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盈利能力持续提升,汽车电子驱动二次增长

2023-04-06长城证券在***
盈利能力持续提升,汽车电子驱动二次增长

事件:公司4月3日发布2022年年度报告,2022年公司实现营业收入685.16亿元,同比+23.90%;实现归母净利润30.60亿元,同比+64.69%;实现扣非净利润30.10亿元,同比+77.58%。2022年Q4公司实现营业收入189.86亿元,同比+1.09%,环比-7.79%;实现归母净利润8.89亿元,同比+20.91%,环比-18.18%;实现扣非净利润8.22亿元,同比+19.01%,环比-24.80%。 云端存储及车电业务表现亮眼,盈利能力持续提升:收入端:2022年公司营收稳定增长,主要系:1)各业务需求稳定增长,原有客户市场份额稳定,客户需求增加带来销售收入提升;2)持续拓展车电等新业务,新客户导入顺利带来营收增量;3)美元升值带来正向影响;4)公司全球化扩张和布局成效显现。分产品看,通讯类营收255.21亿元,同比+21.69%;消费电子类营收218.98亿元,同比+18.28%;工业类营收87.67亿元,同比+17.45%; 云端及存储类营收69.89亿元,同比+41.08%;车电类营收72.24亿元,同比+72.24%。利润端:2022年公司毛利率为10.49%,同比+0.87pct,净利率为4.47%,同比+1.11pcts。毛利率及净利率稳中有升,主要系公司持续优化产品结构,提高高附加值产品比例,同时期间费用管控加强。费用端:2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.47%/2.08%/2.97%/0.03%,同比变动分别为-0.09/-0.03/0.00/-0.34pct,费用整体管控良好,经营规模效应逐渐显现。其中财务费用降幅较大,主要系本期汇兑收益增加所致。 SiP模组微小化领导者,XR+手机模组贡献可观增量:目前公司SiP业务以A客户为主,持续受益于A客户手机、可穿戴产品持续放量。SiP模组主要应用于AR/VR领域,据IDC最新预测,2023年全球AR/VR头显出货将同比增长14%至1010万台,2023-2027年CAGR为32.6%。公司今年已有A客户相关的SiP产品少量出货,主要为WiFi6E模组,同时公司配合A客户开发多功能整合的系统级模组,未来有望受益于A客户头显新品发布。随着“元宇宙”相关领域的持续发展,未来公司将继续布局在XR智能头戴式设备,包括WiFi模组、多功能集成的系统级SiP模组。非A客户的WiFi模组需求增快,主要订单为北美手机厂商的WiFi6E SiP模组。WiFi7预计于2024年下半年投入大规模商用,智能手机开始导入WiFi7模组,将增加对WiFi7SiP模组需求,在WiFi芯片厂商的推动下,安卓手机将带来大量需求订单,公司SiP模组业务将有望充分受益WiFi7SiP模组需求放量。XR及手机WiFi模组双轮驱动,将在未来为公司贡献可观增量,公司全球SiP龙头地位有望得到巩固。 深度布局汽车电子业务,看好功率模组需求动能释放:公司以汽车电子“电动化”为发展重点,大力投资和研发功率模组及电驱逆变器、BMS、OBC等车用功率产品;同时兼顾“智能化”和“网联化”领域,拓展智能座舱、ADAS、车载通讯领域的新产品和业务。根据公司整理资料,全球汽车电源模块市场2023年将达到25.34亿美元,2021-2025年CAGR为23%。公司IGBT功率模组已于2022年下半年通过客户验证,正式量产用于电动车用逆变器。2023年将开始量产SiC功率模组。公司目前已开始向多家新能源车厂商提供车电产品,与高通、MTK合作应用于汽车的NAD模组、CPU模组,在PowerModule方面的客户包括全球知名的汽车芯片厂商、Tier1厂商以及整车品牌厂商。近期公司发布公告宣布拟以4800万美元收购泰科电子的汽车无线业务,本次收购有利于公司优化产品组合和客户结构,深化车联网产品布局,有望与公司车电业务发挥协同作用,实现从模组延伸到系统解决方案的业务布局。车规级功率产品技术要求严格,公司深耕汽车电子多年,具有丰富的车电业务EMS制造经验,掌握从芯片、模组到系统端的关键制程技术,随着汽车智能化不断升级,功率模组需求不断增长,公司有望充分受益汽车电子赛道红利。 维持“增持”评级:公司业务涵盖通讯、消费电子、云端及存储、工业电子及医疗、汽车电子等五大领域,整体业务横纵双向发展,通过实施跨细分领域、跨行业的横向整合,持续优化产品结构,丰富产品矩阵。同时,公司通过强化核心零组件产品及整机产品的纵向垂直整合,增强客户粘性和拓展优质客户,强化供应链韧性优势。公司营收规模有望保持稳定增长,盈利能力有望持续提升。预计公司2023-2025年归母净利润为32.39/38.17/43.74亿元,对应EPS为1.47/1.73/1.98元,对应PE为13/11/9倍。 风险提示:大客户出货不及预期,下游需求不及预期,贸易摩擦加剧,汇率波动影响。