有色金属月报（铜铝）：海外存货币紧缩与经济衰退预期，国内铜铝供需预期偏紧支撑价格

有色金属月报(铜铝) 海外存货币紧缩与经济衰退预期， 国内铜铝供需预期偏紧支撑价格 www.hongyuanqh.com 2023年04月03日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜 宏观端：虽然2月个人消费支出价格指数PCE同增5%和3月消费者一年通胀预期为3.6%均低于预期和前值，但是沙 特与俄罗斯等原油生产国同时宣布减产并持续至2023年底，短期或增大欧美消费端通胀粘性，使美联储和欧洲央行保持鹰派加息预期或高位利率更久；中长期欧美经济出现衰退，原油需求下滑和流动性危机将促消费端通胀下降，使欧洲央行和美联储货币紧缩政策陆续转向。时间节点或可关注6月。 上游端：中国主流港口铜精矿库存量较上周减少，或使国内铜精矿4月进口量环比下降而供需偏紧；北方以矿产粗铜为主且以长单交付为主而供需相对稳定，南方以废产粗铜为主且废铜持货商出货积极而供应相对充足，部分再生铜杆厂计划或已经将生产线改产阳极铜，或使中国粗铜4月供需缺口收窄；虽然中色大冶弘盛铜业40万吨高纯阴极铜项目投产，但是大冶有色、浙江江铜富冶和鼎铜业、铜陵金冠、白银有色、青海铜业和江西铜业（本部）精炼产能共计250万吨在3-4月将进入检修期，或使中国电解铜4月供需偏紧；以上说明国内电解铜进口亏损扩大和部分铜冶炼厂检修而供需预期偏紧促持货商挺价惜售。 下游端：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；国内4月铜材企业产能开工率或环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜管产能开工率或环比升高；铜漆包线、铜板带、铜箔、黄铜棒产能开工率或环比下降。以上说明国内电解铜下游需求虽在恢复但难及预期。 投资策略：预计沪铜价格或保持宽幅震荡，关注66000-68000附近支撑位及69500-71500附近压力位，建议投资者以短线轻仓区间操作为主。 风险提示：关注4月3日美国3月ISM制造业PMI，4日美国2月工厂订单月率及职位空缺率，5日美国3月ADP就业人数和ISM非制造业PMI，6日中国3月财新服务业PMI、美国3月挑战者企业裁员人数，7日美国3月新增非农就业人数。 铝 海外端：美国于3月10日起对俄罗斯铝与铝制品征收200%关税，加拿大禁止进口所有俄铝产品，嘉能可3月16日宣布2024年到期后不再续签购买160亿美元俄铝协议，但托克集团(Trafigura)正在计划采购约15万吨俄铝。 上游端：中国港口铝土矿到港量较上周减少；随着鲁北化工二期（100万吨开始试运行，5月运行产能或达200万吨/年）、鲁渝博创二期扩建（120万吨）、广西田东锦鑫二期（4月运行产能或达200万吨/年）、河北文丰氢氧化铝四条生产线4月运行产能或达480万吨/年、国电投务川氧化铝复产100万吨，现货成交稀少且以履行长单为主或使国内4月氧化铝供需偏松；虽然贵州电解铝运行产能或于6月恢复至160万吨且年底恢复至180万吨、内蒙古10家电解铝企业建成660万吨产能且或将继续扩张等新建或停产产能因理论生产利润为正而积极投复产，但是云南正常运行520万吨电解铝产能因缺水缺电降为320万吨且或于2023年5-6月丰水期才能恢复，或使中国4月电解铝供需预期偏紧；以上说明云南等西南地区电解铝产能减停产影响逐步显现而供需预期偏紧。 下游端：中国主要消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高但仍低于去年同期，其中铝型材、铝板带、铝箔产能开工率较上周升高；铝线缆、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游需求恢复不及去年同期但产能开工率仍在升高，下游按需采购但贸易商入场接货促现货成交尚可。 投资策略：预计沪铝价格或保持宽幅震荡，关注18000-18500附近支撑位及19200-19600附近压力位，建议投资者以短线轻仓区间操作为主。 风险提示：关注4月3日美国3月ISM制造业PMI，4日美国2月工厂订单月率及职位空缺率，5日美国3月ADP就业人数和ISM非制造业PMI，6日中国3月财新服务业PMI、美国3月挑战者企业裁员人数，7日美国3月新增非农就业人数。 有色金属月报(铜) 进口铜清关增加致社会库存环增， 4月电线电缆订单增量难及预期 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差为正 300000.0000 2500.0000 2000.0000 2000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 500.0000 0.0000 1500.0000 1000.0000 1000.0000 150000.0000 -500.0000 500.0000 100000.0000 -1000.0000 -1500.0000 0.0000 2018-12-04 2019-01-04 2019-02-04 2019-03-04 2019-04-04 019-05-04 9-06-04 -07-04 8-04 -04 4 50000.0000 0.0000 -2000.0000 -2500.0000 -500.0000 沪铜基差 库存期货:阴极铜 沪铜基差及近远月合约价差为正且处于相对高位，而这源于传统消费旺季来临促下游需求回暖，或使国内电解铜二季度供需预期偏紧，但是下游需求弱于预期使国内电解铜社会库存量较上周增加，叠加欧美经济衰退预期抑制下游采购积极性，建议暂时观望沪铜基差与近远月价差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)价差震荡偏强 9 350.0000 8.5 250.0000 8 150.0000 7.5 50.0000 7 -50.0000 6.5 -150.0000 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差震荡偏强，而这源于欧美经济仍保持韧性且国内下游需求缓慢复苏，使全球电解铜供需预期偏紧，但是沙特与俄罗斯等国家同时宣布石油减产或增大消费端通胀粘性，或使美联储和欧洲央行保持鹰派加息或更久高位利率并引发经济衰退担忧，建议关注暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周增加 400000.0000 前期进口窗口打开和季末资金回笼清关，使国内电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量震荡减少，但是随着沪伦 铜价比值围绕近五年均值震荡，进口窗口关闭或抑制中国电解铜进口量。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2017-06-09 2017-07-09 2017-08-09 2017-09-09 2017-10-09 2017-11-09 2017-12-09 2018-01-09 2018-02-09 2018-03-09 2018-04-09 2018-05-09 2018-06-09 2018-07-09 中国电解铜社会库存量 2018-08-09 2018-09-09 2018-10-09 2018-11-09 2018-12-09 2019-01-09 2019-02-09 2019-03-09 2019-04-09 2019-05-09 2019-06-09 2019-07-09 2019-08-09 2019-09-09 中国电解铜保税区库存量 2019-10-09 2019-11-09 2019-12-09 2020-01-09 2020-02-09 2020-03-09 2020-04-09 2020-05-09 2020-06-09 2020-07-09 2020-08-09 2020-09-09 2020-10-09 2020-11-09 2020-12-09 中国电解铜总库存量（万吨） 2021-01-09 2021-02-09 2021-03-09 2021-04-09 2021-05-09 2021-06-09 2021-07-09 2021-08-09 2021-09-09 2021-10-09 2021-11-09 2021-12-09 2022-01-09 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 2023-03-09 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2018-04-04 2018-05-04 2018-06-04 2018-07-04 2018-08-04 2018-09-04 2018-10-04 2018-11-04 2018-12-04 2019-01-04 2019-02-04 2019-03-04 2019-04-04 2019-05-04 LME铜全球总库存量 2019-06-04 2019-07-04 2019-08-04 2019-09-04 2019-10-04 2019-11-04 2019-12-04 2020-01-04 2020-02-04 2020-03-04 2020-04-04 2020-05-04 LME铜注册仓单 2020-06-04 2020-07-04 2020-08-04 2020-09-04 2020-10-04 2020-11-04 2020-12-04 2021-01-04 2021-02-04 2021-03-04 2021-04-04 LME铜注销仓单 2021-05-04 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 COMEX铜非商业多空头持仓量比值升高 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 COMEX:铜:库存 期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 COMEX铜库存量较上周增加，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），使 COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值升高。 6.0000 350000.0000 300000.0000 5.0000 250000.0000 4.0000 200000.0000 150000.0000 3.0000 100000.0000 2.0000 50000.0000 1.0000 0.0000 0.0000 2018-07-03 2018-08-03 2018-09-03 2018-10-03 2018-11-03 2018-12-03 COMEX1号铜总持仓量 非商业套利持仓量 COMEX铜非商业多空头持仓比值 2019-01-03 2019-02-03 2019-03-03 2019-04-03 2019-05-03 2019-06-03 2019-07-03 2019-08-03 2019-09-03 2019-10-03 2019-11-03 2019-12-03 2020-01-03 2020-02-03 2020-03-03 非商业多头持仓量 商业多头持仓量 2020-04-03 2020-05-03 2020-06-03 2020-07-