公司动态点评：业绩同比高增，构建高效数字底座培育第二曲线

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：通信 | 公司点评报告 2023年4月8日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 37.00 总股本/流通股本（亿股） 47.37 / 39.80 总市值/流通市值（亿元） 1,753 / 1,473 52周内最高/最低价 37.00 / 20.52 资产负债率(%) 67.1% 市盈率 21.64 第一大股东 中兴新通讯有限公司 持股比例(%) 21.3% 研究所 分析师:王立康 SAC登记编号:S1340522080001 Email:wanglikang@cnpsec.com 中兴通讯(000063)公司动态点评 业绩同比高增，构建高效数字底座培育第二曲线 ⚫ 投资要点 公司发布2022年报，并在近日召开业绩说明会，2022年公司实现营业收入1229.54亿元，同比增长7.36%，实现归母净利润80.80亿元，同比增长18.60%，实现扣非归母净利润61.67亿元，同比增长86.54%。 公司在全球及三大业务领域均实现同比增长，政企业务表现突出。公司2022年国内和国际两大市场，运营商网络、政企业务和消费者业务三大业务收入均实现同比增长。其中国内、国际市场营收分别为852.4亿元、377.1亿元，同比增长9.20%、3.44%。运营商网络、政企业务、消费者业务营收分别为800.4亿元、146.3亿元、282.8亿元，同比增长5.72%、11.84%、9.93%。 运营商网络业务亮点包括：1）无线产品方面，公司是国内5G规模商用的主要参与者，在海外携手主流运营商，在西班牙、奥地利、意大利和泰国打造5G示范网络，2022年公司5G基站发货量、5G核心网发货量均为全球第二。2）有线产品方面，公司在固网领域把握了全球宽带接入光纤化的机会，保持市场领先优势；光传输领域在国内运营商OTN集采中份额领先、3）运营商云网业务方面，公司提供的产品和解决方案包括服务器、存储、芯片、操作系统、视频中台、数据中心等，公司的服务器及存储产品多年连续入围运营商集采，2022年在多次集采中份额均排名第一。 政企业务亮点包括：1）服务器及储存产品成功突破互联网和金融行业的多家头部客户。2）在数字能源，公司提供预制全模块数据中心、微模块数据中心、集装箱数据中心等解决方案，及供配电、暖通、管理等核心系统，引领国家新型数据中心建设、助力绿色低碳数据中心发展。3）在产业数字化方面，公司在以5G为核心的云网底座，依托“数字星云”建设企业的数字平台，为行业客户提供灵活、便捷、高效定制方案，达到业务有韧性、系统可生长、成本能降低。4）在分布式金融数据库，公司的GoldenDB支撑银行核心业务稳定运行超过四年，是唯一拥有国家政策性银行、国有大型银行、股份制银行、城商行及大型金融机构、电信运营商核心业务改造实践的金融数据库。 消费者业务亮点包括：1）中兴品牌手机持续推动移动影像和显示体验双引擎创新，强化在屏下摄像领域的优势，推出搭载全球领先的第三代屏下无缺全面屏和三主摄计算摄影旗舰手机中兴Axon40Ultra。2）在移动互联产品方面，2022年公司MBB&FWA全球市场份额第一。3）在家庭信息终端产品，实现跨越式增长，2022年公司PONCPE和机顶盒市场份额持续领先，Wi-Fi6产品在意大利、西班牙、日本、泰国等国家实现规模商用，AndroidTV机顶盒持续规模发货亚太、欧洲、南美等区域。 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%2022-042022-062022-082022-112023-012023-04中兴通讯通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 运营商网络业务毛利率显著提升，带动综合毛利率改善。公司2022年综合毛利率为37.19%，同比提升1.95pct。分业务看，运营商网络业务毛利率提升3.77pct至46.22%，主要原因为收入结构变动及成本持续优化。政企业务毛利率下降1.7pct至25.35%，主要由于收入结构变动。消费者业务毛利率下降0.44pct至17.76%，主要受到手机产品毛利率下降影响。 公司坚持长期高研发投入，除研发以外的其他期间费用率均得到优化。2022年公司研发费用达到216.02亿元，同比增长14.88%，研发费用率为17.57%，连续多年稳定增长，研发人员数量达到36300人，占员工总数的48.52%。长期高研发投入无线、固网、光传输、算力基础设施等领域持续领先，发布多款新产品及方案，并在芯片、数据库、操作系统等领域保持较强竞争力。销售及管理费用优化，费用率分别为7.46%、4.34%，同比下降0.17pct、0.41pct。受益于净利息收入增加及汇率波动产生的汇兑损失减少，财务费用压力降低，同比减少83.05%。 强化ICT全栈核心能力，构建高效数字底座。在业绩说明会上，公司就战略规划、研发投入方向、产品技术创新及创新业务进展等市场关心的问题进行了交流。公司在当前的数字经济时代定位为“数字经济筑路者”，基于ICT端到端的全栈核心能力，围绕连接（CT技术）和算力（IT技术），从ICT产业维度、行业应用维度参与和推动数字经济发展，从网络、云网和算力三个层面，构建高效数字底座。在算力基础设施领域，公司已拥有全系列服务器及存储产品，包括通用服务器、GPU服务器、液冷服务器以及全闪存储产品、混闪存储产品等。在人工智能领域，公司的目标是利用领先的软硬件数智基座能力，支撑客户训好、用好大模型，持续降低大模型部署成本和能耗。利用自身技术优势自研语言大模型，提供安全、可信的大模型赋智千行百业，帮助客户提升研发、生产和运营效率。未来重点投入三个产品方向：1) 公司的新一代智算中心基础设施产品，全面支持大模型训练和推理，包括高性能AI服务器、高性能交换机、DPU等；2) 下一代数字星云解决方案，利用生成式AI技术，在代码生成、办公智能化、运营智能化等领域展开研究，全面提升企业效率；3) 新一代AI加速芯片、模型轻量化技术，大幅降低大模型推理成本。 服务器产品竞争优势突出，实现跨越式增长。算力市场需求的快速提升，给服务器及存储产品带来了巨大的增量机会。中兴通讯服务器及存储产品线成立于2005年，目前拥有全系列的服务器及存储产品，在研发、质量管控、供应链、渠道及自研关键器件等方面具备竞争优势，近三年推动公司服务器收入从十多亿元快速提升至近百亿元的规模，在营收中占比接近10%，实现跨越式增长。 紧抓运营商云网、算网建设机会，实现第二曲线培育。在抓住运营商传统网络建设机会的基础上，公司重视运营商加大投入云网、算网建设机会，推出符合运营商需求的优势产品，如服务器、数据中心交换机、数字能源、数据中心、数据库、云电脑等，培育公司第二增长曲线。其中，在服务器方面，公司持续提升产品竞争力、拓展定制 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 化产品、支撑客户政企转售，巩固运营商市场综合排名第一；在数据中心交换机方面，已全面推出自研芯片产品，综合竞争力大幅提升，2023年目标业绩倍增。 ⚫ 投资建议 预计公司2023-2025年营业收入为1373.24亿元、1525.43亿元、1678.65亿元，归母净利润为97.57亿元、110.45亿元、123.83亿元，EPS为2.06元、2.33元、2.61元，对应PE为18倍、16倍、14倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 运营商5G建设进度不及预期；数字经济发展进程不及预期；产品推广不及预期；市场竞争加剧；中美贸易摩擦。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 122,954.42 137,324.00 152,543.00 167,865.40 增长率(%) 7.36 11.69 11.08 10.04 EBITDA（百万元） 13,785.25 12,930.49 14,249.21 15,599.80 归属母公司净利润（百万元） 8,080.30 9,756.63 11,045.17 12,382.50 增长率(%) 18.60 20.75 13.21 12.11 EPS(元/股) 1.71 2.06 2.33 2.61 市盈率（P/E） 21.69 17.96 15.87 14.15 市净率（P/B） 2.99 2.56 2.21 1.91 EV/EBITDA 8.17 12.26 10.57 9.04 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 122954 137324 152543 167865 营业收入 7.4% 11.7% 11.1% 10.0% 营业成本 77228 86514 96102 105755 营业利润 1.4% 20.7% 13.2% 12.0% 税金及附加 951 1062 1180 1298 归属于母公司净利润 18.6% 20.7% 13.2% 12.1% 销售费用 9173 10025 10678 11415 获利能力 管理费用 5333 5768 6102 6379 毛利率 37.2% 37.0% 37.0% 37.0% 研发费用 21602 25405 28831 32230 净利率 6.6% 7.1% 7.2% 7.4% 财务费用 163 155 136 118 ROE 13.8% 14.3% 13.9% 13.5% 资产减值损失 -1190 -383 -389 -387 ROIC 7.9% 7.4% 7.5% 7.5% 营业利润 8795 10612 12014 13461 偿债能力 营业外收入 196 187 192 190 资产负债率 67.1% 65.4% 63.4% 61.6% 营业外支出 239 232 243 240 流动比率 1.76 1.86 1.94 2.00 利润总额 8752 10567 11963 13411 营运能力 所得税 960 1159 1312 1471 应收账款周转率 6.97 7.66 8.18 8.18 净利润 7792 9408 10651 11940 存货周转率 3.02 2.86 2.86 2.86 归母净利润 8080 9757 11045 12382 总资产周转率 0.70 0.72 0.73 0.74 每股收益（元） 1.71 2.06 2.33 2.61 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.71 2.06 2.33 2.61 货币资金 56346 67338 78202 89801 每股净资产 12.38 14.44 16.77 19.39 交易性金融资产 514 514 514 514 估值比率 应收票据及应收账款 17751 18105 19183 21851 PE 21.69 17.96 15.87 14.15 预付款项 279 312 347 382 PB 2.99 2.56 2.21 1.91 存货 45235 50892 55888 61617 流动资产合计 137874 156233 174741 195747 现金流量表 固定资产 12913 13511