格局优化、盈利修复可期，1+N打开新成长空间

主要总结

市场回暖与竣工需求支撑

• 新房市场回暖：2023年第一季度，38个城市的商品住宅累计成交面积同比增长43.4%，全年累计成交面积同比增长9.9%，显示新房市场逐渐回暖。
• 二手房市场活跃：17个城市二手房的累计成交面积同比增长102.6%，全年累计成交面积同比增长69.3%，二手房市场持续回暖，叠加疫情放开与家装需求的持续景气。
• 保交付政策：保交楼成为全年政策主基调，支撑竣工需求，尤其是在2023年前两个月，竣工面积同比增速达到8.0%，有助于稳定市场预期。

行业供给出清与成本控制

• 供给加速出清：2021至2022年间，全国建筑陶瓷企业减少了115家，生产线淘汰275条，产能利用率降至73%，行业加速去产能。
• 提质增效降本：通过精益管理、优化运营效率和供应链交付，瓷砖企业成功控制成本，2022年第三季度毛利率同比提升3.07个百分点，全年毛利率水平基本持平。

渠道升级与多品类战略

• 经销渠道提升：公司零售和中小微工程渠道的占比持续提升，2022年H1经销渠道占比高达62.32%，远超同行。
• “1+N”战略：“1+N”多品类硬装产品整体交付模式，提供一站式解决方案，增强消费者体验，提升单店产出和坪效。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：调整后的2022-2024年归母净利润分别为2.12、7.15、9.67亿元，对应PE分别为48X、14X、11X。
• 投资建议：维持“增持”评级，考虑公司中长期的成长空间和当前估值水平。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争加剧，若公司不能持续创新和优化运营，可能面临市场份额下滑的风险。
• 原材料价格波动：原材料及能源价格波动对公司生产成本有直接影响，需密切关注。
• 下游需求波动：房地产市场的不确定性可能影响公司产品销售和回款，需注意市场环境变化。

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