港股公司信息更新报告：持续提升主业份额，等待家装业务驱动二次增长

份额持续提升以缓冲行业下行压力，等待家装业务驱动二次增长 考虑到房产交易业务增长承压，我们下调公司2024-2025年non-GAAP净利润预测至87.3/105.4亿元（前值105.9/122.4亿元）；新增2026年non-GAAP净利润预测124.2亿元，对应同比增速为-10.9%/20.7%/17.8%，对应摊薄后EPS2.3/2.8/3.3元。考虑到公司平台化优势及门店扩张驱动份额持续提升以缓冲行业下行压力，等待家装家居及租赁业务驱动二次增长，当前股价36.9HKD对应2024-2026年14.3/11.8/10.0倍PE，下调至“增持”评级。 2023Q4非链家存量房交易规模及新业务高速增长，收入利润均超预期 2023Q4贝壳收入202亿元（略高于彭博一致预期194亿元），源于存量房交易规模及新业务超预期；non-GAAP净利润17.1亿元（高于彭博一致预期（14.9亿元），主要源于经纪人固定薪酬降低带来毛利率改善。（1）存量房：2023Q4贝壳存量房GTV同比增长30%，收入同比增长15%，主要源于贝联门店占比提升，链家GTV同比增长17%，非链家GTV同比增长41%。（2）新房：规模受到一定冲击但费率仍显韧性。2023Q4新房GTV同比下滑10%，货币化率达3.18%。（3）家装家居：收入36亿元，同比增长74%，2023年一赛道导流合同比例达43%，11个城市实现运营层面盈利。（4）新兴业务：收入29亿元，同比增长169.3%，主要源于租赁业务规模扩张。 行业下行期门店扩张以驱动份额提升，等待家装家居业务驱动二次增长 二三线城市加快向存量市场转变下公司积极扩张门店网络，家装家居业务随规模增长持续优化迭代。（1）房产交易：短期看，2024Q1地产市场存在波动，叠加同期高基数影响增长或承压，中长期存量趋势下追求增长及生态系统发展，2024年预计链接超过5000家新门店以驱动市场份额扩张；（2）新业务：家装家居业务随基础能力完善不断提升服务质量；长租业务运营规模有望持续高速扩张。 风险提示：房地产及经济复苏不及预期、新业务拓展不及预期、监管政策变动。 财务摘要和估值指标