流动性与机构行为周度跟踪：如何看待质押式回购成交量突破8万亿？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 如何看待质押式回购成交量突破8万亿？ —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2023年4月9日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportDate] 2023年4月9日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：跨季后资金面重回宽松态势，央行公开市场净回笼资金11320亿元，资金利率仍显著回落，分层现象有所缓和。截至4月7日，R001、DR001、R007、DR007分别较3月31日下行114.0BP、44.6BP、143.9BP、39.1BP至1.50%、1.37%、2.27%、2.00%。 ➢ 跨季后隔夜资金替代长期限资金融入，尤其是上周三周四跨季的长期限资金集中到期后隔夜需求释放，全市场质押式回购成交周四一度突破8万亿，全周日均成交规模升至7.53万亿；但质押式回购余额在周一创下11.56万亿的新高后逐日回落，周五降至10.79万亿。分机构来看，上半周城商行与股份行净融出快速恢复，尽管下半周逐步回落，且理财与货币融出规模明显下滑，但非银机构融入规模也出现了一定程度的下降，新口径资金缺口指数上周逐日回落，周五降至-2841，仍显著低于中性水平。 ➢ 跨季期间表外资金回表的影响已经逐步缓解，但非银杠杆仍然不低，我们认为资金面很难出现自发性的宽松。尽管资金缺口指数处于低位，但如果供给因素发生变化，仍可能驱动资金面转紧。下周公开市场到期规模较小，我们认为政府债集中缴款可能对资金面带来一定的扰动，但整体有限，更重要的还是要观察下下周税期的冲击。 ➢ 存单市场：1Y期Shibor利率下行至2.65%。AAA级1年期同业存单二级利率上行4.0BP至2.635%。本周同业存单发行规模变化不大，而到期规模大幅下降，存单净偿还规模从3425.9亿元下降至330.0亿元。国有行、农商行净融资规模较小，而股份行、城商行延续净偿还；存单发行以3M为主,占比47%，而1Y期占比上升至29%。城商行-股份行1Y存单发行利差有所走阔。受理财产品在二级市场转为净买入存单，叠加股份行净买入比例下降影响，本周存单供需相对强弱指数持续回升，全周累计上行2.0pct至20.0%，已处在中性水平，显示当前2.64%左右的1Y期存单大致处于供需均衡的状态。当前6-9个月的存单供需结构较强。 ➢ 票据利率：本周票据利率震荡回落，全周来看3M、6M期票据利率分别较3月31日下行50BP、41BP至2.25%、2.19%，均创下今年2月以来新低。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周非银机构中理财大规模增持债券，基金、保险与其他机构买入规模下降，券商卖出规模同样有所增加；从券种上看，非银机构对利率债的净买入规模减少，但对存单的净卖出规模下降。其中理财大规模增持存单，保险减持国债，基金买入利率债规模也有所下降；基金偏好10年政金债与超长国债。银行端，国有行、股份行、城商行净卖出债券规模均有所增加，但农商行转为大规模净买入债券。 ➢ 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ......................................................................................................................... 4 1.1货币资金面 ....................................................................................................................... 4 1.2 同业存单 .......................................................................................................................... 6 1.3 票据市场 .......................................................................................................................... 9 二、现券二级交易跟踪 ........................................................................................................... 9 风险因素 .............................................................................................................................. 11 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）.................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） ................................................................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ........................................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ....................................................................... 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） .................................. 5 图 6：银行净融出规模（单位：亿元） .................................................................................. 5 图 7：SHIBOR利率走势（单位：%） .................................................................................. 6 图 8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ................................................................ 6 图 9：分银行类型存单发行规模分布 ..................................................................................... 7 图 10：分银行类型存单净融资规模分布 ................................................................................ 7 图 11：存单发行规模期限分布 .............................................................................................. 7 图 12：各类型银行存单发行成功率 ....................................................................................... 7 图 13：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔 ................................................................. 7 图 14：存单供需相对强弱指数 .............................................................................................. 8 图 15：货币基金一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 16：基金产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 17：理财产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 18：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较 .......................................................... 8 图 19：所有期限存单的需求结构占比 ................................................................................... 8 图 20：1年期存单的需求结构占比 ........................................................................................ 8 图 21：分期限存单供需相对强弱指数 ................................................................................... 9 图 22：国股转贴现票据利率走势........................................................................................... 9 图 23：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元） ........................................................ 10 图 24：上周主要