾声，一方面地产销售同比持续转正，新开工同比降幅明显收窄，Q4债券到期量将再下 降一半，融资和现金再投资的能力将大幅增加。另一方面地产链竞争 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 行业走势 建筑材料沪深300 -1% -11% -21% 格局得到优化，龙头已重启增长，零售端利润拐点已现，工程端Q2~3可见利润拐点，但PS估值仍处于中低位。另外从过往几轮周期来看，地产销售转正都是地产链beta的开始。本轮alpha属性更加明显，继 续沿着先零售后工程再大宗的投资脉络，推荐伟星新材、志特新材、 -31% 2022/1/28 相关研究 2022/5/272022/9/232023/1/20 坚朗五金、东方雨虹、旗滨集团、华新水泥、海螺水泥。 （1）零售端定价能力强、现金流好，龙头企业持续下沉渠道和提升品牌，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、蒙娜丽莎、东鹏控股，建议关注箭牌家居。（2）工程端供给侧持续出清，推荐龙头坚朗五金、旗滨集团、东方雨虹、科顺股份、凯伦股份等，建议关注三棵树。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价 格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。 弱复苏下主题投资更加受重视，国企改革和一带一路相关标的有天山股份、北新建材等。 大宗建材方面：玻璃：终端需求延续缓慢回暖，但得益于前期供给的 收缩，产业链库存压力持续缓解，虽然库存仍处中高位置，价格弹性 较弱。中期来看，行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率甚至加快供给出清，2023年竣工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢加快下行，当库存回到历史中位水平后，价格弹性有望显著增加，我们预计5月和三季度有望看到涨价持续落地。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继 续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 玻纤：短期需求缓慢恢复，但库存压力尚未出现明显缓解之前价格上升动力尚显不足。我们判断中期仍是一个供需平衡持续修复的过程， 得益于产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，价格弹性的增强仍需看到库存加速去化。若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。推荐中国巨石，建 《顺周期地产链的复苏仍可期 待》 2023-04-02 《顺周期地产链存在补涨机会》 2023-03-26 1/22 东吴证券研究所 议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。 水泥：本周水泥出货受雨水影响整体平稳，其中基建是结构性亮点，但资金链紧张仍对需求强度形成制约。短期来看，开窑后行业库存有 所反复，价格涨跌互现，说明对于产能过剩地区，库存稳定在低位以及价格的持续上涨仍然需要基建需求的继续发力、房建需求的回暖或错峰的配合。中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022年四季度以来信贷持续改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，需求回升将利好景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景 气反弹，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥 等，中长期推荐基建需求占比更高、市场格局优化的北方区域产能占比较大的水泥标的，如冀东水泥、天山股份等。 装修建材方面：Q1部分品类经销渠道反馈出货速度有所加快，总体 需求结构来看零售好于工程，非房好于地产，市场逐步回暖。成本端 例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计2023年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营 效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。 风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。 2/22 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点5 2.大宗建材基本面与高频数据9 2.1.水泥9 2.2.玻璃13 2.3.玻纤16 2.4.消费建材相关原材料18 3.行业和公司动态跟踪19 3.1.行业数据点评19 3.2.行业重要新闻19 3.3.板块上市公司重点公告梳理20 4.本周行情回顾20 5.风险提示21 3/22 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国高标水泥价格10 图2：长三角地区高标水泥价格10 图3：泛京津冀地区高标水泥价格10 图4：两广地区高标水泥价格10 图5：全国水泥平均库容比11 图6：全国水泥平均出货率11 图7：长三角地区水泥平均库容比12 图8：长三角地区水泥平均出货率12 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比12 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率12 图11：两广地区水泥平均库容比12 图12：两广地区水泥平均出货率12 图13：全国平板玻璃均价14 图14：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存15 图15：样本13省玻璃表观消费量15 图16：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况15 图17：缠绕直接纱主流报价17 图18：G75电子纱主流报价17 图19：玻纤库存变动18 图20：玻纤表观消费量18 图21：建材板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅）21 表1：建材板块公司估值表7 表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表8 表3：水泥价格变动情况9 表4：本周水泥库存与发货情况11 表5：本周水泥煤炭价差13 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况13 表7：本周建筑浮法玻璃价格14 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动14 表9：本周建筑浮法玻璃产能变动15 表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差16 表11：玻纤价格表17 表12：玻纤库存变动和表观需求表17 表13：玻纤产能变动18 表14：消费建材主要原材料价格18 表15：本周行业重要新闻19 表16：本周板块上市公司重要公告20 表17：板块涨跌幅前五21 表18：板块涨跌幅后五21 4/22 东吴证券研究所 1.板块观点 （1）水泥：本周水泥出货受雨水影响整体平稳，其中基建是结构性亮点，但资金链紧张仍对需求强度形成制约。短期来看，开窑后行业库存有所反复，价格涨跌互现，说明对于产能过剩地区，库存稳定在低位以及价格的持续上涨仍然需要基建需求的继续发力、房建需求的回暖或错峰的配合。中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022年四季度以来信贷持续改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，需求回升将利好景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、 海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐基建需求占比更高、市场格局优化的北方区域产能占比较大的水泥标的，如冀东水泥、天山股份等。 （2）玻璃：终端需求延续缓慢回暖，但得益于前期供给的收缩，产业链库存压力持续缓解，虽然库存仍处中高位置，价格弹性较弱。中期来看，行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率甚至加快供给出清，2023年竣工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢加快下行，当库存回到历史中位水平后，价格弹性有望显著增加，我们预计5月和三季度有望看到涨价持续落地。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势， 叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 （3）玻纤：短期需求缓慢恢复，但库存压力尚未出现明显缓解之前价格上升动力尚显不足。我们判断中期仍是一个供需平衡持续修复的过程，得益于产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，价格弹性的增强仍需看到库存加速去化。若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。 （4）装修建材：Q1部分品类经销渠道反馈出货速度有所加快，总体需求结构来看零售好于工程，非房好于地产，市场逐步回暖。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计23年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。 参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。 零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值 5/22 东吴证券研究所 之选，推荐伟星新材、北新建材，兔宝宝，建议关注三棵树。中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下 沉市场和小B渠道