月报 | 新湖能化(PP)4月月报

关注需求好转情况 主要观点： 3月PP供应有增量，下游需求暂无明显好转，PP价格重心下移，但由于成本以及刚需对于PP价格有一定支撑，PP下跌空间受限。 3月随着原油以及丙烷价格重心下移,PP生产利润环比好转，PP整体生产负荷提升，并且3月还有两套新装置顺利投产，PP供应宽松。PP下游需求暂无明显好转，整体开工负荷不及往年，下游新订单跟进速度偏慢，部分行业成品库存水平偏高，下游厂家逢低少量补库。由于PP价格下跌，下游投机需求有好转，因此PP现货成交情况尚可，PP中上游库存去化，3月石化库存去化速度较快，目前处于同比偏低水平，社会库存压力环比有缓解。 4月随着丙烷价格的继续回落，前期降负的PDH装置将会继续提负，但是4月PP检修装置较多，预计4月PP 整体供应与3月持平。目前PP下游大部分行业的订单跟进速度偏慢，预计PP下游需求出现明显好转有难度。整体来看，PP供应变化不大，成本支撑力度减弱，下游需求暂无明显好转，短期内PP价格预计偏弱运行， 但成本与刚需对PP价格有一定支撑，PP下方空间受限，关注下游订单的跟进情况。中长期来看，2023年聚烯烃有较多新产能计划投放，供应压力较大，其中PP计划投放的新产能要大于PE，并且PP需求弹性大于PE，因此在宏观需求未出现明显好转的情况下，PP的终端需求会弱于PE,因此买L空P的套利建议继续持有，关注新产能的投放进度以及PE的进口供应情况。 基本面分析： PP新料供应2023年1-2月同比减少1% 2023年1-2月，国内PP新料累计总供应612万吨，同比减少1%。2月单月新料供应291万吨，环比减少 6%。（详见图4-图5，表1） 国产料（请见图2）2023年1-2月累计产量537万吨，同比减少3%。进口料（请见图3）2023年1-2月累计进口量75万吨，同比增加9%。 4月计划投产新装置有推迟可能 2023年PP内外盘均计划有较多装置投产，全球PP产能继续提升，其中内盘计划新投装置较多，有效产能增速是近六年最高水平。 国内方面（请见表2），2023年国内有多套装置计划投放，并且其中有8套PDH装置，因此PDH装置的利润情况可能会对今年PP新产能的投放进程带来影响。3月京博中聚40万吨装置以及广西鸿谊30万吨装置已开车，京博中聚仍有20万吨装置暂未开车，广西鸿谊先产粉料。4月PP可能有东华茂名40万吨装置以及巨正源二期60万吨装置，但这两套装置传闻有延迟投产的可能性。 由于PP自给率较高，进口供应仅占国内PP总供应的12%，因此外盘装置对内盘供应的影响较弱（请见表3）。上半年海外有投产计划的PP装置主要位于美国、欧洲以及东南亚，这些国家新装置的投产对于国内PP供应的影响力度较小。 从有效产能增量看（请见图6-图8），2023年PP全球有效产能增量993万吨，同比增加10.2%，其中国内有效产能540万吨，同比增加16.5%；国外有效产能增量453万吨，同比增加7%。 我们预估了2023年3-12月PP的供应量(请见表4)，预计3月新料总供应环比增加14%。3月随着上游生产利润的逐渐好转，PP整体负荷环比回升，叠加新装置的投产，PP供应增加。根据我们的预估，PP22305合约上总供应环比增加11%，同比增加17%，PP2309合约总供应环比增加6%，同比增加15%，PP长线供应压力较大。 4月PP供应基本持平 由于丙烷以及原油价格环比有回落，因此上游油制以及PDH企业的生产利润情况环比好转，前期因利润因素降负以及停车装置负荷提升。近期丙烯价格环比也出现走弱，粉料生产利润环比好转，粒粉价差走扩，粉料需求好转，粉料开工负荷提升。 进入4月，虽然PDH装置负荷预计会继续提升，但是4月检修装置较多，再加上通常情况下PP的意外检修较多，预计4月PP粒料的生产负荷提升幅度有限，再加上4月只有30个自然日，因此预计4月PP整体供应与3月基本持平。根据已知的PP装置计划检修来看，4月的检修装置主要有神华宁煤110万吨装置、上海石化30万吨装置、洛阳石化22万吨装置以及扬子石化20万吨装置。 PP拉丝供应正常 一般来说PP标品拉丝的排产大多数时间都在30%上下波动，近期现有装置的拉丝排产回升至正常水平， PP标品供应基本正常。 成本支撑力度减弱 由于近期宏观风险较前期有所提高，原油价格环比前期有所回落，油制PP生产成本修复，原油价格对PP的支撑力度减弱。 近期丙烷价格环比继续回落，与春节后最高点相比，目前丙烷价格下跌幅度达到38%，4月外盘丙烷报价继续下跌，再加上丙烷逐渐进入需求淡季，预计丙烷价格再次大幅上涨可能性较低，PDH制PP的生产利润环比好转，PDH装置负荷将会继续回升，丙烷价格对于PP价格的支撑力度减弱。 PP进口窗口关闭 北美地区以及中东地区炼厂检修陆续结束，炼厂开工负荷水平提升，PP外盘供应增加，外盘价格环比下滑，目前聚丙烯外盘价格为920美元/吨，折合人民币7800元/吨,PP标品的进口窗口关闭。 下游需求暂无明显好转 2022年PP的表需增速环比仍然呈负增长，主要是由于上游装置检修以及负荷暂未完全恢复的影响。3月，出口订单情况不佳，而国内下游加权开工提升速度放缓，目前较往年同期偏低。具体来看，PP下游包括塑编、BOPP以及注塑在内的主要下游的开工与往年同期相比均有偏低，大部分行业的新订单跟进情况偏弱。BOPP订单天数持续下滑，成品库存水平同比偏高，目前暂未消化至往年正常水平，BOPP厂家备货意愿偏弱。塑编厂家大多时继续保持低库存运行，基本是按需补库。 根据季节性来看，4月PP下游需求预计环比难有明显好转。海外通胀压力仍存，出口需求短期预计很难出现明显好转，内需根据目前下游工厂的接单情况来看暂无明显好转，因此整体来看，预期4月PP下游需求出现明显好转有难度。 4月PP出口减少 随着北美以及中东的炼厂检修陆续结束，外盘聚烯烃供应增加，叠加东南亚部分国家进入斋月，外盘需求走弱，预计4月PP出口量环比继续减少。 4月PP去库有难度 3月PP整体负荷环比提高，PP供应增加，而下游需求好转速度较缓慢，但由于价格下跌，下游投机需求好转，叠加刚需支撑，导致PP中上游库存环比去化。上游石化库存的去化速度较快，目前石化库存处于同比偏低水平，上游生产企业库存基本持平，社会库存环比减少，社会库存压力稍有缓解，但是中上游减少的库存中有一部分只是以点价的形式转移至下游，并未被实际消耗。 4月PP整体负荷继续回升，PP供应增加，而下游需求预计难有明显好转，预计4月PP去库有难度。 估值分析： 产业链利润：上游生产利润好转；进口窗口关闭，出口利润收窄；下游利润处于同比较低水平 上游利润（请见图32-图35）：原油价格环比走弱，油制生产利润环比有好转，丙烷价格继续走弱，PDH生产利润好转，PP成本支撑力度减弱。近期丙烯价格走弱，PP粉料生产利润环比稍有好转，粉料生产企业利润压力较前期有所减轻。 进口利润（请见图36）：均聚外盘价格环比下跌，目前报价920美元/吨，折合人民币7800元/吨，PP进口窗口关闭。 出口利润（请见图37）：外盘PP供应增加，但需求环比走弱，PP出口利润收窄，PP出口量环比减少。下游利润（请见图38）：BOPP生产利润下滑，目前处于同比较低水平。 基差：05合约基差-50元/吨，09合约与现货平水 PP05合约基差-50元/吨，09合约与现货基本平水。 跨月价差：PP5-9合约基本平水 PP5-9合约基本平水。 华东共聚与标品价差波动不大 华北与华南地区共聚与拉丝之间价差走扩，华北价差变化不大（请见图42-图44）。 粒料与粉料价差正常 目前粒料与粉料之间的价差处在正常水平。近期国内丙烯单体价格走弱，粉料生产的成本压力减弱，粒料与粉料之间的价差环比走扩。 新回料价差环比波动不大 PP一级回料含税价在6600元/吨左右，新回料价差环比波动不大（请见图46）。 新湖观点： 3月PP供应有增量，下游需求暂无明显好转，PP价格重心下移，但由于成本以及刚需对于PP价格有一定支撑，PP下跌空间受限。 3月随着原油以及丙烷价格重心下移,PP生产利润环比好转，PP整体生产负荷提升，并且3月还有两套新装置顺利投产，PP供应宽松。PP下游需求暂无明显好转，整体开工负荷不及往年，下游新订单跟进速度偏慢，部分行业成品库存水平偏高，下游厂家逢低少量补库。由于PP价格下跌，下游投机需求有好转，因此PP现货成交情况尚可，PP中上游库存去化，3月石化库存去化速度较快，目前处于同比偏低水平，社会库存压力环比有缓解。 4月随着丙烷价格的继续回落，前期降负的PDH装置将会继续提负，但是4月PP检修装置较多，预计4月PP 整体供应与3月持平。目前PP下游大部分行业的订单跟进速度偏慢，预计PP下游需求出现明显好转有难度。整体来看，PP供应变化不大，成本支撑力度减弱，下游需求暂无明显好转，短期内PP价格预计偏弱运行， 但成本与刚需对PP价格有一定支撑，PP下方空间受限，关注下游订单的跟进情况。中长期来看，2023年聚烯烃有较多新产能计划投放，供应压力较大，其中PP计划投放的新产能要大于PE，并且PP需求弹性大于PE，因 此在宏观需求未出现明显好转的情况下，PP的终端需求会弱于PE,因此买L空P的套利建议继续持有，关注新产能的投放进度以及PE的进口供应情况。 分析师：新湖期货能化团队 姚瑶Z0011379王博艺Z0014758严丽丽Z0015062薛扬名Z0016627杨思佳Z0017508 审核人：施潇涵 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建 议。