业绩亮眼，优质资源或奠定长期竞争优势

2023年04月06日天齐锂业(002466.SZ) 业绩亮眼，优质资源或奠定长期竞争优势 公司动态分析 证券研究报告锂投资评级买入-A维持评级 6个月目标价92元股价(2023-04-04)77.35元 公司发布2022年年报： 交易数据总市值(百万元) 126,948.49 流通市值(百万元) 114,059.17 总股本(百万股) 1,641.22 流通股本(百万股) 1,474.59 12个月价格区间 59.41/148.0元 2022年天齐锂业实现营业收入404.5亿元，同比增加427.8%。2022年全年实现归母净利润241.3亿元，同比增加1060.5%；扣非归母净利润230.6亿元，同比增加1628.9%。其中2022年Q4营业收入158.0亿元，同比增加317.0%、环比增加52.7%；归母净利润81.4亿元，同比增加425.8%、环比增加44.1%；扣非归母净利润81.4亿元，同比增加459.0%、环比增加44.3%。 主营业务量价齐升，投资收益大幅增加： √格林布什精矿量价齐升。（1）量：天齐锂业持有格林布什锂矿 22.16%股权，2022年格林布什锂精矿产量134.86万吨，较上年增加 41.36%。据公告，锂精矿产量由公司及雅保锁定，22年销量达75.90万吨，同比上升37.7%。（2）价：2022年锂精矿单吨售价2.03万元/吨，较上年上涨324.05%。2023年起，公司价格调整周期从半年改为季度，参考四家价格报告机构（PRA）的平均价格，以澳大利亚离岸价减去5%的大宗销售折扣报价。IGO预计2023Q1销售的化学级锂辉石的PRA价格为5957美元/吨（FOB）。（3）成本：2022年锂精矿开采成本有所上涨，主要系特许权使用费随着精矿销售额增长而提升。2022年Q4单吨锂精矿特许权使用费达494澳元/吨，同比、环比分别上涨238.36%、21.38%。2022年锂精矿单吨毛利1.85万元/吨，同比提升393.91%。 √锂化合物及衍生品业务2022年迎来量价齐升。（1）量：2022年公司碳酸锂、氢氧化锂销量合计达5.88万吨，同比增加23.26%。另外2022年末公司有锂化合物及衍生品库存2928.6吨，较上年增加 150.78%。（2）价：2022年公司锂盐业务均价42.52万元/吨，同比增加304.35%，同期WIND氢氧化锂、碳酸锂不含税均价依次为46.12 48.24万元/吨，公司售价与市场价格较为接近。（3）毛利及成本：2022年公司锂盐单吨成本为7.49万元/吨，同比增加71.12%，主要系格林布什精矿价格上调以及公司存在一定代加工产品。整体来看，2022年公司锂盐产品单吨毛利35.04万元/吨，比较可观。 √2022年SQM利润大增，带动公司投资收益大幅增长。2022年公司投资收益合计78.46亿元，较上一年增长436.90%，其中SQM贡献权益法核算的长期股权投资收益56.41亿元。另外，公司在22年完成了领式期权合约全部交割，实际交割SQM的B类股452.68万股，最终确认投资收益7.34亿元；同时参股公司SES成功于2月4日在纽 交所上市，会计处理过程中计提投资收益12.04亿元。 天齐锂业 沪深300 73% 63% 53% 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2022-042022-072022-112023-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.9 -7.5 -2.2 绝对收益 -3.6 -2.2 -6.2 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 郑九洲联系人 zhengjz@essence.com.cn 自有矿优势显著，季度利润2022-10-30 持续释放 相关报告 冶炼产能五年战略目标达30万吨，优质资源或奠定成本优势 √在上游锂矿资源方面，公司控股格林布什锂矿及参股SQM等。据公告，当前公司总计资源量折算6079.2万吨LCE，权益资源量折算1442万吨LCE。公司的锂矿开发主要集中于澳大利亚的格林布什矿和中国四川雅江措拉矿，同时参股SQM阿塔卡马盐湖。四川雅江措拉锂矿为资源储备，目前正处于可行性研究阶段，暂未开发。 √在中游锂化合物方面，公司现有产能6.88万吨/年。据公告，公司已经宣布的锂化工产能超过11万吨，未来5年战略规划年产能30万吨。当前公司拥有四川射洪、重庆铜梁、江苏张家港以及澳洲奎纳纳一期项目四大在产锂化工基地，四川安居2万吨碳酸锂产线建设正有序推进，预计23年下半年完成建设进入调试阶段。2022年Q3，奎纳纳工厂电池级氢氧化锂生产增加至195吨，包括100吨电池级氢氧化锂，2022年11月30日奎纳纳工厂达到商业化生产能力。2022年12月，奎纳纳完成了首次商业销售，按市场价销售氢氧化锂9吨。 公司预计第二条产线的投资决定将在2023财年完成。投资建议： 预计2023-2025年营业收入分别为408.98、274.27、319.14亿元，预计净利润149.46、111.12、129.51亿元，对应EPS分别为9.11、6.77、7.89元/股，目前股价对应PE为8.5、11.4、9.8倍。维持公司评级为“买入-A”评级，6个月目标价调整为92元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 7,663.3 40,448.9 40,897.7 27,426.8 31,913.8 净利润 2,078.9 24,124.6 14,946.2 11,112.1 12,950.6 每股收益(元) 1.27 14.70 9.11 6.77 7.89 每股净资产(元) 7.78 29.55 38.85 45.62 53.51 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 61.1 5.3 8.5 11.4 9.8 市净率(倍) 9.9 2.6 2.0 1.7 1.4 净利润率 27.1% 59.6% 36.5% 40.5% 40.6% 净资产收益率 16.3% 49.7% 23.4% 14.8% 14.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 10.5% 89.3% 62.1% 52.0% 50.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 1.事件：公司发布2022年年报 2022年天齐锂业实现营业收入404.5亿元，同比增加427.8%。2022年全年实现归母净利润 241.3亿元，同比增加1060.5%；扣非归母净利润230.6亿元，同比增加1628.9%。其中2022年Q4营业收入158.0亿元，同比增加317.0%、环比增加52.7%；归母净利润81.4亿元，同比增加425.8%、环比增加44.1%；扣非归母净利润81.4亿元，同比增加459.0%、环比增加44.3%。 2.2022年公司主营业务量价齐升，资产结构明显改善 锂精矿、衍生锂产品业务增速可观，贡献主要营收及毛利。营收方面，2022年衍生锂产品营收达250.09亿元，同比增加398.41%，占营业总收入比例为61.83%；锂精矿营收为154.39亿元，同比增加483.9%，占营业总收入比例为38.17%。在毛利方面，2022年衍生锂产品、锂精矿业务毛利分别达到214.69、129.62亿元，同比分别上升591.36%、689.37%，占总毛利的比例依次为62.35%、37.64%。衍生锂产品、锂精矿业务毛利率依次为85.85%、83.95%。 图1.公司营业收入构成（亿元）图2.公司营业成本构成（亿元） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 其他锂精矿衍生锂产品 2016201720182019202020212022 70 其他锂精矿衍生锂产品 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022 资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心 图3.公司毛利构成（亿元）图4.公司各业务毛利率（%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 其他锂精矿衍生锂产品 2016201720182019202020212022 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 衍生锂产品锂精矿综合毛利率 2016201720182019202020212022 资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心 格林布什精矿量价齐升。（1）量：天齐锂业持有格林布什锂矿22.16%股权，2022年格林布什锂精矿产量134.86万吨，较上年增加41.36%。据公告，锂精矿产量由公司及雅保锁定，22年销量达75.90万吨，同比上升37.7%。（2）价：2022年锂精矿单吨售价2.03万元/吨，较上年上涨324.05%。2023年起，公司价格调整周期从半年改为季度，参考四家价格报告机构（PRA）的平均价格，以澳大利亚离岸价减去5%的大宗销售折扣报价。IGO预计2023Q1销售的化学级锂辉石的PRA价格为5957美元/吨（FOB）。（3）成本：2022年锂精矿开采成本有所上涨，主要系特许权使用费随着精矿销售额增长而提升。2022年Q4单吨锂精矿特许权使 用费达494澳元/吨，同比、环比分别上涨238.36%、21.38%。2022年锂精矿单吨毛利1.85 万元/吨，同比提升393.91%。 图5.公司锂精矿产量（万吨）图6.2022年公司锂精矿销量、库存及增速（万元/吨） 锂精矿产量（万吨）产量-YoY（%） 销售量（万吨）库存（万吨）销售量-YoY（%）库存-YoY（%） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2016201720182019202020212022 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图7.格林布什精矿外售价格（元/吨）图8.格林布什精矿成本情况（澳元/吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 售价（万元/吨）YoY（%） 2016201720182019202020212022 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 特许权使用费开采成本等 20202021Q42022Q22022Q4 资料来源：公司公告，安信证券研究中心资料来源：公司公告，安信证券研究中心 锂化合物及衍生品业务2022年迎来量价齐升。（1）量：2022年公司碳酸锂、氢氧化锂销量合计达5.88万吨，同比增加23.26%。另外2022年末公司有锂化合物及衍生品库存2928.6吨，较上年增加150.78%（。2）价：2022年公司锂盐业务均价42.52万元/吨，同比增加304.35%，同期WIND氢氧化锂、碳酸锂不含税均价依次为46.12、48.24万元/吨，公司售价与市场价格较为接近。（3）毛利及成本：2022年公司锂盐单吨成本为7.49万元/吨，同比增加71.12%，主要系格林布什精矿价格上调以及公司存在一定代加工产品。整体来看，2022年公司锂盐产品单吨毛利35.04万元/吨，比较可观。 图9.锂化合物及衍生品产销情况（吨）