公司简评报告：业绩符合预期，创新药即将迎来突破

业绩符合预期，创新药即将迎来突破 京新药业(002020)公司简评报告|2023.03.30 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 1京新药业 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 25-Mar 12-Jan 1-Nov 21-Aug 10-Jun 30-Mar 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）12.30 一年内最高/最低价（元）14.85/7.85市盈率（当前）15.99 核心观点 事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入37.80亿元（+9.04%），归属于上市公司股东的净利润6.62亿元（+8.12%），扣非后净利润6.03亿元（+14.40%）。 成品药保持平稳增长，创新药即将迎来突破。2022年公司成品药实现收入22.16亿元（+9.14%），其中精神神经管线实现销售收入5.70亿元 （+4.97%）；心血管线实现销售收入5.86亿元（+12.69%）；消化管线实现销售收入4.32亿元（-7.30%），收入下滑主要是由于康复新液受地方集采影响。在核心品被纳入集采的情况下，公司积极开发院外市场，拓展大中型连锁及单体药店、个体诊所、医药电商等院外渠道，实现了院外市场的快速增长；其中电商渠道在2022年实现销售收入1.67亿元 （+174%），实现了快速增长。2023年随着医疗机构诊疗秩序恢复正常，我们认为公司成品药板块有望继续保持稳健增长。创新药研发方面，公司精神神经领域的首个小分子1类新药地达西尼胶囊递交上市申请，并 于2023年2月取得国家药品监督管理局药品审评中心下发的《补充资 料通知》，现已完成补充资料的提交，有望于2023年上半年获批； 市净率（当前） 2.06 JX11502MA胶囊处于临床Ⅱ期研究；康复新肠溶胶囊临床Ⅱ期研究入组 总股本（亿股） 8.61 完成。我们认为地达西尼胶囊在上市后有望借助成熟的营销团队和渠道 总市值（亿元） 105.91 实现快速放量。 资料来源：聚源数据 相关研究 京新药业（002020.SZ)3季报点评：业绩稳健增长，迎来中长期拐点   产能持续扩张，医疗器械板块平稳增长。截至2022年末，公司固定资产为12.91亿元，与2021年同期相比增长18.27%；在建工程为2.85亿元，与2021年同期相比增长76.59%。我们认为随着产能的扩张，公司原料药板块的增速未来增速提升。医疗器械板块中，全资子公司深圳巨烽在国内医疗影像显示终端的市场占有率超过50%，是全球主流大设备厂商的战略合作伙伴，占据市场领先地位。2022年公司医疗器械板块实现收入6.29亿元（+13.65%），我们认为受益于国内医疗新基建的提速，深圳巨烽的业绩有望继续保持较快增长。 盈利预测和估值。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为42.54、 48.57和55.37亿元，同比增速分别为12.5%、14.2%和14.0%；归母净利润分别为7.66、8.91和10.42亿元，同比增速分别为15.6%、16.2%和17.0%，以3月30日收盘价计算，对应PE分别为14.8、12.7和10.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响药品/医疗设备销售；集采续约降价；创新药上市进度低于预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 37.80 42.54 48.57 55.37 营收增速（%） 9.0% 12.5% 14.2% 14.0% 净利润（亿元） 6.62 7.66 8.91 10.42 净利润增速（%） 8.1% 15.6% 16.2% 17.0% EPS(元/股) 0.77 0.85 0.98 1.15 PE 16.3 14.8 12.7 10.9 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,281 4,839 5,903 6,919 经营活动现金流 856 -62 1,112 616 现金 1,548 1,724 2,837 3,225 净利润 662 766 890 1,042 应收账款 474 1,230 993 1,553 折旧摊销 186 139 128 118 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -8 -70 -69 -69 预付账款 21 25 28 27 投资损失 -19 -40 -40 -40 存货 774 767 869 854 营运资金变动 43 -981 233 -520 其他 464 1,085 1,165 1,244 其它 -13 121 -35 80 非流动资产 4,082 2,823 2,777 2,948 投资活动现金流 -738 -134 -125 -339 长期投资 81 -19 -119 -219 资本支出 -763 593 -77 -306 固定资产 1,291 951 891 1,088 长期投资 26 100 100 100 无形资产 419 112 100 90 其他 441 -1 -827 -148 其他 1,873 1,446 1,552 1,636 筹资活动现金流 -188 372 126 111 资产总计 7,363 7,662 8,680 9,867 短期借款 91 302 -20 -20 流动负债 1,816 1,260 1,539 1,833 长期借款 1 0 0 0 短期借款 239 219 199 179 其他 -20 289 391 296 应付账款375 323 368 430 现金净增加额 -70 176 1113 388 其他503 503 503 503 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债375 564 590 618 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 13.3% 12.5% 14.2% 14.0% 其他375 242 268 296 营业利润 9.2% 15.1% 16.1% 16.9% 负债合计2,191 1,824 2,129 2,451 归属母公司净利润 8.1% 15.6% 16.2% 17.0% 少数股东权益 26 30 34 39 获利能力 归属母公司股东权益 5,146 5,808 6,517 7,377 毛利率 53.3% 54.2% 54.7% 55.4% 负债和股东权益 7,363 7,662 8,680 9,867 净利率 17.7% 18.1% 18.4% 18.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 12.8% 13.1% 13.6% 14.0% 营业收入 3,780 4,254 4,857 5,537 ROIC 16.5% 17.9% 17.7% 17.6% 营业成本 1,766 1,949 2,200 2,471 偿债能力 营业税金及附加 38 42 47 53 资产负债率 29.8% 30.2% 28.3% 26.8% 营业费用 792 885 1,001 1,141 净负债比率 12.2% 13.7% 12.3% 10.9% 研发费用 367 421 481 543 流动比率 1.8 3.8 3.8 3.8 管理费用 194 217 248 277 速动比率 1.4 3.2 3.3 3.3 财务费用 -72 -70 -69 -69 营运能力 资产减值损失 -21 -15 -15 -15 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 公允价值变动收益 24 20 20 20 应收账款周转率 8.2 5.0 4.4 4.4 投资净收益 19 20 20 20 应付账款周转率 5.9 5.6 6.4 6.2 营业利润 757 871 1,011 1,183 每股指标(元) 营业外收入 1 2 2 1 每股收益 营业外支出 8 8 8 8 每股经营现金 利润总额 750 865 1,005 1,176 所得税 82 95 110 129 净利润 668 770 895 1,047 0.77 0.85 0.98 1.15 1.07 -0.07 1.29 0.72 5.98 6.75 7.57 8.57 16.29 14.81 12.75 10.89 2.10 1.95 1.74 1.54 每股净资产估值比率 P/E 少数股东损益 6 4 4 5P/B 归属母公司净利润 662 766 891 1,042 EBITDA 678 933 1,064 1,226 EPS（元） 0.77 0.85 0.98 1.15 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名， 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深30