2022H1业绩点评：疫情扰动业绩承压，门店加密持续推进

奈雪的茶（02150.HK） 证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 2022H1业绩点评：疫情扰动业绩承压，门店加密持续推进 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4323.96 4390.93 7168.47 9654.55 同比 33% 2% 63% 35% 归属母公司净利润（百万元） -4524.51 -234.09 209.41 435.98 同比 -2141% 95% 189% 108% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -2.64 -0.14 0.12 0.25 P/E（现价最新股本摊薄） - - 42.86 20.59 增持（维持） 2022年09月03日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师�颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 研究助理李昱哲 执业证书：S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn 投资要点 公司22H1业绩符合预告：22H1公司实现营收20.45亿元，同比下滑3.8%；归母净亏损2.57亿元，减亏40.6亿元，主因21H1公司计入可转换可赎回优先股公允价值变动-43.29亿元，而随着公司上市，可转换可赎回优先股已全部转为普通股，22H1未产生收益或损失；加回股权 激励费用的经调整净亏损2.49亿元，同比转亏，21H1经调整净利润为 0.48亿元，符合业绩预告。 股价走势 0% -8% -16% -24% -32% -40% -48% -56% -64% -72% 奈雪的茶恒生指数 延续高线门店加密，优化门店结构：截止到2022H1末公司门店904家，较21年末净增加87家，其中标准店/第一类PRO店/第二类PRO店分别-36/+85+38家。随着PRO店型逐步验证，公司持续推进标准店转PRO店。从城市层级来看，22H1公司一线/新一线/二线/其他城市门店数分别 为309/300/209/86家，较21年末分别增加29/18/22/18家，高线门店继续加密。 2021/9/32022/1/22022/5/32022/9/1 市场数据 收盘价(港元)6.05 一年最低/最高价3.65/14.30 市净率(倍)2.10 疫情冲击下单店经营承压，大本营和部分新兴地区韧性较强：22H1受产品降价影响，公司客单价同比下降15.6%至36.7元；受疫情影响单店每日订单量同比下滑29%。分城市看，22H1深圳同店数量88家，平均单店日销1.88万元（2021H1为2.54万元），门店OPM为17.5%（2021H1 港股流通市值(百万港元) 基础数据 10,376.51 为25.5%），大本营市场凭借良好的品牌认知和门店密度在疫情中的韧性更强。新兴市场西安22H1同店数量20家，平均单店日销1.72万元 （2021H1为2.15万元），门店OPM为20.1%（2021H1为21.1%），在全国城市中表现较优。 外卖收入占比增加，加大成本压力，公司持续推进降本增效：22H1受疫情影响，公司外卖收入8.37亿元，同比+22%，占收入比同比提升10.3pct至44.6%，导致公司配送服务费占总收入比重提升2.7pct至8%，进一步加大成本压力。公司持续推进降本增效，强供应链管理下22H1 公司毛利率68.3%，同比基本持平，环比+2pct，员工成本/租金成本占收入比环比基本持平。22H1公司门店经营利润率10.4%，同比-8.8pct，但经营性现金流净额1.03亿元，疫情之下依然实现了正向现金流。 盈利预测与投资评级：公司依然坚持22年全年新开门店350家的计划，但考虑到22H1疫情对公司业绩影响较大，下调22-24年收入预期至43.9/71.7/96.5亿元（此前预期分别为51.5/70.5/94.1亿元），同比 +2%/63%/35%，下调22-24年归母净利润预期至-2.34/2.09/4.36亿元 （此前预期分别为0.22/2.35/5.37亿元），同比+95%/189%/108%，对应 23-24年PE43/21x。维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复，宏观经济下行，门店扩张及经营不及预期 每股净资产(元)2.88 资产负债率(%)32.54 总股本(百万股)1,715.13 流通股本(百万股)1,715.13 相关研究 《奈雪的茶(02150.HK:)：疫情反复业绩承压，关注PRO店爬坡及数字化降本增效》 2022-03-31 《奈雪的茶(02150.HK:)：2021年盈利预警点评：疫情反复致业绩承压，关注自动化下人力成本优化》 2022-02-10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 奈雪的茶三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4670.92 4173.15 6008.25 6715.74 营业总收入 4323.96 4390.93 7168.47 9654.55 现金及现金等价物 4052.81 3017.21 4690.04 5390.44 营业成本 1159.32 1406.29 2278.88 3177.67 应收账款及票据 2.76 0.11 5.82 3.32 销售费用 111.59 107.62 178.14 239.92 存货 174.09 13.42 442.36 352.06 管理费用 1424.36 1493.50 2159.85 2744.73 其他流动资产 441.27 1142.41 870.03 969.93 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2657.53 2702.51 2743.00 2779.44 其他费用 1453.85 1625.35 2182.36 2789.63 固定资产 801.36 911.23 1010.10 1099.09 经营利润 174.84 -241.84 369.24 702.60 商誉及无形资产 1313.79 1248.91 1190.52 1137.97 利息收入 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 91.55 32.82 54.33 73.18 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 -4371.57 -37.52 -35.63 -47.98 其他非流动资产 542.38 542.38 542.38 542.38 利润总额 -4529.63 -312.18 279.28 581.44 资产总计 7328.45 6875.66 8751.25 9495.18 所得税 -4.11 -78.05 69.82 145.36 流动负债 1330.17 1061.52 2677.65 2985.00 净利润 -4525.52 -234.14 209.46 436.08 短期借款 0.43 900.43 1800.43 2200.43 少数股东损益 -1.02 -0.05 0.05 0.10 应付账款及票据 289.21 112.58 798.97 679.02 归属母公司净利润 -4524.51 -234.09 209.41 435.98 其他 1040.53 48.51 78.26 105.55 EBIT 1387.33 1383.51 2551.60 3492.23 非流动负债 1054.85 1104.85 1154.85 1155.35 EBITDA 2011.63 1608.53 2781.11 3725.80 长期借款 0.00 50.00 100.00 100.50 Non-GAAP -145.26 -226.27 209.46 436.08 其他 1054.85 1054.85 1054.85 1054.85 负债合计 2385.02 2166.37 3832.50 4140.35 股本 0.56 0.56 0.56 0.56 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -1.02 -1.07 -1.02 -0.93 每股收益(元) -2.64 -0.14 0.12 0.25 归属母公司股东权益 4944.45 4710.36 4919.78 5355.76 每股净资产(元) 2.88 2.75 2.87 3.12 负债和股东权益 7328.45 6875.66 8751.25 9495.18 发行在外股份(百万股) 1715.13 1715.13 1715.13 1715.13 ROIC(%) 28.04 18.33 28.06 34.21 ROE(%) -91.51 -4.97 4.26 8.14 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 67.40 67.33 68.02 66.89 经营活动现金流 506.08 -1635.25 1092.79 701.07 销售净利率(%) -105.30 -5.44 2.94 4.54 投资活动现金流 -794.98 -317.52 -315.63 -327.98 资产负债率(%) 32.54 31.51 43.79 43.60 筹资活动现金流 3892.31 917.18 895.67 327.32 收入增长率(%) 32.51 1.55 63.26 34.68 现金净增加额 3551.05 -1035.60 1672.83 700.41 净利润增长率(%) -2141.27 94.83 189.46 108.19 折旧和摊销 624.30 225.02 229.51 233.56 P/E - - 42.86 20.59 资本开支 -749.11 -270.00 -270.00 -270.00 P/B 1.82 1.91 1.82 1.68 营运资本变动 -58.99 -1696.48 563.85 -89.74 EV/EBITDA 2.45 4.30 2.22 1.58 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2022年9月1日的0.8796，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月