业绩高增延续，优质主焦资产价值待显

公司研究/公司快报 2023年4月9日 增持-A(维持) 平煤股份（601666.SH） 业绩高增延续，优质主焦资产价值待显 炼焦煤 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2022年年度报告：报告期内公司实现营业收入360.44亿元，同比增长21.37%；实现归母净利润57.25亿元，同比增长95.9%；扣非后归母净利润57.45亿元，同比增长96.79%；基本每股收益2.47元/股，加权平均净资产收益率29.21%，同比增加12.12个百分点。四季报单季营业收入 78.46亿元，同比增长-22.52%；归母净利润9.97亿元，同比增长-13.57%； 扣非后归母净利润9.79亿元，同比增长-16.31%。公司同步发布2022年度利 润分配预案：公司拟每十股派发人民币8.7元（含税），共计20.14亿元，展 市场数据：2023年4月7日 收盘价（元）：10.06 年内最高/最低（元）：18.94/9.96流通A股/总股本（亿）：22.94/23.15流通A股市值（亿）：230.80 总市值（亿）：232.91 基本每股收益： 2.47 摊薄每股收益： 2.47 每股净资产(元)： 10.70 净资产收益率： 24.95 基础数据：2022年12月31日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 归母利润的35.18%。事件点评 受益于焦煤价格大张，经营业绩延续高增长。2022年平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均价格分别为2812.65元/吨和2496.33元/吨，同比分别增长44.59%和42.69%。公司煤炭采选业务结构占比超过97%，其中主要是炼焦煤生产销售，业绩受焦煤价格影响明显。公司全年合计生产原煤3030万吨，同比增长0.7%；销售商品煤3092.3万吨，同比增长0.9%，吨煤综合售价1118元/吨，同比增长22.1%。其中焦精煤产量1187万吨，同比基本持平，吨煤售价2172元/吨，同比增长36%。 季节性影响，Q4业绩增速回落。公司Q4营收及净利润同、环比均有所下滑。我们认为主要原因一是四季度疫情影响仍存，下游产品销售不佳；二是2022年下半年房地产行业处于低谷，金融风险集中暴露，导致焦煤需求不足；展望2023年，随着稳经济实施，地产有望企稳恢复，建材成交持续回暖，焦煤需求有望反弹，进口仍存不确定性，国内焦煤价格有望维持在较高位置，公司2023年业绩仍有保障。 资产注入获得承诺，公司资产规模增长空间较大。根据公司控股股东解决同业竞争承诺，未来焦化资产和煤炭资产在条件成熟后将注入上市公司。具体来看，夏店矿矿预计于2023年一季度完成联合试运转并正式投产，梁北二井预计于2023年7月1日进行联合试生产，汝丰科技焦化项目预计在2023年初投产，根据承诺，投产后注入工作或将开始启动。承诺期限明确，操作性较强，公司未来资产规模增长空间较大。另外，以4曰日收盘价 10.06元/股计算，公司股息率为8.65%，股息率具有吸引力。投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2023-2025年EPS分别为2.61\2.72\2.74元，对应公司4月7日收盘价10.06元，2023-2025年PE分别为3.9\3.7\3.7倍，继续 给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等；利润分配预案仍需通过股东大会审议等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 29,699 36,044 37,198 38,494 38,943 YoY(%) 32.6 21.4 3.2 3.5 1.2 净利润(百万元) 2,922 5,725 6,034 6,294 6,354 YoY(%) 110.6 95.9 5.4 4.3 1.0 毛利率(%) 27.6 34.4 34.4 34.5 34.0 EPS(摊薄/元) 1.26 2.47 2.61 2.72 2.74 ROE(%) 17.0 24.9 22.3 19.9 17.5 P/E(倍) 8.0 4.1 3.9 3.7 3.7 P/B(倍) 1.4 1.1 0.9 0.8 0.7 净利率(%) 9.8 15.9 16.2 16.4 16.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14145 20147 16790 24365 27926 营业收入 29699 36044 37198 38494 38943 现金 8903 14082 11135 18050 22175 营业成本 21507 23653 24417 25225 25710 应收票据及应收账款 2028 3005 2189 3186 2252 营业税金及附加 936 1246 1286 1330 1346 预付账款 409 281 431 306 439 营业费用 243 244 252 261 264 存货 666 429 701 467 724 管理费用 988 936 966 1000 1011 其他流动资产 2139 2349 2333 2357 2336 研发费用 560 660 682 705 714 非流动资产 49773 54011 53318 52883 51160 财务费用 1008 1186 1017 1011 854 长期投资 1731 1765 1873 1981 2089 资产减值损失 -257 54 56 58 59 固定资产 32313 34385 34479 34678 33590 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7199 8791 8690 8582 8468 投资净收益 93 139 139 139 139 其他非流动资产 8529 9069 8275 7642 7013 营业利润 4324 8393 8827 9212 9296 资产总计 63918 74157 70107 77249 79086 营业外收入 48 25 25 25 25 流动负债 28809 37942 30079 32970 30660 营业外支出 90 116 103 109 106 短期借款 4022 7261 7261 7261 7261 利润总额 4282 8302 8749 9127 9215 应付票据及应付账款 15859 18125 16091 19700 16552 所得税 1011 2120 2235 2331 2354 其他流动负债 8928 12556 6727 6009 6847 税后利润 3271 6181 6515 6796 6861 非流动负债 15890 11440 10753 10094 9330 少数股东损益 349 457 481 502 507 长期借款 5059 3097 2410 1751 987 归属母公司净利润 2922 5725 6034 6294 6354 其他非流动负债 10831 8343 8343 8343 8343 EBITDA 6919 11316 11466 11920 11980 负债合计 44699 49382 40832 43064 39991 少数股东权益 2430 3018 3499 4001 4507 主要财务比率 股本 2349 2315 2315 2315 2315 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 3192 3200 3200 3200 3200 成长能力 留存收益 11249 15214 18593 22558 26339 营业收入(%) 32.6 21.4 3.2 3.5 1.2 归属母公司股东权益 16789 21757 25777 30184 34588 营业利润(%) 76.8 94.1 5.2 4.4 0.9 负债和股东权益 63918 74157 70107 77249 79086 归属于母公司净利润(%) 110.6 95.9 5.4 4.3 1.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.6 34.4 34.4 34.5 34.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 9.8 15.9 16.2 16.4 16.3 经营活动现金流 8437 10920 9109 12468 8519 ROE(%) 17.0 24.9 22.3 19.9 17.5 净利润 3271 6181 6515 6796 6861 ROIC(%) 9.9 14.3 16.0 15.2 14.0 折旧摊销 2145 2604 2423 2570 2688 偿债能力 财务费用 1008 1186 1017 1011 854 资产负债率(%) 69.9 66.6 58.2 55.7 50.6 投资损失 -93 -139 -139 -139 -139 流动比率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.9 营运资金变动 1702 785 -706 2230 -1745 速动比率 0.4 0.5 0.4 0.6 0.8 其他经营现金流 405 303 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -4394 -10463 -1591 -1996 -826 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -3702 2268 -10465 -3557 -3568 应收账款周转率 19.7 14.3 14.3 14.3 14.3 应付账款周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.26 2.47 2.61 2.72 2.74 P/E 8.0 4.1 3.9 3.7 3.7 每股经营现金流(最新摊薄) 3.64 4.72 3.93 5.39 3.68 P/B 1.4 1.1 0.9 0.8 0.7 每股净资产(最新摊薄) 7.25 9.05 10.79 12.69 14.60 EV/EBITDA 5.4 3.2 2.8 2.1 1.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅