全方位布局AI，启动组织变革

中国商业：消费及物流逐步回暖，CMR降幅望收窄。零售端，据国家统计局，2023年1-2月社零同比增长3.5%。按累计同比增速推算，1-2月实物商品网上零售额同比增长5.3%，环比实现修复。物流端，据国家邮政局，2023年1、2月规模以上快递业务量分别同比下降17.6%、同比增长32.8%，2月快递实现加速恢复。 展望23Q4财季，我们预计阿里巴巴中国商业GMV望随着消费复苏边际改善、CMR降幅也望收窄。我们预计淘系将继续加大投资，聚焦在用户产品体验、商家经营赋能等方面。 云计算：公有云健康增长，重视技术突破。展望23Q4财季，我们预计阿里云有望同比小幅增长，其中公有云有望健康增长、混合云收入或仍下跌。未来，阿里将重视技术突破，积极投入新技术领域。生成式AI方面，将全力构建自身AI预训练大模型，并为市场上多种模型应用提供算力支撑。 全方位布局AI，期待进一步落地。1）模型底座方面，2022年9月阿里发布最新“通义”大模型系列，其中通用模型层包含通义-M6、通义-AliceMind和通义-CV三类模型，覆盖多模态、自然语言处理、计算机视觉，专业模型层深入电商、医疗、法律、金融、娱乐等行业。2）开源生态方面，2022年11月，阿里巴巴推出AI大模型开源社区“魔搭”ModelScope，旨在降低AI的应用门槛。2023年3月，阿里达摩院已在“魔搭”ModelScope上线了“文本生成视频大模型”。3）算力方面，2022年8月，阿里云推出“飞天智算平台”，并启动两座超大规模智算中心，算力规模合计15 EFLOPS，成为全球最大规模智算平台，可将计算资源利用率提高3倍以上，AI训练效率提升11倍，推理效率提升6倍。4）应用方面，天猫精灵近日以脱口秀演员嘴替“鸟鸟分鸟”为例演示了类似“阿里版本chatGPT”的语音助手。此外，2023阿里云峰会将于4月11日召开，阿里云CEO张勇、CTO周靖人等均将出席，我们预计会上或有更多重大进展发布。 开启组织变革，设立六大业务集团。3月28日，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇发布全员信《唯有自我变革，才能开创未来》，宣布启动“1+6+N”组织变革。阿里巴巴集团将设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱等六大业务集团和多家业务公司，未来或将独立融资或上市。 我们认为，本次调整将1）在组织管理层面，打造更加敏捷的组织形式，激发创新活力，提高经营效率。2）在估值层面，几大业务独立上市或将带来公司估值修复。 重申“买入”评级。我们预计2023-2025财年收入为8667/9418/10012亿元； non-GAAP归母净利达1370/1527/1675亿元。基于核心电商10x 2024e P/E、云计算5x 2024e P/S、文娱2x 2024e P/S、创新业务2x2024e P/S，维持阿里巴巴港股(9988.HK)140港元/美股(BABA.N)143美元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：行业政策对业务影响超预期，电商、云计算进展不及预期，宏观环境变化超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：阿里巴巴财务预测：年度 图表2：阿里巴巴财务预测：财季