股份回购彰显信心，多产品布局增强优

2023年04月09日梅花生物(600873.SH) 公司快报 证券研究报告 食品及饲料添加剂 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价12.50元股价(2023-04-07)9.41元 股份回购彰显信心，多产品布局增强优势 事件：公司发布公告，2023年4月8日通过议案，将减少0.99亿元注册资本并注销相应股本，同时拟使用自有资金以集中竞价方式回购股份，用于注销或减少注册资本，回购资金总额不低于人民币8亿元，不超过人民币10亿元，回购价格不超过人民币12元/股，预计回购数量约占目前总股本的2.74%。 生物发酵行业龙头，股份回购彰显信心：根据公告，公司于2022年6月公告的前次 回购计划已实施完毕，并将减少0.99亿元注册资本并注销相应股本，此外将继续以总 额不低于8亿元，不超过10亿元的自有资金回购公司股份，充分彰显了公司对未来发展的信心以及对自身价值的认可。当前公司已成为生物发酵行业龙头，根据公告，经过多年发展，目前已具有四大产品品类，包括赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、缬氨酸等动物营养氨基酸产品，味精、I+G等鲜味剂产品，谷氨酰胺、亮氨酸、异亮氨酸等人类医用氨基酸产品以及黄原胶、海藻糖、普鲁兰多糖等胶体和多糖产品，多样化产品布局优势突出。此外，根据公告，作为全球最大的赖氨酸、苏氨酸、谷氨酰胺和腺苷的生产商以及全球产量最大、品类最齐全的人类营养氨基酸的供应商，公司具有突出的规模优势以及成本优势。未来公司将持续向全链条合成生物学公司发展，随着各产品逐步发力，公司盈利能力有望持续提升。 在建项目年内试车，多产品布局增强优势：公司持续进行规模扩张以及产品拓展，根据公告，在建的通辽原料氨项目、吉林黄原胶项目、通辽苏氨酸项目将陆续于2023年投产试车，公司规模优势有望持续增强。此外，当前公司储备有较多具有较大发展空间的产品，其中，随着吉林白城黄原胶新建项目在23H1投产试车，公司在黄原胶领域的优势将进一步增加，此外在医药氨基酸领域，根据公告，当前公司腺苷市场份额已提升至70%左右，鸟苷产品持续放量，谷氨酰胺经过十几年的发展市场份额已达50%左右，脯氨酸产品在特医食品行业也与法国达能集团、雀巢集团等公司建立了合作关系，市场份额有望进一步扩大至60%，未来随着公司持续进行终端产品布局，医药氨基酸有望为公司未来发展带来助力。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为46.2亿元、52.6亿元、 59.8亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 22,836.9 27,937.2 30,252.7 33,232.5 36,360.2 净利润 2,351.1 4,406.3 4,620.1 5,260.8 5,982.9 每股收益(元) 0.77 1.45 1.57 1.79 2.03 每股净资产(元) 3.49 4.44 5.76 7.06 8.53 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 12.2 6.5 6.0 5.3 4.6 市净率(倍) 2.7 2.1 1.6 1.3 1.1 净利润率 10.3% 15.8% 15.3% 15.8% 16.5% 净资产收益率 22.1% 32.6% 27.2% 25.3% 23.8% 股息收益率 4.3% 4.3% 4.6% 5.2% 6.0% ROIC 19.9% 37.6% 38.6% 40.8% 43.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元) 28,629.60 流通市值(百万元) 28,629.60 总股本(百万股) 3,042.47 流通股本(百万股) 3,042.47 12个月价格区间7.31/13.3元 梅花生物 沪深300 44% 34% 24% 14% 4% -6% -16% 2022-042022-082022-112023-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-8.7 绝对收益-6.8 3M -11.6 -8.0 12M 10.1 8.0 张汪强分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 相关报告多品类布局持续拓展，规模 2023-03-07 效应快速提升白城新产能有效释放，规模 2023-01-08 效应有望加强降本增效持续发力，氨基酸 2022-10-27 龙头地位不断稳固 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 22,836.9 27,937.2 30,252.7 33,232.5 36,360.2 成长性 减:营业成本 18,420.9 20,915.8 22,427.0 24,451.5 26,440.6 营业收入增长率 33.9% 22.3% 8.3% 9.8% 9.4% 营业税费 235.4 258.7 280.2 307.8 336.7 营业利润增长率 142.1% 79.7% 5.5% 13.9% 13.7% 销售费用 426.6 441.2 514.3 598.2 690.8 净利润增长率 139.4% 87.4% 4.9% 13.9% 13.7% 管理费用 739.9 1,010.8 1,089.1 1,163.1 1,272.6 EBITDA增长率 67.5% 44.0% 13.9% 13.8% 14.0% 研发费用 254.9 279.7 363.0 432.0 545.4 EBIT增长率 145.7% 65.8% 10.1% 12.5% 12.6% 财务费用 176.9 83.9 154.7 101.7 46.3 NOPLAT增长率 126.4% 74.9% 6.1% 12.5% 12.6% 资产减值损失 -20.5 6.0 6.0 6.0 6.0 投资资本增长率 -7.4% 3.4% 6.4% 5.4% 3.9% 加:公允价值变动收益 -22.0 32.7 - - - 净资产增长率 14.0% 27.3% 25.5% 22.4% 20.8% 投资和汇兑收益 307.9 24.4 24.4 24.4 24.4 营业利润 2,871.2 5,160.2 5,442.8 6,196.6 7,046.1 利润率 加:营业外净收支 -46.0 -7.4 -7.4 -7.4 -7.4 毛利率 19.3% 25.1% 25.9% 26.4% 27.3% 利润总额 2,825.2 5,152.8 5,435.4 6,189.2 7,038.7 营业利润率 12.6% 18.5% 18.0% 18.6% 19.4% 减:所得税 449.0 746.5 815.3 928.4 1,055.8 净利润率 10.3% 15.8% 15.3% 15.8% 16.5% 净利润 2,351.1 4,406.3 4,620.1 5,260.8 5,982.9 EBITDA/营业收入 19.6% 23.1% 24.3% 25.2% 26.3% EBIT/营业收入 13.4% 18.2% 18.5% 19.0% 19.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 165 127 125 121 113 货币资金 3,396.2 4,333.6 6,562.9 9,611.2 13,333.3 流动营业资本周转天数 8 2 2 5 7 交易性金融资产 - 175.6 175.6 175.6 175.6 流动资产周转天数 103 113 128 150 175 应收帐款 403.8 440.2 473.8 530.2 568.2 应收帐款周转天数 6 5 5 5 5 应收票据 - 140.8 195.3 173.9 230.1 存货周转天数 41 45 45 45 44 预付帐款 252.6 342.1 295.6 399.6 352.2 总资产周转天数 315 293 304 315 329 存货 2,964.2 4,068.5 3,472.3 4,749.3 4,141.1 投资资本周转天数 195 156 151 146 140 其他流动资产 560.5 411.7 411.7 411.7 411.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 22.1% 32.6% 27.2% 25.3% 23.8% 长期股权投资 23.2 18.9 18.9 18.9 18.9 ROA 11.4% 18.0% 17.3% 16.7% 17.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 19.9% 37.6% 38.6% 40.8% 43.6% 固定资产 9,737.0 9,911.7 11,054.6 11,280.3 11,585.0 费用率 在建工程 1,314.8 1,746.1 1,136.2 1,096.3 1,198.1 销售费用率 1.9% 1.6% 1.7% 1.8% 1.9% 无形资产 1,139.6 1,109.4 1,169.4 1,322.8 1,469.5 管理费用率 3.2% 3.6% 3.6% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 1,129.2 1,791.5 1,706.7 1,660.7 1,624.2 研发费用率 1.1% 1.0% 1.2% 1.3% 1.5% 资产总额 20,921.2 24,490.2 26,673.0 31,430.5 35,108.0 财务费用率 0.8% 0.3% 0.5% 0.3% 0.1% 短期债务 704.1 1,070.5 1,072.5 1,102.7 1,005.9 四费/营业收入 7.0% 6.5% 7.0% 6.9% 7.0% 应付帐款 1,740.1 1,840.4 1,679.0 1,886.4 1,969.0 偿债能力 应付票据 542.0 1,315.0 676.1 1,494.7 852.7 资产负债率 49.2% 44.8% 36.4% 33.9% 28.5% 其他流动负债 2,599.6 2,446.5 2,446.5 2,446.5 2,446.5 负债权益比 97.0% 81.2% 57.2% 51.3% 39.9% 长期借款 4,194.0 3,676.0 3,208.2 3,101.7 3,104.9 流动比率 1.36 1.49 1.97 2.32 3.06 其他非流动负债 519.9 625.7 625.7 625.7 625.7 速动比率 0.83 0.88 1.38 1.63 2.40 负债总额 10,299.7 10,974.1 9,708.0 10,657.7 10,004.7 利息保障倍数 17.33 60.59 36.19 61.93 153.06 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 3,098.6 3,042.5 2,943.4 2,943.4 2,943.4 DPS(元) 0.40 0.40 0.43 0.49 0.56 留存收益 7,701.6 10,677.5 14,021.6 17,829.4 22,159.9 分红比率 51.8% 27.6% 27.6% 27.6% 27.6% 股东权益 10,621.5 13,516.1 16,965.0 20,772.8 25,103.3 股息收益率 4.3% 4.3% 4.6% 5.2% 6.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润