紧供应局面发酵，糖价创近3年新高

行业研究|行业周报 看好（维持） 紧供应局面发酵，糖价创近3年新高 农业2023年第15周周报 农业行业 国家/地区中国 行业农业行业 报告发布日期2023年04月09日 核心观点 国内与全球糖价突破3年高点。本周（4月7日）柳州白糖现货价继续突破前高，上涨至6685元/吨，较上周上涨6.4%，同比上涨14.8%。外盘的ICE11号糖期货收 23.63美分/磅，较上周上涨7.5%，同比上涨20.7%。内外盘价格双双创近3年新高。 广西蔗糖减产落地，销糖速度加快。国内方面，广西糖减产基本落地，本榨季截止3 月甜菜糖厂已全部停机，甘蔗糖除云南省外，全部收榨，全国累计产糖量872万吨，同比减少1.9%，其中广西糖526万吨，同比减少12.9%。但销糖量同比上升，本榨季截止3月全国累计销糖量437万吨，同比增长17.9%，销糖率达到50%，快于近几年同期的41-42%水平，受产量下滑和销量上升影响，新增工业库存435万吨，同比减少16%。随着榨季进入尾声，国内糖价的关注点一方面将从供应端向需求端转移，高糖价下终端用糖企业的接受度和实际采购需求值得密切跟踪；另一方面在减产确立的情况下，后续将进一步演绎缺口定价逻辑，虽然配额外进口利润依然倒挂，但旧作高库存、抛储预期依然会影响糖价的实际运行轨迹。 巴西旧作丰产难以顺利发运，新作预期尚在酝酿。巴西旧作压榨已经进入尾声，3月双周报显示中南部累计产糖量3358万吨，同比增加4.7%，虽然旧作巴西生产整体 偏多，但是由于今年巴西农产品均处于丰收状态，从而导致港口拥堵，并没有让巴西糖缓解全球偏紧贸易流；而随着新作开启，市场对于巴西的预期转向新作制糖 2023年第14周周报巴西丰产兑现，豆粕价格承压：农业2023 2023-03-26 年第13周周报猪价疲软持续，2月能繁降幅扩大：农业 2023-03-18 2023年第12周周报 比，虽然受恢复燃料税、原油减产等影响，乙醇生产存在利多因素，但当前乙醇折 张斌梅021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020002香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏fanjiamin@orientsec.com.cn 肖嘉颖xiaojiaying@orientsec.com.cn 糖价为17.75美分/磅，仍明显低于原糖价格，23/24榨季仍预期巴西以高制糖比产糖，目前市场预期巴西中南部有望增产近400万吨。 印度产量低迷，或不会新增出口配额。截止3月末，印度累计糖产量2996万吨，同比减少3.3%，虽然降幅有限，但已有337-338家糖厂收榨，只有近194家糖厂仍在压榨，而去年同期未收榨糖厂为366家，预计马邦和卡邦的大部分糖厂将在4月中 旬收榨，本榨季印度糖产量已经难有起色。印度食品部首批2022/23年度出口配额为600万吨，已被糖厂全部签完，已经出口约400万吨，由于减产因素或不会到 来，印度食品部长4月6日表示今年不太可能增加食糖出口配额。 风险提示 农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险等。 月末猪价再跌，淡季弱价继续演绎：农业 2023-04-01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周农业跑输大盘0.1个百分点4 本周关注：紧供应局面发酵，糖价创近3年新高4 风险提示6 图表目录 图1：本周农业板块跑赢大盘0.3个百分点4 图2：本周畜牧养殖板块上涨3.1%4 图3：柳州白糖现货价环比上周上涨6.4%至6685元/吨4 图4：ICE11号糖收盘价环比上周上涨1%至21.13美分/磅4 图5：22/23榨季截止3月累计产糖872万吨，同比减少1.9%5 图6：22/23榨季截止3月累计销糖437万吨，同比增长17.9%5 图7：22/23榨季截止3月新增工业库存435万吨，同比减少16%5 图8：巴西糖醇差价（美分/磅）6 图9：预期23/24榨季巴西中南部增产近400万吨6 图10：本榨季印度糖产量下降6 本周农业跑输大盘0.1个百分点 图1：本周农业板块跑赢大盘0.3个百分点图2：本周畜牧养殖板块上涨3.1% 上证指数沪深300农林牧渔(中信) 4%3.1% 60% 50% 40% 30% 3% 2% 1% 0% -1% 1.7% 1.6%1.4% 0.1% -0.3%-0.6%-0.7% -1.4% 20% 10% 0% -10% -20% -2% -3% -1.1% 农林牧渔畜牧养殖 动物疫苗及兽药 农产品加工Ⅲ 种植水产品加工宠物食品饲料加工林木及加工水产养殖 种业 水产捕捞 -2.2%-2.2% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 本周关注：紧供应局面发酵，糖价创近3年新高 国内与全球糖价突破3年高点。本周（4月7日）柳州白糖现货价继续突破前高，上涨至6685元 /吨，较上周上涨6.4%，同比上涨14.8%。外盘的ICE11号糖期货收23.63美分/磅，较上周上涨 7.5%，同比上涨20.7%。内外盘价格双双创近3年新高。 图3：柳州白糖现货价环比上周上涨6.4%至6685元/吨图4：ICE11号糖收盘价环比上周上涨1%至21.13美分/磅 元/吨现货价:白砂糖:柳州 7000 美分/磅ICE11号糖 25.0 6500 6000 5500 20.0 15.0 5000 2020/2/132021/2/132022/2/132023/2/13 10.0 2020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 数据来源：广西糖网，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 广西蔗糖减产落地，销糖速度加快。国内方面，广西糖减产基本落地，本榨季截止3月甜菜糖厂已全部停机，甘蔗糖除云南省外，全部收榨，全国累计产糖量872万吨，同比减少1.9%，其中广西糖526万吨，同比减少12.9%。但销糖量同比上升，本榨季截止3月全国累计销糖量437万吨，同比增长17.9%，销糖率达到50%，快于近几年同期的41-42%水平，受产量下滑和销量上升影响，新增工业库存435万吨，同比减少16%。随着榨季进入尾声，国内糖价的关注点一方面将从供应端向需求端转移，高糖价下终端用糖企业的接受度和实际采购需求值得密切跟踪；另一方面 在减产确立的情况下，后续将进一步演绎缺口定价逻辑，虽然配额外进口利润依然倒挂，但旧作高库存、抛储预期依然会影响糖价的实际运行轨迹。 图5：22/23榨季截止3月累计产糖872万吨，同比减少1.9%图6：22/23榨季截止3月累计销糖437万吨，同比增长17.9% 18/1919/2020/21 万吨 万吨18/1919/2020/21 1200 1000 800 600 400 200 0 21/2222/23 101112123456789 1200.0 1000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 21/22 22/23 101112123456789 数据来源：中国糖业协会，东方证券研究所数据来源：中国糖业协会，东方证券研究所 图7：22/23榨季截止3月新增工业库存435万吨，同比减少16% 万吨avg19/2020/2121/2222/23800 700 600 500 400 300 200 100 0 101112123456789 数据来源：中国糖业协会，东方证券研究所 巴西旧作丰产难以顺利发运，新作预期尚在酝酿。巴西旧作压榨已经进入尾声，3月双周报显示中南部累计产糖量3358万吨，同比增加4.7%，虽然旧作巴西生产整体偏多，但是由于今年巴西农产品均处于丰收状态，从而导致港口拥堵，并没有让巴西糖缓解全球偏紧贸易流；而随着新作 开启，市场对于巴西的预期转向新作制糖比，虽然受恢复燃料税、原油减产等影响，乙醇生产存在利多因素，但当前乙醇折糖价为17.75美分/磅，仍明显低于原糖价格，23/24榨季仍预期巴西以高制糖比产糖，目前市场预期巴西中南部有望增产近400万吨。 图8：巴西糖醇差价（美分/磅）图9：预期23/24榨季巴西中南部增产近400万吨 百万吨巴西中南部糖产量 37.6 33.7 41 39 37 35 33 31 29 27 25 数据来源：Czapp，东方证券研究所数据来源：Czapp，东方证券研究所 印度产量低迷，或不会新增出口配额。截止3月末，印度累计糖产量2996万吨，同比减少3.3%， 虽然降幅有限，但已有337-338家糖厂收榨，只有近194家糖厂仍在压榨，而去年同期未收榨糖 厂为366家，预计马邦和卡邦的大部分糖厂将在4月中旬收榨，本榨季印度糖产量已经难有起色。印度食品部首批2022/23年度出口配额为600万吨，已被糖厂全部签完，已经出口约400万吨，由于减产因素或不会到来，印度食品部长4月6日表示今年不太可能增加食糖出口配额。 图10：本榨季印度糖产量下降 万吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1919/2020/2121/2222/23 NovDecJanFebMarAprMayJunJul 数据来源：ISMA，东方证券研究所 风险提示 农产品价格波动风险：农产品极易受到天气影响，若发生较大自然灾害，会影响销售情况、运输情况和价格走势； 疫病风险：畜禽类价格的阶段性波动易受到疫病等因素影响； 政策风险：农业政策推进的进度和执行过程易受非政策本身的因素影响，造成效果不及预期，影响行业变革速度和公司的经营情况； 行业竞争与产品风险：公司产品（种子、疫苗等）的推广速度受到同行业其他竞争品的影响，可能造成销售情况不及预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简