收购烟台巨力，逆势扩张尽显龙头本色

事件：据公告，公司于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复，同意万华化学拟通过收购烟台巨力精细化工股份有限公司股份，取得烟台巨力控股权。2021年8月，宁波中登（公司员工持股平台及一致行动人）与新疆和山东旭投资管理中心(有限合伙)签署协议以人民币5.96亿元受让烟台巨力20%股份；2022年7月及2023年3月，公司与新疆和山东旭签署股份转让协议，拟受让烟台巨力40.79%和7.02%股份，合计67.81%股份，剩余未收购的部分股权公司拟继续收购，具体比例由双方另行协商确定。 收购烟台巨力有助于完善公司西北地区产业布局，限价附加条件影响或有限。据公告，烟台巨力在烟台莱阳市拥有8万吨/年TDI及造气、硝酸等配套产能（已停产），全资子公司新疆和山巨力拥有15万吨/年TDI及盐酸、液氯、硝酸等配套产能，是国内TDI行业重要参与者，且据新疆生态环境厅和发改委官网，新疆和山巨力年产40万吨MDI项目环评于2019年获批，并已取得用地、规划选址、稳评等有关部门的批复或意见。该收购项目中长期看不仅符合国家西部大开发和一带一路战略，夯实了公司西北地区产业布局，亦有助于辐射中东和俄罗斯市场。此外，据公告和天天化工，收购附加限制性条件包含，在交易条件相当的情况下，自交易交割日起，5年内公司对国内客户供应TDI年度均价不高于2023年3月30日前二十四个月均价（市场价近1.7万元/吨），2019年以来TDI的国内年度市场均价在1.2~1.8万元/吨，限价位于相对景气区间，且条件限制未提及出口，因此对未来业绩影响或相对有限。 999563391 巴斯夫欧洲TDI产能退出拉开行业洗牌序幕，公司逆势扩张尽显龙头本色。据各公司财报，近期欧洲能源价格有所缓和，但天然气和公用工程成本仍比北美高七到十倍，这种劣势在未来几年内难以扭转，需求疲弱下异氰酸酯行业短期定价压力仍在，因此22Q4巴斯夫德国30万吨TDI产能永久退出，亨斯曼荷兰和美国合计百万吨MDI产能近三分之一关停，科思创德国氯气供应不可抗力延续至23Q1。相比之下国内近期出口大幅增长，据中国海关，2023年1-2月中国聚合MDI共出口近21万吨,同比+47％，较2022年11、12月出口合计近15万吨亦大幅增长，TDI共出口近7万吨,同比+26％，其中聚合MDI近一半出口往欧美。综上所述，以巴斯夫TDI产能退出和此次公司收购国内TDI限价为开端，全球范围内行业洗牌或已拉开序幕，化工β下行时，万华凭借技术和成本优势加速行业整合并逆势扩张，这将为未来持续扩能和β反转积蓄动能。 投资建议：我们预计公司预计2023-2025年归母净利润为189.1、234.8、285.1亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价120.39元。 风险提示：股权收购进度不及预期，产品或原材料价格大幅波动，下游需求不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表