系列点评三十三：产销加速上行 埃安双子星上市

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月07日 产销加速上行埃安双子星上市 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 10.99 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601238 18.11/10.16 1,152.07 1,152.07 10,482.91 广汽集团 沪深300 58% 43% 28% 13% -3% -18% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2022：电动化加速高端化布局 2023.03.30 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2月销量点评：埃安表现亮眼新品导入提速 2023.03.09 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）1月销量点评：丰田需求稳健埃安高端提速 2023.02.10 评级及分析师信息 广汽集团(601238)系列点评三十三 事件概述 公司发布2023年3月产销快报，3月公司汽车批发销售23.2万辆，同比+1.9%，环比+43.7%。2023Q1累计批发54.0万辆，同比-11.2%； 广汽本田3月批发7.0万辆，同比-8.8%，环比+70.1%。 2023Q1累计批发14.9万辆，同比-29.6%； 广汽丰田3月批发8.1万辆，同比-16.2%，环比+28.6%。 2023Q1累计批发22.0万辆，同比-10.9%； 广汽乘用车3月批发3.5万辆，同比+16.9%，环比+39.9%。 2023Q1累计批发8.4万辆，同比-7.6%； 广汽埃安3月批发4.0万辆，同比+97.0%，环比+33.0%。 2023Q1累计批发7.8万辆，同比+74.5%。 相对股价% 分析判断: ►3月销量稳健新能源渗透加速 3月需求回暖，公司环比快速恢复。行业3月需求保持良好趋势，根据乘联会初步统计，3月全国乘用车厂商批发195.5万辆，同比+7.0%，环比+22.0%。公司自主及合资恢复超出行业整体，3月批发销售23.2万辆，同比+1.9%，环比+43.7%。展望4月，上海车展预计提振购车需求，公司产销预计持续上行。 新能源表现优异，新能源转型提速。3月公司新能源汽车销量 4.4万辆，同比+89.8%，环比+38.0%，埃安表现亮眼，产销快速走高，我们预计S、Y为销量主力，限时优惠叠加改款上新后爆款产品力凸显。公司转型新能源提速，埃安立足纯电，产销快速上行；传祺及合资品牌混动化提速，供给端有望逐步导入，加速公司新能源转型。 ►合资快速恢复新品导入提速 广汽本田3月销量上行，型格改款上市。广汽本田3月批发7.0万辆，同比-8.8%，环比+70.1%，销量快速提升。4月初，23款本田型格三厢版上市，定价12.99-16.69万元，长宽高分别为4,689/1,802/1,415mm，轴距为2,735mm，外形设计顺应品牌运动风定位。广汽本田第11代雅阁预计4月18日亮相上海车展，新增插混版本，纯电续航达82km，经典产品新能源转型提速。 广汽丰田3月小幅承压，汉兰达/威兰达改款上市。广汽丰田3 月批发8.1万辆，同比-16.2%，环比+28.6%。本月初，全新第四代汉兰达骑士版上市，定价33.18万元，WLTC综合油耗5.97L/100km，实现全速域电驱加速，高效降低油耗。此外，3月下旬，2023款威兰达中改款上市，搭载12.3英寸全液晶数字 仪表盘+10.25英寸中控显示屏，配备分段式全景天窗、全息影像等，智能化配件全面升级。品牌产品矩阵焕新，有望贡献公司增量。 ►自主表现亮眼新品驱动向上 传祺3月销量修复，影豹新款上市。广汽乘用车3月批发3.5万辆，同比+16.9%，环比+39.9%，需求小幅恢复。3月初，全新一代GS3·影速上市，指导价8.58-11.18万元，主打“省，大，劲”，高性价比+经济性探入年轻人市场。3月下旬，23款传祺影豹上市，定价10.80-13.68万元，动力方面继续搭载1.5T涡轮增压四缸发动机，最大功率177Ps，最大扭矩270Nm，2.0T新款车型预计则将于4月上市。我们认为新品导入有望提振老款燃油需求，对冲燃油市场整体下行压力。 埃安再创新高，HyperGT亮相在即。广汽埃安3月批发4.0万辆，同比+97.0%，环比+33.0%，品牌产销两旺。AIONYPlus/AIONSPlus双子星同日上市，48小时订单突破10,033台。其中AIONYPLUS定价11.98-15.38万元，AIONSPlus定价 14.98万-16.58万元，主打同价位续航领先，顶配版CLTC续航皆达610km。重磅轿跑HyperGT预计亮相上海车展，加速品牌及需求向上。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收为1,291.5/1,523.2/1,698.3亿元，2023- 2025年归母净利润为104.5/125.3/135.3亿元，对应EPS为 0.99/1.18/1.28元，对应2023年4月6日A股10.99元/股的收盘价，PE为11/9/9倍，维持公司A股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 75,676 110,006 129,150 152,319 169,826 YoY（%） 19.8% 45.4% 17.4% 17.9% 11.5% 归母净利润(百万元) 7,335 8,068 10,454 12,531 13,528 YoY（%） 22.9% 10.0% 29.6% 19.9% 8.0% 毛利率（%） 8.5% 7.5% 8.8% 9.7% 10.4% 每股收益（元） 0.72 0.78 0.99 1.18 1.28 ROE 8.1% 7.1% 8.4% 9.2% 9.0% 市盈率 15.26 14.09 11.12 9.28 8.60 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1广汽本田月度批发销量（辆）图2广汽丰田月度批发销量（辆） 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3广汽乘用车月度批发销量（辆）图4广汽埃安月度批发销量（辆） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 110,006 129,150 152,319 169,826 净利润 7,998 10,559 12,658 13,665 YoY(%) 45.4% 17.4% 17.9% 11.5% 折旧和摊销 6,760 6,190 7,455 8,809 营业成本 101,790 117,742 137,521 152,115 营运资金变动 -9,232 6,864 869 307 营业税金及附加 2,242 2,588 3,276 3,579 经营活动现金流 -5,349 11,962 8,983 11,269 销售费用 4,228 5,030 5,318 5,847 资本开支 -7,873 -8,200 -9,200 -9,700 管理费用 4,168 5,545 6,213 6,260 投资 -5,388 -3,470 -3,475 -4,475 财务费用 -181 -183 -207 -145 投资活动现金流 -3,834 1,321 875 -1,245 研发费用 1,707 2,040 2,431 2,526 股权募资 22,324 93 0 0 资产减值损失 -3,023 -843 -1,051 -1,010 债务募资 3,539 1 -3,023 -403 投资收益 14,317 12,941 13,500 12,880 筹资活动现金流 24,277 -458 -3,578 -868 营业利润 7,456 10,736 13,035 14,084 现金净流量 15,139 12,826 6,280 9,157 营业外收支 7 150 150 150 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 7,463 10,886 13,185 14,234 成长能力 所得税 -536 327 527 569 营业收入增长率 45.4% 17.4% 17.9% 11.5% 净利润 7,998 10,559 12,658 13,665 净利润增长率 10.0% 29.6% 19.9% 8.0% 归属于母公司净利润 8,068 10,454 12,531 13,528 盈利能力 YoY(%) 10.0% 29.6% 19.9% 8.0% 毛利率 7.5% 8.8% 9.7% 10.4% 每股收益 0.78 0.99 1.18 1.28 净利润率 7.3% 8.2% 8.3% 8.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.2% 4.8% 5.3% 5.3% 货币资金 39,524 52,350 58,630 67,787 净资产收益率ROE 7.1% 8.4% 9.2% 9.0% 预付款项 1,310 2,355 2,750 3,042 偿债能力 存货 12,362 13,528 15,804 17,484 流动比率 1.62 1.54 1.60 1.66 其他流动资产 38,596 47,286 52,285 56,307 速动比率 1.30 1.27 1.32 1.37 流动资产合计 91,792 115,520 129,470 144,621 现金比率 0.70 0.70 0.73 0.78 长期股权投资 37,788 40,788 43,788 47,788 资产负债率 35.7% 39.1% 38.4% 37.7% 固定资产 19,284 19,724 20,122 20,425 经营效率 无形资产 16,122 17,575 18,515 18,674 总资产周转率 0.58 0.59 0.64 0.66 非流动资产合计 98,229 102,78