策略周观点：是否会有增量资金？

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 是否会有增量资金？ ——策略周观点 2023年4月9日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 邮箱：lichang@cindasc.com 张颖锐联系人 邮箱：zhangyingrui@cindasc.com 联系人 李畅 樊继拓策略首席分析师 执业编号：S1500521060001联系电话：+8613585643916 邮箱：fanjituo@cindasc.com 策略研究 策略周报 证券研究报告 是否会有增量资金？ 2023年4月9日 核心结论：上周股市交易量有所回升，这能否说明出现了增量资金？从我们跟踪的微观资金来看，2-3月股市确实有小幅资金流入，但并没有超出正常的季节性。由于每年年初宏观政策环境较好，流动性充裕，居民年初投资意愿一般较高，所以通常会有季节性资金流入。上交所A股账户开户数，2-3月有明显回升，但回升高度和历年2-3月差别不大。同样，2-3月新发偏股型基金规模也出现了季节性回升，但从3月下旬开始，新发基金规模已经开始下降。增量资金流入股市，一般都出现在熊市结束一段时间以后。2012年12月，股市见底，2013年到2014年上半年，创业板牛市，上证综指和万得全A指数最大涨幅20-30%左右，但增量资金直到2014年下半年才出现。2018年底股市熊市结束，2019年Q1指数大幅上涨，上证综指和万得全A指数最大涨幅30-40%左右，但增量资金直到2019年下半年才出现。去年底以来，市场逐渐企稳回升，但我们认为回升的时间尚且不够，现在出现增量资金的概率不高。 （1）有资金流入，但幅度没有超出季节性。上周股市交易量有所回升，这能否说明出现了增量资金？从我们跟踪的微观资金来看，2-3月股市确实有小幅资金流入，但并没有超出正常的季节性。由于每年年初宏观政策环境较好，流动性充裕，居民年初投资意愿一般较高，所以通常会有季节性资金流入。比如，上交所A股账户开户数，2月大幅抬升，3月小幅回升，整体回升高度和历年2-3月差别不大，不过由于今年春节时间较早，所以开户数季节性回升也提前到了2月。同样，2-3月新发偏股型基金规模也出现了季节性回升，但从3月下旬开始，新发基金规模已经开始下降。 （2）增量资金大多情况下需要的条件：熊市结束足够长时间。增量资金流入股市，一般都出现在熊市结束一段时间以后。2012年12月，股市见底，2013年到2014年上半年，创业板牛市，上证综指和万得全A指数最大涨幅20-30%左右，但增量资金直到2014年下半年才出现。2018年底股市熊市结束，2019年Q1指数大幅上涨，上证综指和万得全A指数最大涨幅30-40%左右，但增量资金直到2019年下半年才出现。我们认为背后主要原因可能是，A股的增量资金主要来自居民，熊市刚结束的时候，虽然股市上涨迅速，但大多数投资者的净值均未收复熊市中的跌幅，此时从1-2年的维度来看，股市收益率依然较差。只有当熊市结束足够长时间后，才有可能有部分投资者净值开始创历史新高，此时才会出现增量资金。 从宏观层面来看，近期利率环境较为稳定。短期利率有所回升，我们认为背后原因可能是，疫情后货币政策正常化和信贷的恢复，10年期国债利率年初以来波动较小。短期和长期利率整体上或不支持股市很快出现增量资金。 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 目录 一、策略观点：是否会有增量资金？4 二、上周市场变化8 风险因素11 表目录 表1：配置建议表7 图目录 图1：上交所A股新增开户数（单位：万户）4 图2：新成立偏股型基金30天滚动累计份额（单位：亿份）4 图3：融资余额跟随市场规模小幅回升（单位：亿元，%）5 图4：增量资金一般出现在熊市结束后3-6个季度（单位：点数，亿份）5 图5：短期回购利率有所回升（单位：%）6 图6：国债利率较为稳定（单位：%）6 图7：大势研判（单位：点数）6 图8：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）8 图9：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）8 图10：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）8 图11：概念类指数周涨跌幅（单位：%）8 图12：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）9 图13：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）9 图14：2023年全球大类资产收益率（单位：%）9 图15：沪股通累计净买入（单位：亿元）9 图16：融资余额（单位：亿元）9 图17：新发行基金份额（单位：亿份）10 图18：基金仓位估算（单位：%）10 图19：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）10 图20：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）10 图21：长期国债利率走势（单位：%）10 图22：各类债券与同期限债券利差（单位：%）10 一、策略观点：是否会有增量资金？ 上周股市交易量有所回升，这能否说明出现了增量资金？从我们跟踪的微观资金来看，2-3月股市确实有小幅资金流入，但并没有超出正常的季节性。由于每年年初宏观政策环境较好，流动性充裕，居民年初投资意愿一般较高，所以通常会有季节性资金流入。上交所A股账户开户数，2-3月有明显回升，但回升高度和历年2-3月差别不大。同样，2-3月新发偏股型基金规模也出现了季节性回升，但从3月下旬开始，新发基金规模已经开始下降。增量资金流入股市，一般都出现在熊市结束一段时间以后。2012年12月，股市见底，2013年到2014年上半年，创业板牛市，上证综指和万得全A指数最大涨幅20-30%左右，但增量资金直到2014年下半年才出现。2018年底股市熊市结束，2019年Q1指数大幅上涨，上证综指和万得全A指数最大涨幅30-40%左右，但增量资金直到2019年下半年才出现。去年底以来，市场逐渐企稳回升，但我们认为回升的时间尚且不够，现在出现增量资金的概率不高。 （1）有资金流入，但幅度没有超出季节性。上周股市交易量有所回升，这能否说明出现了增量资金？从我们跟踪的微观资金来看，2-3月股市确实有小幅资金流入，但并没有超出正常的季节性。由于每年年初宏观政策环境较好，流动性充裕，居民年初投资意愿一般较高，所以通常会有季节性资金流入。比如，上交所A股账户开户数，2月大幅抬升，3月小幅回升，整体回升高度和历年2-3月差别不大，不过由于今年春节时间较早，所以开户数季节性回升也提前到了2月。同样，2-3月新发偏股型基金规模也出现了季节性回升，但从3月下旬开始，新发基金规模已经开始下降。 图1：上交所A股新增开户数（单位：万户）图2：新成立偏股型基金30天滚动累计份额（单位：亿份） 2011 2012 2013 2014 2015201620172018 2019 2023 2020 2021 2022 2013201420152016 640 320 160 80 40 20 1月 10 2560 640 160 40 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 1月 10 2017201820192020202120222023 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 融资余额最近1个季度出现了一定的回升，但是考虑到历史上融资余额和股市的短期节奏是同步的，所以我们一般会观察融资余额占流通市值的比重是否会回升，从占比来看，2021年下半年开始，融资余额/流通市值持续走弱，最近2个月的回升，并没有扭转大的趋势。所以我们从融资余额来看，依然不能确定已经进入增量资金的状态。 图3：融资余额跟随市场规模小幅回升（单位：亿元，%） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 融资余额融资余额/流通市值 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 2023-10 1.5% 2017-09 2018-04 2018-10 2019-05 2019-12 2020-06 2021-01 2021-07 2022-02 2022-08 2023-03 资料来源:万得，信达证券研发中心 （2）增量资金大多情况下需要的条件：熊市结束足够长时间。增量资金流入股市，一般都出现在熊市结束一段时间以后。2012年12月，股市见底，2013年到2014年上半年，创业板牛市，上证综指和万得全A指数最大涨幅20-30%左右，但增量资金直到2014年下半年才出现。2018年底股市熊市结束，2019年Q1指数大幅上涨，上证综指和万得全A指数最大涨幅30-40%左右，但增量资金直到2019年下半年才出现。我们认为背后主要原因可能是，A股的增量资金主要来自居民，熊市刚结束的时候，虽然股市上涨迅速，但大多数投资者的净值均未收复熊市中的跌幅，此时从1-2年的维度来看，股市收益率依然较差。只有当熊市结束足够长时间后，才有可能有部分投资者净值开始创历史新高，此时才会出现增量资金。 图4：增量资金一般出现在熊市结束后3-6个季度（单位：点数，亿份） 6000 新成立基金份额:偏股型（30天滚动累积） 万得全A 增量资金 增量资金 存量资金 存量资金 51200 12800 3000 3200 800 200 2011-08 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 150050 资料来源:万得，信达证券研发中心 从宏观层面来看，近期利率环境较为稳定。短期利率有所回升，我们认为背后原因可能是，疫情后货币政策正常化和信贷的恢复，10年期国债利率年初以来波动较小。短期和长期利率整体上或不支持股市很快出现增量资金。 图5：短期回购利率有所回升（单位：%）图6：国债利率较为稳定（单位：%） 逆回购利率:7天 DR007(20日平均） 银行间固定利率国债到期收益率:1年 银行间固定利率国债到期收益率:10年 4 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 2017/09 1.3 3.5 3 2.5 2 1.5 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 1 2018/04 2018/10 2019/05 2019/12 2020/06 2021/01 2021/07 2022/02 2022/08 2023/03 2023/10 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 （3）策略观点：指数中枢的抬升还需要等待。3月下旬以来，由于宏观数据尚且不错，市场再次企稳上行。但我们认为，这一次上行很难驱动指数中枢再次抬升。从盈利层面来看，4月进入季报期，由于经济尚且处在恢复的初期，TMT的产业趋势短期内也很难兑现到盈利层面，所以季报整体超预期的概率较低。宏观层面，疫情后第一个季度经济数据通常最容易恢复，Q2开始经济数据上行速度可能会变慢，特别是考虑到海外经济有下降压力，全球库存周期依然处在下行期，4月也是历史上经济数据最容易出现季节性回落的阶段。资金 层面，2-3月，股市略有增量资金，我们认为主要源于年初的季节性，趋势性增量资金尚