新能源景气推动业绩高增，扩产+收购夯实龙头地位

可立克（002782.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2023年03月31日 新能源景气推动业绩高增，扩产+收购夯实龙头地位 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,649 3,268 5,464 7,189 8,987 增长率yoy（%） 28.8 98.2 67.2 31.6 25.0 归母净利润（百万元） 26 111 404 586 788 买入（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） -87.3 323.5 263.3 45.0 34.4 2023年3月30日收盘价（元） 17.92 ROE（%） 1.8 7.2 20.3 23.3 24.2 总市值（百万元） 8,787.42 EPS最新摊薄（元） 0.05 0.23 0.82 1.20 1.61 流通市值（百万元） 8,498.67 P/E（倍） 334.5 79.0 21.7 15.0 11.2 总股本（百万股） 490.37 P/B（倍） 6.0 5.5 4.5 3.5 2.7 流通股本（百万股） 474.26 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院注：股价为2023年3月30日收盘价 事件：公司3月28日发布了2022年年度报告，2022年全年公司实现营收 32.68亿元，同比增长98.17%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长 323.46%；实现扣非净利润1.77亿元，同比增长214.35%。分季度看，公司2022年Q4实现营收12.87亿元，同比增长170.59%，环比增长36.50%；实现归母净利润0.38亿元，同比大幅扭亏，环比增长229.28%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长462.31%，环比下降53.57%。 近3月日均成交额（百万元）171.92 股价走势 可立克沪深300 121% 101% 80% 59% 38% 17% -4% -24% 2022-032022-072022-112023-03 受益新能源持续景气，业绩实现高速增长：受益于汽车电子、光伏储能、充 电桩等下游新能源市场需求旺盛，以及海光并表的影响，公司营业收入同比实现高速增长。2022年，公司实现营收32.68亿元，其中磁性元件营收为 24.31亿元，同比增长165.30%；开关电源营收7.37亿元，同比增长14.51%。2022年全年公司毛利率为16.67%，同比-1.28pcts；全年公司净利率3.63%，同比+2.04pcts。2022年公司净利率出现同比增长，主要系公司加大产能扩张和研发投入，提高运营效率及产品盈利能力所致。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.73%/3.40%/2.98%/-0.30%，同比变动分别为-0.73/-3.00/-1.24/-0.53pcts。其中，财务费用率下降主要系汇率变动使得公司汇兑收益增加所致。此外，2022年全年公司销售、研发费用同比分别增长39.45%、49.01%，分别系职工薪酬福利、研发投入增加及收购海光电子并表所致。 新品导入量产顺利，扩产+收购夯实磁性车电龙头地位：2022年度，公司新品研发、市场开拓进展顺利，部分产品已实现量产。投影仪及商显用高功率适配器产品方面，公司的180W/220W/240W/260W高功率低温升适配器平 台产品成功量产；机器人电源控制板方案方面，公司36W/54W电源控制板采用相位零检测以及AC电压ADC采样技术方案成功量产；eBIKE电源解决方案方面，DC/DC13W防水防振模块/420W高功率密度防水充电器成功量产,主要应用于中高端电动助力车。此外，2022年，公司发布定增预案，募资建设安徽光伏储能磁性元件智能制造项目和惠州充电桩磁性元件智能制造项目，以扩大产能规模，满足下游客户日益增长的市场需求，加强光伏储 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《业绩高速增长，持续受益新能源行业爆发—可立克 （002782）公司动态点评》2022-10-27 能配套产品布局，扩大光伏储能领域市场份额，提升公司盈利能力。同时，公司还取得了对同业优质企业海光电子的控制权，进一步扩展公司产品的应用领域，公司得以进入新的客户供应链体系，取得较为显著的协同效应和规模效应。 新品研发持续突破，车电+新能源打开盈利空间：2022年，公司围绕发展战略，重点发展新能源汽车电子、光伏储能、充电桩等应用领域，成功引进优质头部客户并取得项目定点，持续扩大市场份额。光储绿色能源方面，公司 成功研发新型的逆变电感、差模电感，成功实现了自动化生产；在充电桩领域，成功研发1MW超大功率的磁性元件产品；在汽车电子领域，公司的车载、OBC模块用磁性元件全面完成了水冷化的设计，降低了温升，缩小了体积，提升了产品的效率。据中汽协数据统计，2022年国内新能源汽车销量达 688.7万辆，同比增长93%。据国家能源局数据，2022年国内光伏新增装机量达87.41GW，同比增长60.3%；2022年国内充电基础设施年增长数量达到260万台左右，累计数量达到520万台左右，同比增长近100%。随着新能源行业景气度不断提升以及公司产品开发持续突破，公司有望进一步夯实车电、新能源用磁性元件这一细分领域的龙头地位，进一步打开利润增长空间。 维持“买入”评级：公司深耕磁性元件及开关电源多年，业务涵盖电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品。受益于新能源行业景气度上行，磁性元件需求有望大幅提升。其中 新能源汽车搭载大量OBC、逆变器、共模电感等磁性元件，新能源车出货量和单车磁性元件价值量的提升有望带动磁性元件需求快速增长；光伏方面，磁性元器件是光伏升压变压器与光伏逆变器的关键元器件，未来光伏装机量持续提升将有效拉动磁性元器件需求增长。此外，公司收购了同业优质企业海光电子，海光电子深耕磁性元件领域多年，具备较强的市场竞争力，未来有望发挥业务协同价值，盈利能力有望再上新台阶。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.04亿元、5.86亿元、7.88亿元，EPS分别为0.82元、 1.20元、1.61元，PE分别为22X、15X、11X。 风险提示：市场风险、汇率波动风险、客户相对集中风险、原材料价格波动风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1307 2746 1483 1864 2566 营业收入 1649 3268 5464 7189 8987 现金 454 256 429 583 989 营业成本 1336 2723 4371 5807 7313 应收票据及应收账款 513 1706 0 0 0 营业税金及附加 9 18 30 39 49 其他应收款 8 14 23 26 36 销售费用 40 56 127 156 186 预付账款 1 4 4 7 7 管理费用 106 111 275 356 401 存货 312 605 866 1088 1373 研发费用 70 97 197 259 305 其他流动资产 20 160 160 160 160 财务费用 4 -10 39 19 2 非流动资产 768 992 1246 1395 1522 资产和信用减值损失 -17 -58 -23 -36 -43 长期投资 13 0 -12 -24 -36 其他收益 6 7 6 7 7 固定资产 223 333 604 770 915 公允价值变动收益 -62 1 10 -1 -13 无形资产 54 41 35 29 22 投资净收益 2 -70 -1 -1 -17 其他非流动资产 478 618 620 620 621 资产处置收益 -0 -1 -1 -1 -0 资产总计 2075 3738 2729 3259 4088 营业利润 13 151 417 522 663 流动负债 596 2019 642 625 697 营业外收入 0 1 2 1 1 短期借款 112 153 168 153 153 营业外支出 0 0 17 4 5 应付票据及应付账款 364 1416 0 0 0 利润总额 13 152 402 519 658 其他流动负债 120 450 474 472 544 所得税 -13 33 -8 -79 -149 非流动负债 6 74 70 64 57 净利润 26 119 410 598 807 长期借款 0 36 32 27 20 少数股东损益 0 7 6 12 20 其他非流动负债 6 37 37 37 37 归属母公司净利润 26 111 404 586 788 负债合计 603 2093 711 689 755 EBITDA 40 209 468 607 762 少数股东权益 0 53 59 71 90 EPS（元/股） 0.05 0.23 0.82 1.20 1.61 股本 477 477 477 477 477 资本公积 585 598 598 598 598 主要财务比率 留存收益 445 532 582 810 1063 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1473 1593 1959 2499 3242 成长能力 负债和股东权益 2075 3738 2729 3259 4088 营业收入（%） 28.8 98.2 67.2 31.6 25.0 营业利润（%） -94.5 1037.6 176.0 25.1 26.9 归属母公司净利润（%） -87.3 323.5 263.3 45.0 34.4 获利能力毛利率（%） 19.0 16.7 20.0 19.2 18.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 1.6 3.6 7.5 8.3 9.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 1.8 7.2 20.3 23.3 24.2 经营活动现金流 -134 75 581 471 722 ROIC（%） 1.0 6.7 19.4 22.4 23.4 净利润 26 119 410 598 807 偿债能力 折旧摊销 32 50 53 81 105 资产负债率（%） 29.0 56.0 26.1 21.1 18.5 财务费用 4 -10 39 19 2 净负债比率（%） -22.7 0.2 -10.0 -14.6 -23.7 投资损失 -2 70 1 1 17 流动比率 2.2 1.4 2.3 3.0 3.7 营运资金变动 -257 -222 64 -265 -267 速动比率 1.6 1.0 0.9 1.2 1.7 其他经营现金流 63 69 14 37 57 营运能力 投资活动现金流 22 -281 -298 -233 -263 总资产周转率 0.8 1.1 1.7 2.4 2.4 资本支出 70 114 319 242 244 应收账款周转率 4.1 3.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 26 -50 12 12 12 应付账款周转率 4.2 3.4 6.8 0.0 0.0 其他投资现金流 67 -117 8 -3 -31 每股指标（元） 筹资活动现金流 31 -27 -125 -70 -52 每股收益（最新摊薄） 0.05 0.23 0.82 1.20 1.61 短期借款 112 41 15 -15 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.27 0.15 1.18 0.96 1.47 长期借款 0 36 -4 -6 -6 每股净资产（最新摊薄） 3.00 3.25 3.99 5.10 6.61 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率