与孚能签订战略合作与采购框架协议，动力锂电软包铝塑膜业务迎重大推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 新纶科技股票代码：002341.SZ 与孚能签订战略合作与采购框架协议，动力锂电软包铝塑膜业务迎重大推进 事项： 公司发布公告：5月7日，公司全资子公司新纶复材与孚能科技签订《战略合作与采购框架协议》： （1）双方将深入开展产品研发与技术交流合作，推动动力锂电池铝塑膜的国产化生产供应； （2）自2018年5月至2020年12月，孚能科技向新纶复材采购锂离子电池用铝塑膜产品，铝塑膜需求计划为累计1,900万平方米。 当前股价：13.26RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.新纶科技：铝塑膜日本工厂运行上正轨，常州项目稳步推进 公司2016年收购日本凸版印刷的铝塑膜业务，通过不断装置优化和配套，成为国内第一家实现动力软包锂电铝塑膜的量产企业，目前其日本工厂拥有一条月产能200万平的生产线，2017年真正实现产业化，全年产销量约1100万平米，预计2018年有望进一步提升至1800万平米以上。常州工厂一期预计2018年6月进入试生产并逐渐放量，二期预计2019年3月竣工投产（一期二期产线月产能均为300万平），届时公司总产能将达到800万平/月，将超越日本DNP和昭和电工成为全球最大的铝塑膜供应商，伴随着软包电池在动力锂电池渗透率的不断提升，铝塑膜业务有望成为除高端电子胶带外驱动公司增长的另一重要引擎。 2.孚能科技：锂电软包电池龙头，产能不断释放带动铝塑膜广阔需求 孚能科技成立于2009年，脱胎并受益于美国Farasis公司在动力电池领域的多年技术积累，三元软包电池国际领先，并与北汽等大客户深度绑定，17年孚能乘用车电池装机总数量为4.37万台，在国内排名前三名（仅次于CA TL和比克），软包电池排名第一，配套车企包括北汽新能源、江铃汽车等。目前，孚能电池产能接近5GWh，根据规划2020年产能将达到40GW H。按1kwh电池需要1. 5平米铝塑膜计算，目前孚能的铝塑膜年需求量已达到750万平，2020年需求量将达到6000万平。 3.强强联手：铝塑膜国产化可期，新纶有望大幅受益 根据本次协议，18年5月-20年12月孚能对新纶铝塑膜的采购量1900万平，对应采购金额约5亿元，年均采购量将达到736万平。目前，孚能已是新纶铝塑膜的最大客户，月采购量达到20万平，其次是多氟多（对应吉利）、天津捷威，浙江微宏，上海卡耐等，近期LG、松下、A 123等都对常州工厂进行验厂。本次合作将进一步强化公司与软包锂电龙头孚能的合作关系，携手推进国产化进程，公司铝塑膜业务发展也将大幅受益。 4.投资建议 考虑千洪电子的实际业绩并表（18-19年业绩承诺1.5、1.9亿元），我们预计公司18-19年净利润分别为4.5、6.7亿元， EPS分别为0.40、0.60元，目前PE分别为33倍、22倍。新纶科技是国内领先的新材料平台公司，高端电子胶带业务在苹果和OV等客户放量驱动业绩高增长，铝塑膜大幅放量并稳步推进国产化进程，其他功能材料多点布局致力长期成长，维持“推荐”评级。 5.风险提示 铝塑膜业务拓展不顺，新项目建设不达预期 证券分析师：冯自力 执业编号：S0360518040002 电话：010-66500860 邮箱：fengzili@hcyjs.com 总股本(万股) 111,794 流通A股/B股(万股) 61,612/- 资产负债率(%) 48.8 每股净资产(元) 3.0 市盈率(倍) 66.39 市净率(倍) 4.0 12个月内最高/最低价 14.34/7.87 《新纶科技（002341）：转型功能性材料成效初显，受益下游产业高速发展》 2017-07-04 《新纶科技（002341）：上调2017年上半年业绩预期》 2017-07-05 《新纶科技（002341）：高端胶带大幅放量+日本铝塑膜开始贡献增量，业绩维持大幅增长》 2018-03-01 -4%19%42%65%17/0517/0717/0917/1118/0118/032017-05-09～2018-05-07 沪深300 新纶科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 环保工程及服务 2018年05月08日 新纶科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,407 799 437 346 营业收入 2,064 4,088 6,018 7,824 应收票据 34 34 34 34 营业成本 1,499 2,903 4,246 5,508 应收账款 1,097 2,171 3,197 4,156 营业税金及附加 24 47 69 90 预付账款 140 271 397 515 销售费用 108 186 274 356 存货 427 827 1,210 1,570 管理费用 204 386 572 740 其他流动资产 88 88 88 88 财务费用 109 108 168 203 流动资产合计 3,193 4,191 5,363 6,708 资产减值损失 5 0 0 0 其他长期投资 183 183 183 183 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 56 56 56 56 投资收益 45 0 0 0 固定资产 1,426 1,279 1,147 1,029 营业利润 162 458 690 927 在建工程 302 302 302 302 营业外收入 23 23 23 23 无形资产 474 474 474 474 营业外支出 1 1 1 1 其他非流动资产 871 871 871 871 利润总额 184 480 713 949 非流动资产合计 3,311 3,164 3,032 2,914 所得税 19 50 74 99 资产合计 6,505 7,355 8,395 9,622 净利润 165 430 638 850 短期借款 1,226 1,226 1,226 1,226 少数股东损益 -8 -20 -29 -39 应付票据 34 34 34 34 归属母公司净利润 173 450 668 890 应付账款 361 699 1,022 1,325 NOPLAT 206 507 768 1,012 预收款项 84 166 245 318 EPS(摊薄)（元） 0.15 0.40 0.60 0.80 其他应付款 42 42 42 42 一年内到期的非流动负债 171 171 171 171 其他流动负债 132 132 132 132 主要财务比率 流动负债合计 2,050 2,471 2,872 3,249 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 163 163 163 163 成长能力 应付债券 296 296 296 296 营业收入增长率 24.5% 98.0% 47.2% 30.0% 其他非流动负债 654 654 654 654 EBIT增长率 125.8% 145.9% 51.6% 31.7% 非流动负债合计 1,113 1,113 1,113 1,113 归母净利润增长率 244.1% 160.8% 48.4% 33.2% 负债合计 3,163 3,583 3,985 4,362 获利能力 归属母公司所有者权益 3,334 3,784 4,451 5,341 毛利率 27.4% 29.0% 29.5% 29.6% 少数股东权益 8 -12 -41 -81 净利率 8.0% 10.5% 10.6% 10.9% 所有者权益合计 3,341 3,772 4,410 5,260 ROE 5.2% 11.9% 15.0% 16.7% 负债和股东权益 6,505 7,355 8,395 9,622 ROIC 4.3% 9.7% 13.0% 15.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.6% 48.7% 47.5% 45.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 75.1% 66.6% 56.9% 47.7% 经营活动现金流 44 -500 -194 113 流动比率 155.7% 169.6% 186.7% 206.5% 现金收益 338 663 916 1,150 速动比率 134.9% 136.1% 144.6% 158.1% 存货影响 -47 -400 -383 -360 营运能力 经营性应收影响 -83 -1,206 -1,151 -1,077 总资产周转率 0.3 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 -188 420 402 377 应收帐款周转天数 191 191 191 191 其他影响 24 22 22 22 应付帐款周转天数 87 87 87 87 投资活动现金流 -481 -1 0 0 存货周转天数 103 103 103 103 资本支出 -259 -1 0 0 每股指标(元) 股权投资 43 0 0 0 每股收益 0.15 0.40 0.60 0.80 其他长期资产变化 -265 0 0 0 每股经营现金流 0.04 -0.45 -0.17 0.10 融资活动现金流 114 -108 -168 -203 每股净资产 2.98 3.38 3.98 4.78 借款增加 411 0 0 0 估值比率 财务费用 -109 -108 -168 -203 P/E 86 33 22 17 股东融资 -137 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他长期负债变化 -51 0 0 0 EV/EBITDA 49 24 18 14 资料来源：公司报表、华创证券 新纶科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年新财富最佳分析师第三名团队。 分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 研究员：陈凯茜 上海财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学金融硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-2057258