建筑材料行业跟踪周报：顺周期地产链存在补涨机会

建筑材料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 顺周期地产链存在补涨机会2023年03月26日 增持（维持） 投资要点 本周（2023.3.18–2023.3.24，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.69%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.72%、1.84%，超额收益分别为-1.03%、-1.15%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格 为438元/吨，较上周基本持平，较2022年同期-68元/吨。较上周价 格持平的地区：长三角地区，两广地区、华北地区；较上周价格环比上升的地区：西南地区（+10元/吨）、长江流域（+11元/吨）、中南地区（+3元/吨）；较上周价格环比下降的地区：泛京津冀地区（-3元/吨），东北地区（-5元/吨），西北地区（-10元/吨）、华东地区（-1元 /吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为60.3%，较上周+1.6pct，较2022年同期-1.2pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为60.7%，较上周-4.6pct，较2022年同期+4.8pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1780元/吨，较上周+20 元/吨，较2022年同期-333元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企 业原片库存为5865万重箱，较上周-295万重箱，较2022年同期+220万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱成交中位数4062元/吨，较上周-7元/吨，较2022年同期-2088元/吨。 周观点：此前我们提及弱复苏下主题投资有较多机会，过去几周，众多主题投资收敛至ChatGPT主线上，TMT成交量占比达到历史高点， 从博弈层面来看周期股或阶段性迎来机会。本周60城地产销售数据持续回暖，回暖趋势具备持续性。从过往几轮周期来看，地产销售转正是地产链beta的开始，短期建议关注业绩超预期个股，中期继续推荐零售板块。 （1）零售端定价能力强、现金流好，龙头企业持续下沉渠道和提升品牌，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、箭牌家居、蒙娜丽莎、东鹏控股。（2）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。（3）工程端供给侧持续出清，推荐龙头坚朗�金、旗滨集团、东方雨虹、科顺股份、凯伦股份等，建议关注三棵树。 弱复苏下主题投资更加受重视，国企改革和一带一路相关标的有天山股份、北新建材等。 大宗建材方面：玻璃：终端需求延续缓慢回暖，得益于前期供给的收 缩，产业链库存压力持续缓解，虽然短期高库存下价格弹性尚弱，但 是中期来看，行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率甚至加快供给出清，2023年竣工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢显著下行，价格弹性有望增加。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享 有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 玻纤：短期需求缓慢恢复，但库存压力尚未出现明显缓解之前价格上 升动力尚显不足。我们判断中期仍是一个供需平衡持续修复的过程， 得益于产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，价格弹性的增强仍需看到库存加速去化。若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。推荐中国巨石，建 议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。 水泥：本周水泥需求受雨水天气增多影响阶段性回落，同比略好于去年同期，其中基建是结构性亮点，但资金链紧张仍对需求强度形成制 约。短期来看，开窑后行业库存有所反复，价格涨跌互现，说明对于 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 行业走势 建筑材料沪深300 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% 2022/1/282022/5/272022/9/232023/1/20 相关研究 《地产数据持续回暖》 2023-03-19 《继续看好结构性复苏和消费建材》 2023-03-12 1/23 东吴证券研究所 产能过剩地区，库存稳定在低位以及价格的推涨仍然需要基建需求的继续发力、房建需求的回暖或错峰的配合。中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022年四季度以来信贷持续改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，需求回升将利好景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来 估值修复。推荐受益沿江景气反弹，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐基建需求占比更高的北方区域产能占比较大的水泥标的，如冀东水泥、天山股份等。 装修建材方面：年后复工部分品类经销渠道反馈出货速度加快，总体 需求结构来看零售好于工程，非房好于地产，市场逐步回暖。成本端 例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计23年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或 订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗�金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。 风险提示：原材料价格上升风险、地产信用风险失控、政策定力超预 期。 2/23 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点5 2.大宗建材基本面与高频数据9 2.1.水泥9 2.2.玻璃13 2.3.玻纤16 2.4.消费建材相关原材料18 3.行业和公司动态跟踪19 3.1.行业政策点评19 3.2.行业新闻20 3.3.板块上市公司重点公告梳理20 4.本周行情回顾21 5.风险提示22 3/23 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国高标水泥价格10 图2：长三角地区高标水泥价格10 图3：泛京津冀地区高标水泥价格10 图4：两广地区高标水泥价格10 图5：全国水泥平均库容比11 图6：全国水泥平均出货率11 图7：长三角地区水泥平均库容比12 图8：长三角地区水泥平均出货率12 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比12 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率12 图11：两广地区水泥平均库容比12 图12：两广地区水泥平均出货率12 图13：全国平板玻璃均价（玻璃期货网）14 图14：全国平板玻璃均价（卓创资讯）14 图15：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存15 图16：样本13省玻璃表观消费量15 图17：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况15 图18：缠绕直接纱主流报价17 图19：G75电子纱主流报价17 图20：玻纤库存变动17 图21：玻纤表观消费量17 图22：建材板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅）21 表1：建材板块公司估值表7 表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表8 表3：水泥价格变动情况9 表4：本周水泥库存与发货情况11 表5：本周水泥煤炭价差13 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况13 表7：本周建筑浮法玻璃价格14 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动14 表9：本周建筑浮法玻璃产能变动15 表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差16 表11：玻纤价格表16 表12：玻纤库存变动和表观需求表17 表13：玻纤产能变动18 表14：消费建材主要原材料价格18 表15：本周行业重要新闻20 表16：本周板块上市公司重要公告20 表17：板块涨跌幅前�21 表18：板块涨跌幅后�22 4/23 东吴证券研究所 1.板块观点 （1）水泥：本周水泥需求受雨水天气增多影响阶段性回落，同比略好于去年同期，其中基建是结构性亮点，但资金链紧张仍对需求强度形成制约。短期来看，开窑后行业库存有所反复，价格涨跌互现，说明对于产能过剩地区，库存稳定在低位以及价格的推涨仍然需要基建需求的继续发力、房建需求的回暖或错峰的配合。中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022年四季度以来信贷持续改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，需求回升将利好景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹，中长期产 业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐基建需求占比更高的北方区域产能占比较大的水泥标的，如冀东水泥、天山股份等。 （2）玻璃：终端需求延续缓慢回暖，得益于前期供给的收缩，产业链库存压力持续缓解，虽然短期高库存下价格弹性尚弱，但是中期来看，行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率甚至加快供给出清，2023年竣工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢显著下行，价格弹性有望增加。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 （3）玻纤：短期需求缓慢恢复，但库存压力尚未出现明显缓解之前价格上升动力尚显不足。我们判断中期仍是一个供需平衡持续修复的过程，得益于产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，价格弹性的增强仍需看到库存加速去化。若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。建议关注中材科技、中国巨石、山东玻纤、长海股份等。 （4）装修建材：年后复工部分品类经销渠道反馈出货速度加快，总体需求结构来看零售好于工程，非房好于地产，市场逐步回暖。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计23年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从 底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。 零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，兔宝宝，建议关注三棵树。中长期看，随着行业 5/23 东吴证券研究所 标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗 �金、东方雨虹。此外，推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦 股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注中国联塑、苏博特、公元股份等。 6/23 东吴证券研究所 表1：建材板块公司估值表 2023/3/24归母净利润（亿元）市盈率（倍） 股票代码股票简称总市值 20212022E2023E