策略周专题（2023年4月第2期）：一季度市场复盘：春暖花开，欣欣向荣

2023年4月8日 策略研究 一季度市场复盘：春暖花开，欣欣向荣 ——策略周专题（2023年4月第2期） 要点 本周A股市场上涨明显 本周A股市场上涨明显，TMT继续占优，而汽车、煤炭等行业则下跌明显。本周A股市场上涨明显，主要宽基指数全部收涨。近期AIGC概念持续火热，通信、电子、计算机本周表现较好；汽车、煤炭及食品饮料表现则较差。 一季度市场复盘：春暖花开，欣欣向荣 经济复苏背景下，市场年初以来表现较好，但中间也有波折，整体可以分为三个阶段。年初至春节前，经济复苏强预期，叠加北上资金大幅流入，上证指数持续上行；春节后至3月上旬，经济复苏“强预期，弱现实”担忧加剧，市场走势较 震荡；3月上旬以来，经济数据逐渐披露、央行超预期降准，投资者对于经济复苏信心有所抬升，市场筑底回升。 年初以来各行业涨多跌少，受AIGC概念持续发酵影响，TMT涨幅居前。受AIGC概念持续火热影响，计算机、通信、传媒及电子行业表现较好，涨幅居前；而受投资者对经济弱复苏的担忧等因素影响，商贸零售、银行等行业的表现相对不佳。 节奏上，年初以来的行情可分为行业快速轮动期及TMT行情两个阶段。3月份以前为快速轮动期，市场正处于春季躁动期间，叠加经济处于复苏早期，市场缺乏明确主线。3月份开始，随着AIGC概念的持续火热，TMT逐渐成为主线。 当前哪些行业值得关注？ 一季度已经过去，站在当前时点来看，各行业的景气、估值、交易拥挤度及北上资金流入等各方面的情况如何？景气方面，TMT及消费的景气在上行，今年的预期增速也较高，而偏周期的行业景气则较弱；估值方面，接近一半的行业估值 分位数低于30%，具有较高投资性价比；交易拥挤度方面，TMT及社会服务当前正处于历史高位，未来股价波动或许会加大，而价值板块拥挤度普遍较低，消费板块拥挤度较年初下降明显；北上资金方面，年初以来大幅净流入食品饮料、电力设备、电子、机械设备及非银金融等行业。 综合景气预期、估值、交易拥挤度、北上资金等因素，当前食品饮料、电子、纺织服饰、医药生物等行业值得重点关注。通过对前文中提到的各个因素，以及行业估值与美债相关系数、政策支持情况分行业进行打分，当前食品饮料、电子、 纺织服饰、医药生物等行业得分较高，值得投资者重点关注。市场有望迎来数据与政策的共鸣，把握两条行业主线及主题机会 市场观点：同比修复，由春入夏。展望未来，实物类消费、地产以及制造业投资 可能都会逐步修复，叠加政策的支持，我们认为未来市场有望看到经济数据的同比修复，市场有望逐步摆脱弱势，重回上行轨道。 行业配置：景气的两条主线。从全年的角度来看，景气仍然是最为重要的主线。建议关注消费复苏以及制造业投资两条行业主线。消费板块建议关注食品饮料、酒店餐饮、旅游等。制造业投资建议关注电子、计算机、机械、通信等行业。 未来一段时间内，主题可能也将会有持续的反应，建议重点关注科技创新及国企重估。当前经济正处于复苏初期、货币环境较为宽松，叠加市场情绪较为乐观，预计未来主题投资还会继续活跃，重点关注科技创新及国企重估这两个主题。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、一季度市场复盘：春暖花开，欣欣向荣5 1.1、本周A股市场上涨明显5 1.2、一季度市场复盘：春暖花开，欣欣向荣6 1.3、当前哪些行业值得关注？8 1.4、市场有望迎来数据与政策的共鸣，把握两条行业主线及主题机会12 2、市场表现与核心数据15 2.1、市场表现回顾15 2.2、资金与流动性概览17 2.3、板块盈利与估值18 3、风险分析20 中庚基金 图目录 图1：本周主要市场指数普遍上涨5 图2：本周北向资金净流出约30.7亿元5 图3：本周不同风格指数普遍上涨5 图4：本周申万一级行业有所分化5 图5：年初以来，上证指数的表现主要分为3个阶段6 图6：年初以来各行业涨多跌少，TMT板块涨幅居前7 图7：节奏上来看，年初以来的行情可分为两个阶段8 图8：各行业盈利wind一致预期增速9 图9：各行业盈利预期上下调比例9 图10：接近一半的行业估值分位数低于30%，但也有少数行业估值分位数较高10 图11：TMT及社会服务交易拥挤度正处于历史高位，消费交易拥挤度较年初下降明显10 图12：北上资金大幅净流入食品饮料、电力设备、电子等行业，净流出煤炭、房地产、家用电器11 图13：当前建议重点关注食品饮料、电子、纺织服饰、医药生物等行业11 图14：经济数据的同比回升将是市场上行的核心动力12 图15：关注下一个阶段消费与收入的正循环13 图16：消费板块的相对景气已经略占优势13 图17：高技术制造业投资增速持续高于整体制造业投资增速13 图18：高技术制造业上市公司2022年资本开支上行13 图19：2019-2020主题投资科技轮动行情14 图20：本周大类资产分化明显，WTI原油价格涨幅居前，美债收益率跌幅居前15 图21：本周主要指数普遍上涨15 图22：今年以来，科创50指数表现亮眼15 图23：本周成长风格相对占优15 图24：今年以来小盘成长风格表现优于其他15 图25：本周申万一级行业涨跌互现，通信行业涨幅居前，汽车行业跌幅居前16 图26：今年以来计算机、通信等行业涨幅靠前16 图27：本周A股日均成交量较上周上升16 图28：本周科创50日均成交额较上周明显上升16 图29：本周短端利率下行，长端利率下行17 图30：本周央行公开市场净投放-11320亿元17 图31：3月MLF净投放2810亿元17 图32：本周偏股型公募基金发行份额较上周降温17 图33：本周北向资金净流出30.7亿元17 图34：本周A股融资余额上升17 图35：IPO缴款金额走势18 图36：增发募集资金金额走势18 图37：重要股东二级市场净减持金额走势18 图38：南向资金延续净流入18 图39：万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值18 图40：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值18 图41：A股股债性价比接近2010年以来的均值19 图42：中小板指PE估值位于历史低位19 图43：中盘指数PE估值位于历史低位19 图44：周期风格PE估值位于历史低位19 图45：社会服务、农林牧渔等行业PE估值位于历史高位，有色金属、煤炭等行业PE估值位于历史低位19 图46：美容护理PB估值位于历史高位，房地产、银行PB估值位于历史低位20 1、一季度市场复盘：春暖花开，欣欣向荣 1.1、本周A股市场上涨明显 本周A股市场上涨明显，北向资金小幅净流出。本周A股市场上涨明显，上证指数出现四连阳，主要宽基指数全部收涨。在主要宽基指数中，本周科创50领涨，涨幅为7.35%，上证50涨幅最小，涨幅为0.86%。此外，北向资金 本周出现小幅净流出，本周合计净流出约30.7亿元。 图1：本周主要市场指数普遍上涨图2：本周北向资金净流出约30.7亿元 8 7 6 5 4 3 2 1 0 科中创 50 创小业 板板 指指 中沪上上 50 300 500 证深证证综 指 一周涨跌幅（%） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/4/7当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/4/7 本周成长风格表现相对占优。从市场风格指数来看，本周不同的市场风格指数出现了一定分化，其中，小盘成长（2.74%）涨幅靠前，大盘成长（1.18%）涨幅靠后。相对而言，本周成长风格的表现较为占优，价值风格的表现相对较差，而成长风格的占优主要与近期央行降准、美债利率下行等因素有关。 行业方面，TMT板块继续占优，而汽车、煤炭等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业涨跌互现。近期AIGC概念持续火热，叠加央行降准及美联储降息预期升温的影响，通信、电子、计算机板块本周表现较好，涨幅分别达到了7.94%、6.69%、5.55%；相比之下，汽车、煤炭及食品饮料行业的表现则较差，本周分别下跌2.4%、2.01%及1.91%。 图3：本周不同风格指数普遍上涨图4：本周申万一级行业有所分化 一周涨跌幅（%） 3 10 8 26 4 12 0 小中中大小大盘盘盘盘盘盘成价成价价成 0 -2 -4 通电计房建传非国医建综石交农机轻银社有钢家环纺美公基商电食煤汽 信子算地筑媒银防药筑合油通林械工行会色铁用保织容用础贸力品炭车 长值长值值长 机产装金军生材石运牧设制服金电服护事化零设饮 一周涨跌幅（%） 饰融工物料化输渔备造务属器饰理业工售备料 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/4/7当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/4/7当周的涨跌幅 1.2、一季度市场复盘：春暖花开，欣欣向荣 经济复苏背景下，A股市场年初以来整体表现较好，上证指数累计上涨7.72%。年初以来，经济整体处于复苏通道中，投资者对于股市也较为乐观，市场表现相对较好，上证指数呈现震荡上行的态势，截至4月7日，累计上涨幅 度达到了7.72%，当前点位为3327.65。不过年初以来市场的表现并非是一帆风顺，中间也有波折出现，整体可以分为三个阶段。 年初至春节前，经济复苏强预期，叠加北上资金大幅流入，上证指数持续上行。在这段时期，投资者对于经济复苏的预期非常强烈，新冠疫情的高峰也在渐 渐过去，叠加北上资金的持续大幅净流入，市场表现较为强势，上证指数持续上行。 春节后至3月上旬，经济复苏“强预期，弱现实”担忧加剧，叠加美联储加息预期升温，市场走势较为震荡。春节过后，由于市场此前已经积累了一定的 涨幅，投资者对于经济复苏“强预期，弱现实”的担忧有所加剧，北上资金的流入情况也较为平淡，再加上美联储加息预期的升温，市场在这段时间的走势相对较为震荡。 3月上旬以来，随着经济数据的逐渐披露，以及央行的超预期降准，投资者对于经济复苏的信心有所抬升，上证指数逐渐筑底回升。3月上旬以来，各项经 济数据开始逐步披露，整体来看，经济正处于修复的进程之中，“强预期，弱现实”担忧有所缓解，叠加央行的超预期降准，以及美联储加息预期降温，上证指数逐渐开始筑底回升。 图5：年初以来，上证指数的表现主要分为3个阶段 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：数据截至2023/4/7 年初以来各行业涨多跌少，受AIGC概念持续发酵影响，TMT板块涨幅居前。由于经济正处于复苏的轨道之中，叠加股市整体估值处于低位，投资性价比较高，投资者普遍较为乐观，年初以来大部分行业均有所上涨。受AIGC概念持续火热的影响，计算机、通信、传媒及电子行业表现较好，涨幅居前；而受投资者对经济弱复苏的担忧等因素影响，商贸零售、银行、电力设备等行业的表现则相对不佳。 3月份以前为快速轮动期，市场正处于春季躁动期间，叠加经济处于复苏早期，市场缺乏明确主线。3月份以前正值春季躁动期间，市场处于经济及政策数据的真空期，投资逻辑在短期内无法被证伪，市场容易受到各种预期及部分高频 数据的影响，行业轮动速度往往也会出现加快，包括TMT、消费、新能源及周期行业均出现过阶段性的领涨，市场缺乏明确主线。 3月份开始，随着AIGC概念的持续火热，TMT逐渐成为主线。3月份开始，生成式AI大模型