2022年年报点评：毛利率逐季改善，海外休闲草景气分化

公司披露2022年报：全年实现营收24.71亿元，同比+7.35%，归母净利4.47亿元，同比+17.55%，扣非后归母净利4.29亿元，同比+20.75%。其中，22Q4实现营收5.18亿元，同比-6.23%，归母净利0.93亿元，同比+55.51%，扣非后归母净利0.86亿元，同比+50.17%。全年毛利率28.74%，同比+0.84pct，净利率18.09%，同比+1.57pct；其中，22Q4毛利率34.12%，同比+11.68pct、环比+3.89pct，净利率17.96%，同比+7.13pct。 海外区域需求分化，结构性变化带动单价上升： 报告期内，公司人造草坪产量6298万平，同比-9.46%，销量6468万平，同比-2.87%。 2022年平均单价37.95元/平，同比+3.54元/平。 （1）产品结构方面，2022年休闲草收入16.57亿元，同比+0.63%，收入占比68%，收入增速较低主因欧洲区休闲草需求降幅较大；运动草收入5.98亿元，同比+13.44%，收入占比24%，其中国内运动草受地方财政资金紧张影响，运动场地建设规划推迟，收入同比仅+2%，而国外运动草需求有所恢复，收入同比+22%；铺装业务及其他业务收入1.99亿元，同比+69.51%，收入占比8%。 （2）销售区域方面，2022年境外收入21.6亿元，同比+7.35%，收入占比88%。其中，欧洲区受俄乌冲突、通胀加剧等外部不利因素影响，全年出货量同比-31.77%，而美洲区和东南亚地区出货量快速增长（产品售价较高的美洲区销量占比同比+4.91pct），有效弥补欧洲需求缺口；境内收入2.94亿元，同比+5.4%，收入占比12%。 （3）产能方面，截至2022年末，公司人造草坪年产能1.1亿平，拟建项目包括越南三期2000万平+墨西哥1600万平。2022年越南子公司收入12.89亿元，同比+24.55%，净利润2.7亿元，同比+5.46%。 汇率、原材料、海运费全面改善，毛利率逐季回升： 22Q1-Q4公司毛利率分别为24.09%、27.85%、30.22%、34.12%，毛利率逐季回升，预计与原材料降价有关。公司主要原材料为塑料粒子（PP、PE）、胶等，根据wind数据，22Q1-Q4中国塑料城PE指数均值分别为854、859、768、737。同时，22 H2 海运费大幅下降，有利海外需求。22Q1-Q4波罗的海干散货指数BDI分别为2041、2530、1655、1523，22Q1-Q4CCFI综合指数分别为3444、3157、2950、1615，公司原材料、海运费均呈逐季下降趋势。 2022年期间费用率8.59%，同比-2.56pct。其中，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.56%、3.87%、3.21%、-3.06%，同比+0.47pct、+0.14pct、-0.02pct、-3.15pct。 全年财务费用为-7551万元，其中汇兑收益7043万元，占当期利润总额14.59%。 投资建议：①人造草坪全球产能第一，②汇率、原材料、海运费等因素均改善，毛利率逐季回升。我们预计2023-2025年归母净利为5.16、6.38、7.92亿元，现价对应动态PE分别为17、14、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期；海运费变动影响；原材料价格波动风险；汇率波动的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）