三代CGM新品上市，打造第二增长曲线

2023年04月06日 公司研究●证券研究报告 三诺生物（300298.SZ） 公司快报 三代CGM新品上市，打造第二增长曲线投资要点 业绩符合预期：2022年报实现收入28.14亿元（+19%）和归母净利润4.31亿元 （+300%），净利润回升主要是由于公司海外业务改善和国内业务的持续增长。分业务来看，血糖监测业务实现收入20.04亿元（+9%），收入占比达到71%。血脂监测业务实现收入2.14亿元（+16%）。2023年经营计划目标为实现收入32亿元，同比增长14%。公司CGM新品于一季度获批，有望凭借产品性能优势+渠道优势+自动化生产成本优势助力新品快速放量，打开公司增量空间。 三代CGM新品上市，打造第二增长曲线。公司的CGM产品于2023年3月31日获批上市，有望依托传统BGM渠道实现新品快速放量。区别于市场上现有CGM产品，公司产品差异化创新，采用第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确度高等优点，产品性能优势显著。公司深耕血糖监测领域，可借助传统血糖仪渠道和用户群体优势，加速推进CGM产品商业化，有望成为公司第二增长曲线。BGM基石业务增长稳健，iPOCT业务稳步推进。公司作为传统血糖监测龙头，BGM产品市占超50%，拥有超过2,000万用户，血糖仪产品覆盖超过180,000家药店，用户群体覆盖范围较广，客户黏性下有望推动BGM业务稳定增长。另外，三明联盟集采中公司的BGM产品中标，预计获得约50-70%市场份额，今年集采落地将带动院内收入增长。公司iPOCT检测指标涵盖常规生化和凝血等七十多项指标，产品应用丰富，实现基层和社区医院快速覆盖，检测需求释放下有望推进公司业务进一步增长。Trividia+PTS经营改善，渠道协同推进海外产品放量。2022年海外公司扭亏为盈，Trividia实现经营利润170万美金，PTS实现经营利润250万美金，整体经营改善，未来有望进一步加速海外资源整合，渠道协同下推进海外产品放量。投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.99、6.00、7.12亿元，增速分别为16%/20%/19%，对应PE分别为34、28、24倍。考虑到公司CGM新品上市带来新的营收增长点，海外子公司经营改善，公司业绩有望实现稳健增长，首次覆盖，给予“增持”建议。风险提示：新品放量低于预期；集采导致产品降价；市场竞争加剧。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2,3612,8143,3523,9794,693YoY(%)17.219.219.118.718.0净利润(百万元)108431499600712YoY(%)-42.4300.615.920.218.7毛利率(%)60.058.758.258.658.5EPS(摊薄/元)0.190.760.881.061.26 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-06)30.11元交易数据总市值（百万元）16,990.03流通市值（百万元）13,710.46总股本（百万股）564.27流通股本（百万股）455.3512个月价格区间36.90/14.39一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-11.06-20.070.78绝对收益-11.88-16.7866.58 分析师周平 SAC执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn 相关报告 ROE(%) 3.8 13.6 14.1 14.9 15.4 P/E(倍) 157.9 39.4 34.0 28.3 23.9 P/B(倍) 6.4 5.7 5.0 4.4 3.8 净利率(%) 4.6 15.3 14.9 15.1 15.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1557 1717 2065 2532 2928 营业收入 2361 2814 3352 3979 4693 现金 902 844 1155 1355 1660 营业成本 945 1162 1401 1647 1947 应收票据及应收账款 210 348 317 473 458 营业税金及附加 25 31 38 47 58 预付账款 31 49 46 67 66 营业费用 725 751 872 1007 1183 存货 331 417 485 575 678 管理费用 178 196 217 258 307 其他流动资产 83 59 62 62 66 研发费用 182 260 291 338 403 非流动资产 2597 2900 3060 3199 3374 财务费用 34 12 -4 -9 -16 长期投资 232 305 320 298 297 资产减值损失 -119 -34 -15 -10 -5 固定资产 829 1206 1330 1491 1677 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 227 208 206 187 166 投资净收益 -77 42 62 22 27 其他非流动资产 1308 1182 1204 1224 1235 营业利润 139 470 584 702 833 资产总计 4154 4617 5125 5731 6303 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 706 834 1033 1243 1298 营业外支出 2 1 1 1 1 短期借款 125 37 150 150 150 利润总额 138 470 583 701 832 应付票据及应付账款 182 245 270 335 380 所得税 31 42 87 105 125 其他流动负债 399 551 613 758 768 税后利润 107 428 496 596 707 非流动负债 655 640 566 493 418 少数股东损益 -1 -3 -3 -4 -5 长期借款 498 465 391 318 244 归属母公司净利润 108 431 499 600 712 其他非流动负债 157 175 175 175 175 EBITDA 253 588 701 831 974 负债合计 1361 1474 1598 1736 1716 少数股东权益 7 22 18 14 9 主要财务比率 股本 565 564 564 564 564 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1227 1249 1249 1249 1249 成长能力 留存收益 910 1229 1403 1617 1864 营业收入(%) 17.2 19.2 19.1 18.7 18.0 归属母公司股东权益 2786 3122 3508 3981 4577 营业利润(%) -41.0 237.6 24.2 20.2 18.6 负债和股东权益 4154 4617 5125 5731 6303 归属于母公司净利润(%) -42.4 300.6 15.9 20.2 18.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 60.0 58.7 58.2 58.6 58.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 4.6 15.3 14.9 15.1 15.2 经营活动现金流 480 474 523 649 789 ROE(%) 3.8 13.6 14.1 14.9 15.4 净利润 107 428 496 596 707 ROIC(%) 3.4 11.9 11.7 12.7 13.4 折旧摊销 102 110 127 147 169 偿债能力 财务费用 34 12 -4 -9 -16 资产负债率(%) 32.8 31.9 31.2 30.3 27.2 投资损失 77 -42 -62 -22 -27 流动比率 2.2 2.1 2.0 2.0 2.3 营运资金变动 30 -70 -34 -63 -44 速动比率 1.6 1.4 1.4 1.5 1.6 其他经营现金流 130 36 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -656 -134 -226 -264 -318 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 筹资活动现金流 -170 -284 14 -185 -167 应收账款周转率 10.1 10.1 10.1 10.1 10.1 应付账款周转率 5.3 5.4 5.4 5.4 5.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.76 0.88 1.06 1.26 P/E 157.9 39.4 34.0 28.3 23.9 每股经营现金流(最新摊 0.85 0.84 0.93 1.15 1.40 P/B 6.4 5.7 5.0 4.4 3.8 每股净资产(最新摊薄) 4.72 5.31 6.00 6.83 7.89 EV/EBITDA 66.0 28.4 23.6 19.5 16.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 周平声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或