行业周报：煤炭股配置存在高胜率与高安全边际

煤炭股配置存在高胜率与高安全边际 本周（2023年4月3日-4月7日，下同）秦港Q5500动力煤平仓价报价1050元/吨，小跌2.33%，布伦特原油现货价86.3美元/桶，环比上涨10.5%。动力煤方面：供给端：本周晋陕蒙442家煤矿开工率为85.0%，环比微跌0.24个百分点； 进口煤方面，受斋月影响印尼出口成交量下滑，当前虽然澳洲煤炭放开，但到中国港口并不具备明显价格优势；需求端：近期天气转暖以及国内外经济偏弱，电厂日耗环比下滑。后期判断：供给方面，4月6日-5月5日大秦线开启“加长版”集中检修，日运量目标为102万吨，相比一季度日均下降超过10%，预计将对煤炭港口调入量带来较大影响，内蒙矿难事件及其它区域矿难将导致全国安监形势趋严，国家矿山安监局发布通知安全专项整治将持续至2023年底，预计2023年煤矿开工将受到一定限制，尤其是市场超产的黑煤将被打击；进口煤不存在总量冲击，澳煤的放开更多是结构调整，3月26日国务院明确进口煤零关税延期至年底，侧面反映国内用煤紧张，此外3月27日澳大利亚众议院通过减排计划，将限制天然气和煤炭投资，预计大约有一半项目无法按照新拟议的立法进行，为未来澳煤出口量形成压制；需求方面，二季度是工业企业开工和需求的旺季，尤其是非电行业（水泥、化工）需求，在政策优先保电煤供应的大背景下，非电行业供需更容易失衡，而且当前非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势，因此预判现货煤价仍具备更强的向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，供给仍偏紧，一定程度上受到矿难影响；进口澳洲炼焦煤价格明显高于国内并无价格优势；需求端，当前下游焦煤库存同比处于低位，全国钢厂高炉开工率自1月6日起至上周连续13周上涨，螺纹钢价格近半年来维持上涨趋势，且当前钢厂钢材库存持续下跌，均反映下游需求持续向好。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策；澳洲焦煤当前仍无明显价格优势，预计进口量有限，长期来看也仅是结构调整；需求端，二季度也是“煤焦钢”产业链的旺季，此外政府工作报告提出GDP增速为5%左右的目标，预计相应的稳增长政策将在二季度落实和体现。投资逻辑与建议：当前市场对国内外的经济走势普遍表现出悲观预期，相关宏观及行业数据多数尚未出现反转，导致顺周期板块的估值被严重压制。然而对于煤炭板块而言，我们认为其有超然于其他顺周期板块的亮点，即存在攻守兼备的特点，且当前配置存在更高的胜率和安全边际。从胜率而言，当前配置无论是看多还是看空经济，煤炭板块都会带来不错的正收益：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%+的股息率，当前正处于煤炭年报披露季，多数公司的股息率10%以上，稍弱一些的公司也至少有9%，从已发布高分红年报的煤企来看，资本市场在股价层面上都给予了正面回应（年报后大涨）；如果看多经济，煤炭同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反应出价格上涨，再叠加煤炭供给产量的受限，价格还有望表现出超预期上涨，从而反应在股票层面上可以赚到更多的资本利得或者更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，PB估值也处于历史底部，如果再以PB-ROE方法分析，当前煤炭高ROE而PB却明显被大幅折价；前几周陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了极高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估；通过煤炭股二十年复盘，我们发现对盈利稳定性高且持续高分红的公司，确实会提升估值水平，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明；此外，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。冶金煤受益标的：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源；海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、山煤国际；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业； 能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：煤炭股配置存在高胜率与高安全边际 后期投资观点。秦港Q5500动力煤平仓价报价1050元/吨，小跌2.33%，布伦特原油现货价86.3美元/桶，环比上涨10.5%。动力煤方面：供给端：本周晋陕蒙442家煤矿开工率为85.0%，环比微跌0.24个百分点；进口煤方面，受斋月影响印尼出口成交量下滑，当前虽然澳洲煤炭放开但到中国港口并不具备明显价格优势；需求端：近期天气转暖以及国内外经济偏弱，电厂日耗环比下滑。 后期判断：供给方面，4月6日-5月5日大秦线开启“加长版”集中检修，日运量目标为102万吨，相比一季度日均下降超过10%，预计将对煤炭港口调入量带来较大影响，内蒙矿难事件及其它区域矿难将导致全国安监形势趋严，国家矿山安监局发布通知安全专项整治将持续至2023年底，预计2023年煤矿开工将受到一定限制，尤其是市场超产的黑煤将被打击；进口煤不存在总量冲击，澳煤的放开更多是结构调整，3月26日国务院明确进口煤零关税延期至年底，侧面反映国内用煤紧张，此外3月27日澳大利亚众议院通过减排计划，将限制天然气和煤炭投资，预计大约有一半项目无法按照新拟议的立法进行，为未来澳煤出口量形成压制；需求方面，二季度是工业企业开工和需求的旺季，尤其是非电行业（水泥、化工）需求，在政策优先保电煤供应的大背景下，非电行业供需更容易失衡，而且当前非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势，因此预判现货煤价仍具备更强的向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，供给仍偏紧，一定程度上受到矿难影响；进口澳洲炼焦煤价格明显高于国内并无价格优势；需求端，当前下游焦煤库存同比处于低位，全国钢厂高炉开工率自1月6日起至上周连续13周上涨，螺纹钢价格近半年来维持上涨趋势，且当前钢厂钢材库存持续下跌，均反映下游需求持续向好。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策；澳洲焦煤当前仍无明显价格优势，预计进口量有限，长期来看也仅是结构调整；需求端，二季度也是“煤焦钢”产业链的旺季，此外政府工作报告提出GDP增速为5%左右的目标，预计相应的稳增长政策将在二季度落实和体现。投资逻辑与建议：当前市场对国内外的经济走势普遍表现出悲观预期，相关宏观及行业数据多数尚未出现反转，导致顺周期板块的估值被严重压制。然而对于煤炭板块而言，我们认为其有超然于其他顺周期板块的亮点，即存在攻守兼备的特点，且当前配置存在更高的胜率和安全边际。从胜率而言，当前配置无论是看多还是看空经济，煤炭板块都会带来不错的正收益：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%+的股息率，当前正处于煤炭年报披露季，多数公司的股息率10%以上，稍弱一些的公司也至少有9%，从已发布高分红年报的煤企来看，资本市场在股价层面上都给予了正面回应（年报后大涨）；如果看多经济，煤炭同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反应出价格上涨，再叠加煤炭供给产量的受限，价格还有望表现出超预期上涨，从而反应在股票层面上可以赚到更多的资本利得或者更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，PB估值也处于历史底部，如果再以PB-ROE方法分析，当前煤炭高ROE而PB却明显被大幅折价；前几周陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了极高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估；通过煤炭股二十年复盘，我们发现对盈利稳定性高且持续高分红的公司，确实会提升估值水平，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明；此外，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。冶金煤受益标的：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源； 海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、山煤国际；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周小跌2.01%，跑输沪深300 2.1、行情：本周小跌2.01%，跑输沪深300指数3.8个百分点 本周煤炭指数小跌2.01%，沪深300指数小涨1.79%，煤炭指数跑输沪深300指数3.8个百分点。主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅前三名公司为：恒源煤电（+1.61%)、冀中能源（+1.17%)、永泰能源（+0.65%)；跌幅前三名公司为：潞安环能（-6.75%）、兖矿能源（-4.16%）、神火股份（-3.61%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数3.8个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.7，PB为1.35 截至2023年4月7日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.7倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.35倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.7倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.35倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存大涨 4.1、国内动力煤价格：秦皇岛港现货价格小跌，产地价格持平 港口价格小跌。截至4月7日，秦港Q5500动力煤平仓价为1050元/吨，环比下跌25元/吨，跌幅2.33%。截至4月7日，广州港神木块库提价为1556元/吨，环比下跌16元/吨，跌幅1.02%。 产地价格持平。截至4月7日，鄂尔多斯Q6000报价925元/吨，环比下跌15元/吨，跌幅1.6%；榆林Q6000报价1015元/吨，环比持平；大同Q6000报价913元/吨，环比持平。 动力煤期货无合约交易。 图5：本周秦港现货价格小跌（元/吨） 图6：本周产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：4月价格微跌 2023年4月动力煤长协价格微跌。2023年4月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格723元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%。 本周BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数持平。截至3月29日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格732元/吨，环比持平； 截至4月7日，CCTD秦港动力煤Q5500价格794元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.5%；截至4月7日，NCEI下水动力煤指数781元/吨，环比持平。 图7：2023年4月动力煤年度长协价格微跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD价格指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI价格指数持平（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC报价小涨，纽卡斯尔Q5500报价小跌 纽卡斯尔NEWC报价小涨。截至3月31日，欧洲ARA港报价142美元/吨，环比持平；理查德RB报价127.5美元/吨，环比持平；纽卡斯尔NEWC报价178.5美元/吨，环比上涨2.2美元/吨，涨幅1.25%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小跌。截至4月6日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价122.6美元/吨，环比下跌1.3美元/吨，跌幅1.05%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价119.5美元/吨，环比下跌1美元/吨，跌幅1.04%。 图12：纽卡斯尔NEWC报价小涨（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格小跌（美元/吨） 4.4、煤矿生产：产量微跌，开工率微跌 煤矿产量微跌。3月27日至4月2日，晋陕蒙三省