2022年年报点评：结构和存量优化继续改善资产质量

中国交建（601800）：结构和存量优化继续改善资产质量 ——2022年年报点评 2022年公司实现营业收入7202.75亿元，同比增长5.02%；归属于母公司所有者的净利润为191.04亿元，同比增长6.16%，实现EPS为1.09元。 点评： 海外拖累营收增长，成本上升降低盈利水平。2022年营业收入增速低于2022年初规划的6%的增长，主要是原因是海外业务的拖累。2022年公司国内和海外业务收入分别为6216.18亿和986.56亿元，占比为86.30%和13.70%。 在海外营业收入同比下滑4.32%和国内增长11.8%的情况下总营收录得5.02%的增长。同时，2022年分包、燃油价格等成本增加以及低毛利水平项目增加导致盈利水平略降，综合毛利率为11.65%，微降0.87个百分点。 融资环境改善和强化管理降低费用率。2022年融资环境有利央企，公司抓住机会，通过发行优先股以及债转股等多种方式融资，改善负债。2022年公司资产负债率稳定在71.8%，较2021年微降0.06个百分点；财务费用率为 -0.17%，同比下降1.07个百分点；通过强化管理，加强费用管控，管理费用率为2.70%，同比下降0.15个百分点。 得益于现汇项目规模提升，资产质量得到优化。2022年公司加大“现汇”项目的规模，回款速度加快，项目资产不断优化。2022年公司应收账款周转天数为50.32天，同比减少2.16天；经营性净现金流为4.42亿元，同比增加131.05 亿元。除了加强回款外主要是现汇项目的规模提升，公司作为全国高速公路及大型桥梁建设的领军企业，中国最大的道路及桥梁建设企业之一，获得像G1816乌海至玛泌合作至赛尔龙端高速、重庆垫丰武高速、福州机场第二高速等多个现汇公路项目，现汇项目规模的提升优化了公司的资产质量水平。 存量资产盘活进一步提升资产质量。2022年公司成功发行华夏中国交建 REIT，募集资金93.99亿元，对公司的存量资产进行盘活。同时，通过出表型类REITs、PPP项目长期应收款ABS等业务，多方式盘活存量资产。通过设计公司的分拆上市进一步优化设计子公司的资产质量。2022年公司特许经营权存量资产降至2234亿元，较年初下降405.74亿元。 新签订单结构优化，改善未来资产质量。2022年公司新签订单1.37万亿， 同比增长21.48%，增速较2021年提升2.79个百分点，为未来业绩增长提 供基础。新签订单中城市建设订单占比高达50%，较2021年提高3个百分点，占比持续提升。城市建设项目总体的周期较短，占比的提升将进一步优化公司未来的资产质量。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年对应EPS分别为1.33元、 1.50元和1.62元。当前股价对应PE值分别为9倍、8倍和7倍。考虑到公司资产结构在不断地优化，存量资产盘活成效显著，在当前的政策环境下资产质量的不断提升提升估值水平，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：基建发力力度不及预期和资产进一步优化和盘活情况不及预期。 公司报告 中国交建 2023年4月7日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司为中国领先的交通基建企业，围绕“大交通”、“大城市”，核心业务领域分别为基建建设、基建设计和疏浚业务，业务范围主要包括国内及全球港口、航道、吹填造地、流域、道路与桥梁、铁路、城市轨道交通、市政基础设施、建筑及环保等相关的投资、设计、建设、运营与管理。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）11.86-6.69 总市值（亿元）1,873.61 流通市值（亿元）1,361.5总股本/流通A股（万股）1,616,571/1,174,724流通B股/H股（万股）-/441,84852周日均换手率3.24 52周股价走势图 中国交建 沪深300 71.4% 21.4% -28.6% 4/76/78/710/712/72/7 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 中国交建（601800）：结构和存量优化继续改善资产质量 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）685639.00720274.54792301.99863609.17932697.91 增长率（%） 9.25% 5.05% 10.00% 9.00% 8.00% 归母净利润（百万元） 17993.09 19103.85 21472.43 24221.31 26142.49 增长率（%） 11.03% 6.17% 12.40% 12.80% 7.93% 净资产收益率（%） 6.91% 6.77% 7.08% 7.39% 7.39% 每股收益(元) 1.11 1.18 1.33 1.50 1.62 PE 10.41 9.81 8.73 7.74 7.17 PB 0.83 0.77 0.71 0.65 0.59 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中国交建（601800）：结构和存量优化继续改善资产质量 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产合计584497567344616263680091740855营业收入68563720274792301863609932697 货币资金104575112818125183136450147366营业成本59979636390695641755658814245 应收账款228691256703272024296507320227营业税金及附加2277.2580.22376.92677.13264.4 其他应收款51793.45479.55822.60846.65713.营业费用1450.1997.81787.81948.72104.6 预付款项21097.28807.26460.28841.31149.管理费用1949319443.18222.25044.32644. 存货73063.78262.87721.95290.102677财务费用6144.-1194.39056.65592.41684.9 其他流动资产84882.91334.109779119541129000研发费用2258723396.23769.25908.27980. 非流动资产合计823492895086864391832293799219资产减值损失-757.5-835.11-918.62-1001.3-1081.4 长期股权投资85326.99304.99050.98796.98543.公允价值变动收益178.9-135.150.000.000.00 固定资产52038.52792.58676.68633.73156.投资净收益205.71331.41401.01401.01401.0 无形资产236634227522189683151871114075加：其他收益580.5679.61656.28656.28656.28 其他非流动资产53324.63140.63140.63140.63140.营业利润2848930944.33914.38259.41296. 资产总计139083151135154448157314159900营业外收入603.4545.28545.28545.28545.28 流动负债合计599156661352724672779716827734营业外支出348.6522.26522.26522.26522.26 短期借款34539.36029.51698.47624.37874.利润总额2874430967.33937.38282.41319. 应付账款273111.304568329104357498385215所得税5247.6222.36819.17692.18302.3 预收款项0.000.000.000.000.00净利润2349624745.27118.30590.33016. 一年内到期的非流动负247360274379295007321515347450少数股东损益5503.5641.45646.26369.16874.2 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.29% 1.26% 1.39% 1.54% 1.63% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 6.91% 6.77% 7.08% 7.39% 7.39% 非流动负债合计400326423821366515309547254368归属母公司净利润1799319103.21472.24221.26142. 长期借款 351843 372337 315031 258063 202884 主要财务比率 应付债券 48483. 51483. 51483. 51483. 51483. 2021A 202A 2023E 2024E 2025E 负债合计 999482 108517 109118 108926 108210 成长能力 少数股东权益 131006 144198 149844 156213 163087 营业收入增长 9.25% 5.05% 10.00% 9.00% 8.00% 实收资本（或股本） 16165. 16165. 16165. 16165. 16165. 营业利润增长 12.24 8.62% 9.60% 12.81% 7.94% 资本公积 33859. 37923. 37923. 37923. 37923. 归属于母公司净利润增 11.03 6.17% 12.40% 12.80% 7.93% 未分配利润 210322 227889 249361 273583 299725 获利能力 归属母公司股东权益合 391354 426176 453294 483885 516901 毛利率(%) 12.52 11.65% 12.20% 12.50% 12.70% 负债和所有者权益 139083 151135 154448 157314 159900 净利率(%) 3.43% 3.44% 3.42% 3.54% 3.54% 经营活动现金流 -14039. -976.09 75115. 90957. 90587. 偿债能力 净利润 23496. 24745. 24350. 27821. 30248. 资产负债率(%) 71.86 71.80% 70.65% 69.24% 67.67% 折旧摊销 10745. 11991. 44842. 47243. 48220. 流动比率 0.95 0.93 0.94 0.95 0.97 财务费用 6144.4 -1194.3 9056.6 5592.4 1684.9 速动比率 0.65 0.63 0.63 0.64 0.65 应收帐款减少 -15272. -28012. -15321. -24482. -23720. 营运能力 预收帐款增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.49 0.48 0.51 0.55 0.58 投资活动现金流 -52816. -46679. -12057. -13057. -13057. 应收账款周转率 3.00 2.81 2.91 2.91 2.91 公允价值变动收益 178.98 -135.15 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 2.20 2.09 2.11 2.11 2.11 长期投资减少 3308.4 -1025.6