新股专题：新股局部暂时回温，预计不改新股周期下行演进
2023年04月09日 策略类●证券研究报告 新股局部暂时回温，预计不改新股周期下行演进 新股专题 投资要点新股周观点：4月首周，契合当期市场极致风格偏好的多只新股集中上市带来了新股情绪局部回温，但预计该现象不会改变新股下行周期继续演进，目前新股周期已经回归至中下部区域，等待触底信号 4月首周，从注册制新股数据来看，新股周期指标受到了些许扰动；其中，情绪指标出现暂时挑头，上周注册制新股平均首日涨幅回升至约41%，回到情绪中位区间。我们倾向于认为，上述现象的出现，可能是在相对极致的TMT大盘风格演绎背景下，由于多只契合当前极致风格偏好的新股集中上市所带来的局部扰动，大概率不会影响新股周期的正常趋势演进；首先，新股破发并未有好转，上周依旧有两只新股破发，破发率达到三分之一，可能冰火两重天的新股情绪难言真正意义的回暖；其次，周度高频情绪指标波动本就相对容易受到个别新股扰动影响，伴随着4月随后交易周更多新股预期上市，局部扰动可能将有所平滑；第三，首批10只主板注册制新股将在本周一集中上市，叠加此前交易周科创创业注册制新股招股也有加速迹象，可能将影响短期资金供需；第四，业绩密集披露和市场极致风格持续演绎可能带来的市场风险偏好波动。因此，短期来看，虽然新股下行周期在进入中部向下区域之后暂时遇到波折扰动，但可能新股周期尚未完成触底，新一轮新股向上周期开启还需要等待，我们期待看到更为明确的底部指标。具体到新股投资方向上，暂维持此前观点，短期还是倾向于建议优先布局尚在发酵的主题线索，但需要重视节奏风险；同时，对于调整相对充分的部分高确定性成长新股，或可择机布局。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周共有8只沪深两市新股网上申购，其中，3只为创业板、4只为科创板、1只为主板。上周网上申购的新股平均发行市盈率为98.0X，平均网上申购中签率为0.0337%。以科创创业注册制新股来看，平均发行市盈率为108.7X；预计发行市盈率平均值较高的原因或系部分相对稀缺且热度较高的新股扰动影响。（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，虽然上周注册制新股平均打新收益回升至40%中性区间，但个股呈现剧烈分化，首日收益率翻倍和首日破发现象并行，新股整体情绪可能难言稳定。具体来看，上周6只注册制新股有2只出现破发，而市场极致风格背景下高人气行业新股则受到资金追捧；包括近期人气集聚的AI主题新股云天励飞、首日涨幅高达137%，人气热度较高的自主可控半导体材料新股华海诚科、首日涨幅接近80%等。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周即期上市新股平均收益为2.2%，即期新股上市初期表现较此前交易周略有好转；但需要注意的，上周即期新股中多数标的上市初期还是以震荡整理为主，可能来说，新股定价周期回归暂未结束。（3）2022年至今上市新股表现：从22年以来上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为3.0%；其中，约有60%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的依旧还是主要集中于资金聚集的人工智能、自主可控等TMT数字科技板块；而跌幅居前的则大多集中于预期减弱的新能源汽车产业链。 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告新股下行周期回归半途，等待更为显著的信号-新股周报2023.4.2年内新股破发开启，新股周期回归提速-新股周报2023.3.26新股供给提速，或强化周期下行趋势-新股周报2023.3.19新股情绪短暂回暖，预计不改周期下行趋势-新股周报2023.3.12新股或已开启下行周期，投资建议性价比为先-新股周报2023.3.5 本周申购/询价： （1）本周共有18只沪深新股完成申购待上市；其中，7只为科创板及创业板注册制新股，11只为主板注册制新股。比较来看，待上市科创创业注册制新股平均发行市盈率有所抬升，虽然其中或系个别稀缺新股标的发行市盈率较高扰动影响，但一定程度上或说明了当前定价回归可能尚未结束；同时，考虑到新股上市供给短期内正快速激增，暂时或仍需要适当警惕即期新股上市初期可能出现的波动。以已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，假设以2022年归母净利润计算，科创板创业板注册制新股平均发行市盈率为76.0X，主板注册制新股平均发行市盈率为22.2X。 （2）本周共有4只沪深新股开启申购；其中，4只为科创创业注册制新股。在新股破发季开启背景下，建议适当谨慎择股，优先考虑个股的定价合理性、稀缺性及行业热度。 （3）本周暂无沪深新股开启询价。。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期暂无调入。 （2）短期暂时还是建议两方向布局，一是布局其中预期尚在明显发酵的主题板块或个股，大健康、新科技、大安全等或是重点方向；二是对于调整相对充分的高确定性成长新股，或可根据节奏适当布局。具体标的上，近端建议适当关注包括鼎泰高科、锐捷网络、裕太微、东星医疗等新股。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、铭利达、骄成超声、富创精密、钜泉科技、帝奥微等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：新股局部暂时回温，预计不改新股周期下行演进4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：主板注册制实施推进或扰动招股节奏6 （二）新股上市表现：高人气新股拉动情绪暂时回温，但分化剧烈7 1、本周上市新股表现7 2、2022年至今上市新股表现8 三、本周即将申购/询价/上市新股8 四、建议关注新股一览13 五、风险提示15 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化5 图5：注册制新股首日涨跌幅变化6 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）6 表2：上周网下询价一览7 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)7 表4：本周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2022年至今上市沪深新股8 表5：本周即将申购/询价/上市的沪深新股一览（公布日期截止到2023年4月8日）9 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）10 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览10 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）14 表9：建议关注的次新股票（2021年至2022年10月上市的次新板块）14 一、新股观点：新股局部暂时回温，预计不改新股周期下行演进 4月首周，从注册制新股数据来看，新股周期指标受到了些许扰动；其中，情绪指标出现暂时挑头，上周注册制新股平均首日涨幅回升至约41%，回到情绪中位区间。我们倾向于认为，上述现象的出现，可能是在相对极致的TMT大盘风格演绎背景下，由于多只契合当前极致风格偏好的新股集中上市所带来的局部扰动，大概率不会影响新股周期的正常趋势演进；首先，新股破发并未有好转，上周依旧有两只新股破发，破发率达到三分之一，可能冰火两重天的新股情绪难言真正意义的回暖；其次，周度高频情绪指标波动本就相对容易受到个别新股扰动影响，伴随着4月随后交易周更多新股预期上市，局部扰动可能将有所平滑；第三，首批10只主板注册制新股将在本周一集中上市，叠加此前交易周科创创业注册制新股招股也有加速迹象，可能将影响短期资金供需；第四，业绩密集披露和市场极致风格持续演绎可能带来的市场风险偏好波动。因此，短期来看，虽然新股下行周期在进入中部向下区域之后暂时遇到波折扰动，但可能新股周期尚未完成触底，新一轮新股向上周期开启还需要等待，我们期待看到更为明确的底部指标。具体到新股投资方向上，暂维持此前观点，短期还是倾向于建议优先布局尚在发酵的主题线索，但需要重视节奏风险；同时，对于调整相对充分的部分高确定性成长新股，或可择机布局。 （本节下述“注册制新股”，特指科创板和创业板注册制新股） 首先，从发行市盈率来看，4月注册制新股发行市盈率较上月有所下降。4月至今共上市注册制新股6只，1）科创板来看，共上市科创板新股3只；剔除未盈利新股标的，平均发行市盈率70.3X，较3月科创板新股平均发行市盈率146.3X明显下行；2）创业板来看，共上市创业板新股3只，平均发行市盈率为39.6X，比较3月创业板新股平均发行市盈率55.0X、平均发行市盈率同样出现下行。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股开板市盈率比较来看，4月开板市盈率继续下台阶。截至最新，4月注册制新股平均开板市盈率为68.4X，较2月注册制新股开板市盈率85.8X（剔除极值修正后），月度开板市盈率明显下移。回顾1月至今开板市盈率月度数据变化，在1月开板市盈率见顶之后， 2-4月开板市盈率进入下行回归周期；截止最新，当前注册制新股开板市盈率或已经回归至区间中下部。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股开板PE较二级市场折溢价变化来看，4月相对PE为1.47倍，较3月明显下行。4月至今，注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率为1.47，较3月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率（剔除极值）1.86明显下行。可能来说，当前相对开板市盈率已经逼近历史区间下限区域，新股板块的相对定价优势或将逐渐开始显现。 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第四，从注册制新股首日涨跌幅来看，4月首周，注册制新股首日平均涨幅略有回升；预计在市场风格极致演绎及相关人气新股上市的共同驱动下，新股情绪局部好转。4月首个交易周结束，当期注册制新股平均首日涨幅为40.9%；月度数据比较上，4月较3月注册制新股平均首日涨幅31.1%略有回升；同样周度数据比较上，上周40.9%的平均首日涨幅，较此前交易周19.4%的平均首日涨幅，同样有所回升；新股情绪指标在进入下行周期之后有所挑头。但我们倾向于认为情绪指标的回升可能只是暂时现象，预计主要是受到了在市场风格极致演绎过程中相关人气新股集中上市带来的局部情绪催化；而伴随着4月后三周新股上市数量增多，短期因个别板块新股 带来的收益率扰动可能被平滑；同时，上周6只注册制新股中依旧有2只破发，或也代表整体新股情绪尚不稳定。 图5：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：主板注册制实施推进或扰动招股节奏 上周，共有8只沪深两市新股网上申购，其中，3只为创业板、4只为科创板、1只为主板。从上周网上申购的新股情况来看，1）平均发行市盈率为98.0X，其中，索辰科技发行市盈率最高、达368.9X；2）平均网上申购中签率为0.0337%，其中，华曙高科网上中签率最高、达0.0451%。以科创创业注册制新股来看，平均发行市盈率为108.7X；预计发行市盈率平均值较高的原因或系部分相对稀缺且热度较高的新股扰动影响。 上周有6只沪深两市新股开展网下询价，其中，6只均为科创创业注册制新股；2只新股已出询价结果，分别为颀中科技（发行市盈率为50.4X）、高华科技（发行市盈率为75.0X）。 上周沪深两市暂无新股开启招股。 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 股票代码股票简称网上申购日 申购代 码 发行价 发行总量 （万股） 网上发行发行市盈 量（万股） 率 所属行业 网上申购 （申万 中签率% 2021） 301357.SZ北方长龙2023-04-0730135750.001,70048532.32/国防军工 688352.SH颀中科技2023-04-0778735212.1020,0003,00050.37/电子 688539.SH高华科技2023-04-0778753938.223,32084
